海通证券高级分析师 王广国

　　报告摘要：

　　市场从去年12月份开始上涨持续至今、支撑市场上涨的因素：1、经济持续复苏；2、IPO暂停发行，改变供求关系；3、投资者对未来制度红利和改革红利赋以极大的期望。以上3点因素增加了投资者乐观的预期，但是这些因素在未来的市场演绎中也会“成也萧何，败也萧何”，未来市场出现转向也是基于以上的因素发生改变：1、经济复苏中断，披露的数据恶化。2、通胀快速上行，投资者对紧缩预期再起。3、IPO等重新启动。4、政策面出现低于预期或者对房地产行业的调控超出预期。展望2月份，经济数据和政策处于真空期，支撑本次上涨的逻辑发生改变的概率较小，2月份继续超配权益类基金资产，市场调整提供买入的机会。1季度内债市资金供给具有充足的保障，债券基金仍有一定的机会。

　　股混开基：基于2月份出现改变市场上涨逻辑的事件概率较小和关注早周期向中上游过渡的投资机会的判断，2月份周期风格和价值(以大金融为主要投资对象)风格基金表现将优于成长风格。其中周期风格中包括2类基金：1、早周期向中游过渡的投资机会，以地产、基建、汽车、工程机械等为主要配置对象的基金；2、经济复苏与全球货币宽松带来的投资机会，以有色、采掘业等资源品为主要配置对象的基金，该类基金战术持有。此外，成长风格是市场永恒的主题，1月份成长板块大幅上涨后在2月份或将出现分化，我们选择选股能力突出、长期管理业绩良好的基金经理管理的基金作为战略持有。随着市场的活跃，部分LOF基金也开始活跃，对于投资主动性基金的投资者也可关注LOF基金的投资机会。

　　QDII: 美国经济复苏低于预期大大降低了QE政策的短期退出概率，欧洲方面经济和金融市场均出现好转迹象，投资者情绪趋于乐观，风险偏好的回升推动欧元区资产价格走高。2月份继续关注投资区域比较分散、以成熟市场为主要投资标的、资产配置作用突出的QDII基金：广发标普全球农业指数、富国全球顶级消费品以及跟踪美国市场指数的博时标普500基金、国泰纳指100。

　　债券基金：本轮宏观经济复苏相对缓慢，不支持债市的趋势性行情，不过配置型资金推动的阶段性行情确定性较强，1季度是债券型基金性价比最高的投资区间。除此之外，债市全年净价机会不大，抓住息票回报是更为实际的选择。2月份债券品种选择上，优选基金经理作为基础，主动型投资者可以选择高债券仓位+高等级信用债占比高+平均久期较短的债券型基金，以此来把握1季度的债市确定性机会，投资期限较长且风险承受能力一般的投资者可以选择重仓券息票利率较高+平均久期较短的债券型基金。

　　货币基金：春节之前资金面将习惯性的趋紧，不过之前央行推出的SLO操作将在一定程度上熨平货币市场利率的波动，结合元旦之前回购利率相对较低的峰值来看，今年春节期间资金利率上行幅度或将小于往年。货币型基金作为现金管理工具仍是较好的选择。

　　推荐基金：中欧价值发现、上投行业轮动、泰达红利先锋、汇添富价值精选、国泰金牛、交银成长、建信核心精选、嘉实研究精选、光大红利、兴业社会责任；开放式债券型基金：南方多利增强、国联安德盛增利；货币基金：万家货币、海富通货币；指数型基金：易方达深100ETF联接、中银100；QDII基金：广发标普全球农业指数、国泰纳指100、富国全球顶级消费品。

　　详细报告：

　　1. 2013年2月份投资环境展望

　　经济面，市场行情演绎的基础在于经济复苏的持续性和强度，至少从目前来看，经济温和复苏成为主流观点。而且，最新的1月份中采PMI指数也印证了经济复苏继续延续。1 月份官方采购经理人指数(PMI) 为50.4%，小幅回落，但仍处于荣枯线上，库存指数创23个月新低，新订单温和回升。2月份属于经济数据真空期，一些重要经济数据将在3月份公布，因此，2月份宏观经济层面不会对经济温和复苏的预期形成冲击。2、3月份的风险点在于随着年报不断披露，企业盈利预测是否出现下调。

