好买基金研究中心

　　一、基础市场回顾

　　1月债券市场整体表现强势，市场震荡上行。中债总财富指数收于143.21点，相比上月末上升0.43%。分项来看，中债国债总财富指数、金融债总财富指数、企业债总财富指数和中债短融总财富指数全月分别上涨0.14%、0.73%和0.96%、0.58%。

　　中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.81%，下行10.03个基点，十年期国债收益率为3.61%，上行3.16个基点。

　　银行间一年期AAA级企业债收益率下行43.09个基点，三年期AAA级企业债收益率下行16.52个基点，十年期AAA级企业债收益率下行4.72个基点，分别为4.00%、4.53%和5.24%。银行间一年期AA级企业债收益率下行37.09个基点，三年期AA级企业债收益率下行27.50个基点，十年期AA级企业债收益率下行3.72个基点，分别为4.63%、5.21%和6.54%。总体来看，各期限收益仍位于历史均值以上。

　　1月企业债信用利差整体均有所收窄，一年期和十年期的AAA级企业债信用利差分别收窄了33.54和5.64个基点。而AA级企业债的信用利差方面，一年期缩小了29.54个基点，十年期缩小了4.64个基点。从绝对值水平看，中低评级信用债短端已明显位于历史均值以下。

　　二、宏观经济状况

　　1. 宏观经济持续改善

　　2013年1月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，比上月回落0.2个百分点。该指数连续四个月保持在50%以上，走势基本平稳。其中，新订单指数上升，需求基础进一步巩固，供需关系有所改善；原材料库存指数上升，反映企业信心增强。总体来看，经济运行保持稳健。

　　分企业规模看，大型企业PMI为51.3%，比上月小幅上升0.2个百分点，连续5个月位于临界点以上；中、小型企业PMI分别为49.7%和46.2%，比上月下降0.2和1.9个百分点，位于临界点以下。

　　1月生产指数为51.3%，比上月回落0.7个百分点，继续位于临界点以上，表明制造业生产保持增长态势，但增速有所放缓。分行业看，烟草制品业、食品及酒饮料精制茶制造业、汽车制造业、农副食品加工业、造纸印刷及文教体美娱用品制造业等10个行业生产指数位于临界点以上，生产量有所增长；非金属矿物制品业、石油加工及炼焦业、木材加工及家具制造业等11个行业生产指数位于临界点以下，生产量回落。

　　1月新订单指数为51.6%，比上月上升0.4个百分点，为2012年5月以来的最高点，制造业市场需求继续转暖。分行业看，烟草制品业、食品及酒饮料精制茶制造业、汽车制造业、农副食品加工业、医药制造业、通用设备制造业等11个行业的新订单指数位于临界点以上，市场需求增长；非金属矿物制品业、木材加工及家具制造业、铁路船舶航空航天运输设备制造业、纺织业、石油加工及炼焦业、有色金属冶炼及压延加工业等10个行业的新订单指数位于临界点以下，市场需求回落。

　　原材料库存指数比上月提升2.8个百分点，为50.1%，是2011年5月以来首次升至临界点以上，表明制造业原材料库存量由降转升，总需求特别是内需仍在持续改善中。分行业看，食品及酒

　　饮料精制茶制造业、石油加工及炼焦业、造纸印刷及文教体美娱用品制造业、汽车制造业、专用设备制造业、化学原料和化学制品制造业等8个行业原材料库存指数 位于临界点以上。

　　2012年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长10.3%，比11月份加快0.2个百分点。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.87%。1-12月份，规模以上工业增加值同比增长10.0%。分轻重工业看，12月份，重工业增加值同比增长10.6%，轻工业增长9.6%。

