银河证券基金研究中心

　　【交易所体系基金】李薇：

　　从目前的发展状况来看，以产品创新为旗帜已经成为交易所体系基金发展的重要关键词。在过去的几年中，收益分级技术已经成为开放式与封闭式产品中运用最为广泛的创新手段，仅2012年度新增交易所体系基金中债券分级和股票分级总数就有50只之多。从运作形式来看， ETF的相关产品在场内新发行基金规模中比例上升得增长最为显著，境外ETF、跨市场ETF等创新ETF品种发展迅速。而在2013年，以黄金ETF等为代表的另类投资创新品种的发行上市，场内基金“另类投资”化创新发展趋势则更为值得期待。

　　另类投资主要是指投资于传统的股票、债券和现金之外的金融和实物资产，如金融衍生品、大宗商品、房地产、ABS、PE、艺术品等。由于这些另类投资品种往往与股票市场相关程度较低，一般都具有较低的系统性风险，并可能获得较高的超额收益。现代投资组合理论认为通过在组合中增加这些投资品种，可以有效地优化组合整体风险收益配比。传统意义而言，另类投资主要集中在私募基金、对冲基金等非公募基金产品。从发展潜力来看，另类投资信息透明化等发展趋势也使得一些成熟的标的及投资策略类另类投资品种也正在从传统私募基金领域转向了公募产品，从传统的OTC市场逐步转入交易所体系。

　　在海外，金融危机以来，与传统品种相比，这些另类投资品种获得了较快的恢复和发展。截止2012年，全球对冲基金资产规模几乎已经恢复到其历史峰值，而全球一般股票型基金资产规模仍较其历史峰值仍有近1/4的差异。而ETF资产规模超过了历史峰值近三成。

　　在我国，随着市场的发展，相关政策与法规正在逐步打开另类投资的本土发展空间。2010年融资融券、股指期货的推出打开了传统证券投资基金另类投资化的发展空间。2013年1月25日证监会正式发布《黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定》，进一步扩宽了我国基金另类投资标的领域。随着证券投资基金法修订的完成，公募基金运作形式将更为多样化，将使得有利于基金另类投资的可操作性。基金“另类”投资将使得以创新为特征的基金场内化趋势演化路径更为多样化。

　　对于基金投资者而言，场内基金品种的“另类”化有利于扩展投资组合的有效边界。投资者根据自身的风险承受能力，适当选择及组合这些另类投资品种，有利于优化组合整体风险收益配比。

　　而对于基金管理者而言，以场内ETF等形式发展另类投资品种具有一定优势和紧迫性。一方面，这些工具类场内产品可以采取相对更为简单的投资策略，降低管理成本和风险，提升管理效率。另一方面，由于场内品种的流动性往往具有一定的先发性优势，场内另类投资基金品种的“跑马圈地”竞争也将较以往有所升级。

　　【债券及债券基金】宋楠：

　　节前一周银行间隔夜和7天质押式回购平均利率分为3.19%和3.74%，流动性如预期般略有收紧，然较往年则相对宽松。节后两天(2月16、17日)资金面显著放松，shibor1天和7天利率分降至1.899%和2.986%。债券指数上周整体均实现正收益，其中信用债表现继续优于利率债，可转债仍旧强劲，中信标普可转债指数周涨幅0.34%，高于企债指数和国债指数。

　　年前在资金面和供需缺口双重因素影响下，信用债表现甚佳。然而我们认为当前支撑债市、尤其是信用债上涨的主要因素，其持续性堪忧。由流动性带动的收益率下行，通常动能不足，持续性不强。SLO的出台主要是平滑货币市场收益率波动性，而非大幅降低资金利率。随着3月份之后财政存款季节性增加，流动性亦存在相当压力。在2月数据真空期过后，市场焦点将逐步从资金面层面转移至基本面，届时，债市对宏观经济敏感性将提高。另一支撑当前信用债上涨的因素——供需面，其在未来也存在相当的不确定性。债券供给方，存在大幅扩张的可能。“营改增”等财税体制改革的深入，地方政府资金来源更加紧张。在日趋紧张的财政缺口下，地方政府很可能加大城投类债务的发行量以缓解资金压力。另一方面，自12年下半年以来，企业融资结构亦出现显著改变。包括债券、信托贷款和委托贷款在内的直接融资规模增长迅猛，而传统的融资方式——银行贷款在企业的融资渠道中所占的比例则越来越小。这符合决策层关于提高直接融资比重、降低企业融资成本的导向，预计该趋势仍将持续并深化。随着春节后企业生产的恢复，企业债和公司债的发行将提速，从而直接增加信用类债券的供给。在供给增多，而需求未必能同步增加的情况下，信用债上涨的持续性必然存在压力。需警惕其中存在的风险。