　　资金面，4 季度以来，偏紧的流动性状况出现明显改善。各层次利率中枢出现了较为明显的下移，从银行间市场、理财产品市场和信托投资收益率来看均是如此。央行货币政策偏向宽松、经济环比转好和微观企业现金流改善是主要原因。现阶段央行继续保持资金面相对宽松态势是大概率事件。从股票的供给上看，自从2012年9月份新股发行节奏减慢、12月份中止新股上市以来至今，新股仍处于暂停状态，无疑大大减轻市场压力、提高投资者信心，但是新股发行不能无限期的缓慢，密切关注新股发行重启的时点，届时将对对市场重新产生压力。

　　政策面，未来的政策焦点将集中在于3月份的两会召开。其他方面融资融券标的股自1 月31日起扩大到500 只，市场将更加活跃，促进给券商行业的转型。《海南省农民集体建设用地管理办法》、《中共中央、国务院关于加快发展现代农业，进一步增强农村发展活力的若干意见》也释放了改革的信号。良好的政策预期将提升投资者的风险偏好。

　　国际面，最新公布美国2012年4季度GDP环比下行0.1%，低于预期，由于目前联储将量化宽松政策的执行与失业率及通胀率挂钩，低迷的经济增长前景大大降低了QE政策的短期退出概率。欧洲方面，近期欧洲经济、金融市场的好转主要集中在三个方面：德国经济超预期明显，显示复苏动能犹在；商业银行开始归还ECB长期再融资(LTRO)资金，反映金融条件转好；西班牙金融市场最坏的时候正在过去，风险溢价回落。2013年1月，西班牙未因融资困难向欧洲央行求援，债券拍卖也较为顺利，这使得市场担心的下行风险并未发生，投资者情绪趋于乐观，风险偏好的回升推动欧元区资产价格走高。

　　股票市场：看好2013年1季度是投资者对2013年市场判断的主流观点，从1月份的市场的持续上涨来看，似乎有今朝有酒今朝醉，做足一季度的势头。我们分析一下市场从去年12月份开始上涨持续至今、支撑市场上涨的因素：1、经济持续复苏；2、IPO暂停发行，改变供求关系；3、投资者对未来制度红利和改革红利赋以极大的期望。以上3点因素增加了投资者乐观的预期，但是这些因素在未来的市场演绎中也会“成也萧何，败也萧何”，未来市场出现转向也是基于以上的因素发生改变：1、经济复苏中断，披露的数据恶化。2、通胀快速上行，投资者对紧缩预期再起。3、IPO等重新启动。4、政策面出现低于预期或者对房地产行业的调控超出预期。以上几点是我们未来紧密跟踪的因素。

　　展望2月份，由于中间经历春节，经济数据将在3月份披露，两会将在3月份召开，无论是经济面还是政策面2月份均处于真空期，影响市场的实质因素难以出现，而从目前已经披露的数据来看无论是PMI数据还是工业企业利润均是支持经济进入复苏期。流动性方面，银行间市场流动性宽松。因此，支撑本次上涨的逻辑在2月份发生改变的概率较小，2月份继续超配权益类基金资产，市场调整提供买入的机会。

　　市场风格方面，优选大金融板块和周期板块中的地产、建筑建材、汽车、工程机械等。此外，关注早周期向中上游过渡的投资机会以及在经济复苏与全球货币宽松背景下，以有色、采掘业等资源品的战术性投资机会。新兴产业、城镇化相关主题板块以及改革的制度红利衍生的投资机会将是2013年长期的主题。

