来源：好买基金

　　研究员：卢杨

　　国债ETF起航作用价值多样化

　　中国基金市场目前现有3只纯指数型债券基金，分别为华夏亚债中国、南方中证50 债和华宝兴业短融50。2013年2月21日，国泰上证5年期ETF即将开始发售募集，这标志着我国首支国债ETF将正式起航。相比普通债券型基金，国债ETF可谓具备诸多优势和配置价值，下文我们将就这只产品的优势和作用做详细解读。

　　一、标的指数成分券规模大降低跟踪难度

　　国泰国债ETF采取跟踪上证5年期国债指数的方式，选择剩余期限为4-7年、平均久期为5年、且在银行间和交易所市场托管的20-30只记账式国债来构建组合。目前，我国国债市场分为银行间市场、交易所市场和商业银行柜台，其中商业银行柜台由于保有量小几乎可以忽略不计。从规模上看，银行间市场一直占据着债券交易市场绝大部分的市场份额，几乎可以达到90%以上，这主要也源于两个市场的主要参与群体不同所致。

　　过去10年间随着债券市场规模的不断扩大，记账式国债的规模也成逐年上升的趋势，其在整个债券市场的占比虽然较10年前有所下降，但比重仍旧较高，近几年基本维持在30%左右。从国债的期限分布上看， 4-7 年期国债目前存量最大，约有1900亿。同时又覆盖了5 年和7年这两大关键年限，是市场主流交易品种。这大大降低了管理人对于指数的跟踪难度，同时也为投资者申赎及套利操作提供了充足的券源，提升了成分券的流动性。

　　二、指数抽样复制法提高流动性

　　由于交易所债市中个人投资者为主要参与者，因此流动性相比银行间市场要差。因此，债券被动型产品一般不会使用指数型股票基金中常用的完全复制法，而是通过抽样复制的手段，通过选取一些成交活跃、流动性较好的个券来达到复制指数走势的目的。国泰上证5年期国债ETF通过对标的指数中各成份国债的历史数据和流动性分析，选取流动性较好的国债构建组合，对标的指数的久期等指标进行跟踪，达到复制标的指数、降低交易成本的目的。虽然抽样复制法在跟踪误差上会略大于完全复制，但该基金的风险控制目标是追求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，基本可以达到复制指数的预期。

　　三、指数化投资收益稳定、费率低

　　指数化投资模式降低了由基金经理管理不善带来的收益低于预期的风险。主动管理型债券基金可以通过积极主动的券种配置和个券选择，获得超越债券指数的回报，但投资者同时也需承担基金业绩低于指数回报的风险。相比之下，对于稳健的投资者，债券ETF的收益更加确定且便于预测。

　　管理费率低是指数化投资的另一个特点。从国内市场看，主动管理型债券基金的管理费率基本介于0.6%-0.7%之间，而像国泰上证5年期国债ETF的管理费为0.3%。由于债券基金本身的预期收益率较低，因此管理费的差异成为影响持有人收益的一个重要因素。

　　四、资产配置、套利交易的理想工具

　　资产配置和风险敞口管理功能，是ETF 快速发展的重要原因之一。对于机构投资者，尤其是像保险、银行、养老金等往往是依据负债本身的现金流来使用债券进行对冲。国债ETF较低的风险属性以及较高的流动性更是为机构进行负债管理和资产配置提供了明显的便利。此外，国债ETF也提供了一、二级市场的套利机会。比如当国债ETF二级市场价格高于一级市场的基金份额净值时，投资者可以用成份券申购ETF基金份额，再到二级市场以高价把基金份额卖出，以此获取套利收入。

　　未来，上证5年期国债指数很可能是首个国债期货合约的指数。换言之，国债ETF从其产品设计开始，即包含了成为国债期货重要现货替代品种的设想，是债券市场创新衍生工具基础建设的一部分。因此国泰ETF还将成为期现套利的良好工具。

　　五、ETF首现质押回购名单真正实现T+0交易

　　根据上交所和中登公司联合发布的通知，自2013年3月25日起，国债ETF将计入现有债券质押式回购质押库。这意味着，自下月开始，持有国债ETF的投资者，将可利用成本低廉的交易所回购质押市场融通资金、放大交易杠杆，有效增强资产流通性。而上交所颁布的《上海证券交易所债券ETF业务指南》使得国泰上证5年期国债ETF成为中国资本市场上第一只完整意义上实现“T+0”交易制度的ETF产品。未来债券ETF可以在交易所实现“当日买入，当日卖出”，且未限制当日内买卖次数。与早些时候发行成立的货币ETF不同，T日投资者申购的份额，T日可卖出或赎回；T日投资者赎回ETF，份额实时记减，赎回获得的成分债券T日可卖出，也可用于当日的ETF申购；投资者T日买入的ETF份额，T日可以卖出或赎回。

　　六、ETF股票T+0切换提高资金使用率

　　在国泰基金[微博]这只国债ETF产品面世前，证券保证金的投资渠道比较单一，虽然也有一些货币T+0产品的创新，但整体可供选择仍然较少。一旦股市下跌、债市走牛，保证金账户内的资金却无法通过配置债券资产来获取收益。而有了国泰国债ETF后，当股市不给力时，保证金账户内的资金就不用闲置在那里只拿0.35%的银行活期存款收益。国泰国债ETF能够使投资者的保证金账户、股票账户以及基金账户实现“一体化”。如果投资者保留一定量的优质股票，买入一定量的国债ETF，后者既能享受国债收益，又能等待时机波段操作，实现了灵活的资产配置。

　　综合分析，国泰上证5年期国债ETF的推出在活跃债券市场的同时，既能满足机构投资者的负债管理和大类资产配置需求，也可以成为个人投资者参与套利和避险的工具之一，因此称得上是真正满足各类投资者需求的一个金融创新产品。