　　分行业看，12月份，41个大类行业增加值全部保持同比增长。其中，纺织业增长10.7%，化学原料和化学制品制造业增长12.8%，非金属矿物制品业增长10.0%，黑色金属冶炼和压延加工业增长12.2%，通用设备制造业增长9.6%，汽车制造业增长6.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长4.1%，电气机械和器材制造业增长10.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.3%，电力、热力生产和供应业增长6.5%。

　　2012年1-12月份，全国固定资产投资(不含农户)364835亿元，同比名义增长20.6%(扣除价格因素实际增长19.3%)，增速比1-11月份回落0.1个百分点，比2011年回落3.4个百分点。从环比看，12月份固定资产投资(不含农户)增长1.53%。

　　分产业看，1-12月份，第一产业投资9004亿元，同比增长32.2%，增速比1-11月份加快1.7个百分点；第二产业投资158672亿元，增长20.2%，增速回落0.9个百分点；第三产业投资197159亿元，增长20.6%，增速加快0.2个百分点。第二产业中，工业投资154636亿元，增长20%，增速比1-11月份回落1.1个百分点；其中，采矿业投资13129亿元，增长11.8%，增速回落0.4个百分点；制造业投资124971亿元，增长22%，增速回落0.8个百分点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资16536亿元，增长12.8%，增速回落3.4个百分点。

　　从项目隶属关系看，1-12月份，中央项目投资21663亿元，同比增长5.9%，增速比1-11月份回落0.2个百分点；地方项目投资343172亿元，增长21.7%，增速与1-11月份持平。

　　2012年12月进、出口规模双双创历史新高。当月进出口总值为3668.4亿美元，增长10.2%。其中，出口1992.3亿美元，增长14.1%；进口1676.1亿美元，增长6%；贸易顺差316.2亿美元。出口增速回升主要来自一般贸易的增长贡献。12月一般贸易出口同比增速从上月-4.3%反弹至13.6%，升幅远超过其它贸易方式。进口增速的提升既有基数效应的影响，也有环比提升的效果。主要进口品价格涨跌互现，其中铁矿石价格回升，原油、大豆价格继续下跌。近期海外经济数据尤其是美国正在逐步好转，相信我国出口增速已呈现企稳回升的趋势。

　　2.资金面相对宽松

　　年末，本外币贷款余额67.29万亿元，同比增长15.6%。人民币贷款余额62.99万亿元，同比增长15.0%，分别比11月末和上年末低0.7个和0.8个百分点。全年人民币贷款增加8.20万亿元，同比多增7320亿元。分部门看，住户贷款增加2.52万亿元，其中，短期贷款增加1.19万亿元，中长期贷款增加1.33万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加5.66万亿元。其中，短期贷款增加3.37万亿元，中长期贷款增加1.54万亿元，票据融资增加5301亿元。12月份，人民币贷款增加4543亿元，同比少增1863亿元，为近三年最低值。年末外币贷款余额6836亿美元，同比增长26.9%，全年外币贷款增加1451亿美元。

　　12月份金融机构新增外汇占款为1345.84亿元，较11月份的-736.27亿元大幅增加。外汇占款逆转符合市场预期，随着中国经济复苏以及人民币升值预期的升温，资本开始再次流入中国。

　　1月，央行投放资金4,840亿元，而逆回购到期回笼资金7,840亿元，公开市场净回笼资金3,000亿元。期间央行没有下调存准，降息等措施。随着年末银行备付工作趋于完成，1月以来资金面相对宽松，银行间7天质押式回购利率在月初为4.0393%，月末3.2525%。随着春节的临近，短期回购利率虽然会有所上行，但空间有限，整体资金面不会特别紧张。尤其在央行提出SLO之后，市场对春节流动性扰动的担忧明显下降。

　　三、固定收益类基金发行

　　1月新成立的固定收益类基金共计33只(A、B、C分开计算)相比上月出现大幅减少。合计募集规模为591.16亿元，平均首募规模17.91亿元。总体来看，基金公司还是以力推现金管理工具为主，尤其是短期理财产品。从1月所有新募集的基金看，短期内还是以固定收益类基金为主。但随着股市的逐步回暖，未来几个月此类基金的发行数可能会有所下降。