　　债券市场：

　　2013年1月债券市场重回上行通道。截止到2013年1月30日，中债总净价指数上涨0.10%。券种之间分化明显，信用债表现显著强于利率债。中债国债总净价指数下跌0.17%，中债企业债总净价指数上涨0.48%。

　　以下几点原因造成了债券市场的止跌回升：1)年末银行考核时点过后资金面趋松，货币市场利率的自然回落；2)年初旺盛的配置性需求增加了债券市场的资金供给；3)1月份通常是债券发行的淡季；4)央行新推SLO操作，增加了市场的资金宽松预期。从上述原因分析来看，1月份债券走强主要由资金面所推动。的确，在股市大幅反弹以及CPI显著上行的背景下，债券市场仍然取得较高的正收益，足以看出资金面对于债市的影响效果。

　　展望未来，虽然经济的复苏对债券市场是不利的，但是从资金面上看，1季度内债市资金供给具有充足的保障。首先，外部流动性宽松预期进一步增强。最新公布美国2012年4季度GDP环比下行0.1%，大幅低于预期。由于目前联储将量化宽松政策的执行与失业率及通胀率挂钩，低迷的经济增长前景大大降低了QE政策的短期退出概率。日本政府换届后也大幅增加了日元的供给，两种国际主要拆出货币的供给增加无疑对中国外汇占款构成利好，短期增加市场的资金供给，但是长期可能引发输入性通胀。其次，银行配置债券的操作仍在继续。因此，影响债市的资金面依旧宽松。不过未来需要提升对信用风险的关注，近期11超日债风波是一个潜在触发点，一旦信用债零违约的预期被打破，那么中低评级品种的价值则将面临重估，增加中低资质品种的信用利差的分化。

　　2. 2013年2月份基金投资策略：继续超配权益类基金资产

　　股混开基：市场行情演绎的基础在于经济复苏的持续性和强度，至少从目前来看，经济温和复苏已成为成为主流观点。2月份无论是经济面还是政策面均处于真空期，影响市场的实质因素难以出现，支撑本次上涨的逻辑在2月份发生改变的概率较小。基金投资的大类资产配置建议延续一月份的投资策略：提高风险资产配比，超配权益类基金资产，若市场调整则提供买入的机会。

　　基金风格配置方面，我们在一月份的策略中风格配置为守望价值+周期，增配成长，从一月份基金的业绩特点来看，在市场持续上涨过程中，板块轮动遥相辉映，此起彼伏，除了以银行为代表的大盘蓝筹股表现较好外，新兴产业、城镇化相关主题板块以及改革的制度红利衍生的成长板块也表现活跃，基金风格百花齐放。基于2月份出现改变市场上涨逻辑的事件概率较小和关注早周期向中上游过渡的投资机会的判断，2月份周期风格和价值(以大金融为主要投资对象)风格基金表现将优于成长风格。其中周期风格中包括2类基金：1、早周期向中游过渡的投资机会，以地产、基建、汽车、工程机械等为主要配置对象的基金；2、经济复苏与全球货币宽松带来的投资机会，以有色、采掘业等资源品为主要配置对象的基金，该类基金战术持有。此外，成长风格是市场永恒的主题，1月份成长板块大幅上涨后在2月份或将出现分化，我们选择选股能力突出、长期管理业绩良好的基金经理管理的基金作为战略持有。

　　QDII：美国经济复苏低于预期大大降低了QE政策的短期退出概率，欧洲方面经济和金融市场均出现好转迹象，投资者情绪趋于乐观，风险偏好的回升推动欧元区资产价格走高。2月份继续关注投资区域比较分散、以成熟市场为主要投资标的的QDII基金：广发标普全球农业指数、富国全球顶级消费品以及跟踪美国市场指数的博时标普500基金、国泰纳指100。