　　四、固定收益类基金业绩

　　1月各类型固定收益类基金均取得正收益，其中，涨幅居前的是偏债基金，月均涨幅为3.29%；纯债基金位居次席涨幅为1.49%；货币型基金表现与理财型债基相当，两者当月涨幅分别为0.27%和0.29%。

　　1月份净值增长位居前五的货币型基金是益民货币、金鹰货币A、华泰柏瑞货币A、长城货币A，涨幅分别为0.39%、0.36%、0.35%、0.33%，年化收益率均超过3.5%。

　　1月短期理财型基金平均回报0.29%，年化收益率3.58%。1月份净值增长居前的基金为易方达月月利A和交银理财21天A，涨幅均超过0.4%。

　　1月纯债型基金中博时稳定价值A、华富收益增强A和国投瑞银稳定增利排名居前。其中，博时稳定价值由于在投资组合中配置了较高比例的可转债，1月的收益接近10%。

　　1月由于股市的回暖，偏债型基金中以可转债为主要配置对象的基金涨幅局前。净值增长居前的基金分别是长信可转债A、华安可转债A、博时转债A，涨幅均超过10%。

　　五、投资策略

　　新年以来利率债产品基本表现平稳，而信用债市场则相对强势，尤其短端品种的收益率降幅较大。从不同品种、不同等级债券同步下行来看，这一波信用债收益率下行主要受到三方面因素的影响。首先是资金面超预期宽松，尤其在央行启用SLO之后，对短期流动性扰动的担忧明显下降，7天质押式回购利率较月初大幅下降。其次，信用债走强与年初债市供需失衡也有一定关系。在银行间流动性充裕的背景下，加上年初惯有的早投资早受益观念，机构的配置热情持续释放。而与此同时，信用债供给节奏却尚未跟进，1月信用债发行量环比下降逾三成。此外，虽然信用层面系统性好转与局部性恶化共存，但矛盾尚不足以导致风险情绪的集中爆发，投资者对待信用事件在态度上更趋于理性。从去年的赛维、新中基到现在的超日太阳，债券市场信用风险事件不断，评级被下调的案例只增不减。但在宏观经济趋稳，企业利润回升的情况下，令市场认为风险只是小范围事件，大幅扩散的可能性较低。所以投资者在风险事件的冲击下并未停止对高收益债券资产的追逐，而是在保持风险审核的前提下积极参与。

　　从收益率曲线看，无论是AAA还是AA级企业债长端表现相对稳定，而短端却下行较快，尤其一年期收益率，跌幅均超过40BP。目前，1-5年期AAA和AA级企业债收益率处于历史二分之一位附近，一年期AA级企业债的信用利差已明显低于历史平均线之下。综合分析，虽然从期限利差角度看，长端品种收益率略有下行空间，但信用债整体收益率，尤其短端继续大幅下行的空间不大。另外，根据往年季节性债券发行状况，3月之后信用债的供应压力，可能会对市场走势产生明显影响。未来1-2个月，信用债市场更可能维持震荡盘整格局，中长期看投资价值较为中性，主要还是以票息收益为主。

　　转债品种近期成为债券市场的一大亮点，值得投资者关注。首先，随着基本面的好转，股市的机会要明显好于去年。从趋势上看，信用债的收益率水平所隐含的机会要低于转债市场。其次，虽然经历了前期的上涨，但可转债的整体估值水平仍不算高。此外，公司调降转股价格的热情也将成为支撑转债市场的重要因素之一。例如中行转债，为了满足新规提高资本充足率，公司对于转股的意愿尤为强烈。而转股概率的提高，也促使转债价格的走高。因此，我们建议风险偏好型投资者也可关注波段操作能力较强且可参与可转债投资的债券型基金。