　　债券基金：本轮宏观经济复苏相对缓慢，不支持债市的趋势性行情，不过配置型资金推动的阶段性行情确定性较强，1季度是债券型基金性价比最高的投资区间。除此之外，债市全年净价机会不大，抓住息票回报是更为实际的选择。2月份从配置时点上看，上旬临近春节假期，无论是企业还是个人的提现压力较大，历史上春节之前一周资金面都会趋紧，由此导致市场利率上升，获利盘解杠杆以兑现收益，而春节过后资金利率又会迅速下行，尚未入场的投资者可以将配置时点置于春节假期的前两个工作日。债券品种选择上，优选基金经理作为基础：

　　主动型投资者可以选择高债券仓位+高等级信用债占比高+平均久期较短的债券型基金，以此来把握1季度的债市确定性机会；

　　投资期限较长且风险承受能力一般的投资者可以选择重仓券息票利率较高+平均久期较短的债券型基金，一方面通过息票收入获取绝对收益，另一方面可以作为股票型基金的补充以降低整体波动。不过高息票债券通常信用评级较低，建议投资者通过选择管理基金历史业绩较好、固定收益管理能力较强的基金经理管理的产品规避选券风险。

　　货币基金：春节之前资金面将习惯性的趋紧，不过之前央行推出的SLO操作将在一定程度上熨平货币市场利率的波动，结合元旦之前回购利率相对较低的峰值来看，今年春节期间资金利率上行幅度或将小于往年。货币型基金作为现金管理工具仍是较好的选择。

　　3.  本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　2月份继续提高风险资产配比，超配权益类基金资产。

　　积极型投资者：配置90%的权益类基金和10%的债券型基金，其中权益类基金中65%的国内主动型股票混合型基金、10%的QDII基金、15%的指数型基金；

　　稳健型投资者：配置70%的权益类基金、20%的债券型基金和10%的货币市场基金。其中权益类基金中50%的国内主动型股票混合型基金，10%的QDII基金、10%的指数型基金；

　　保守型投资者可以配置35%的权益类基金，其中主动型股票混合型基金35%、40%的债券型基金、25%的货币市场基金。

　　4. 推荐基金

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐不同风险程度的基金构建投资组合，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。

　　2013年2月推荐基金：

　　股票混合型基金：中欧价值发现、上投行业轮动、泰达红利先锋、汇添富价值精选、国泰金牛、交银成长、建信核心精选、嘉实研究精选、光大红利、兴业社会责任。

　　开放式债券型基金：南方多利增强、国联安德盛增利。

　　指数型基金：易方达深100ETF联接、中银100。

　　货币基金：万家货币、易方达货币。

　　QDII基金：广发标普全球农业指数、博时标普500、富国全球顶级消费品

　　注：截至2013.1.31,QDII基金截至2013年1月30日。

　　推荐基金点评：

　　中欧价值发现：该基金善于自下而上挖掘优质成长性个股，立足选股，淡化资产配置，选股能力突出，选股视角独到，选股态度严谨审慎。此外，分散投资，且换手率同业偏低。淡化资产配置的策略和稳健的操作风格使基金能够适应规模的增长。

　　上投行业轮动：上投行业轮动基金经理冯刚现任上投摩根基金的投资总监，兼任上投行业轮动和上投双息的基金经理。冯刚曾担任华宝大盘精选和华宝收益增长的基金经理，历史管理基金业绩突出，冯刚选股能力突出，偏爱中大盘蓝筹股，较少进行大类资产配置。

　　泰达红利先锋：基金历史业绩优异，持续性好，投资风格灵活，积极择时，积极进行行业配置，个股选择从价值角度出发，选择安全边际较高的成长股。基金经理梁辉历史管理基金经验丰富且管理业绩良好。

　　建信核心精选：建信核心精选近年来业绩保持良好的稳定性，不俗的行业配置能力是其取得良好业绩的重要来源。建信核心精选偏爱大盘股，积极配置符合经济转型导向、具有较强核心竞争力的蓝筹板块。资产配置上积极顺势而为，注意风险的控制。

　　国泰金牛：国泰金牛创新长、中、短期均表现优异，并且保持良好的稳定性。基金的选股能力较强，注重自下而上挖掘个股，兼顾低估值的大盘蓝筹及盈利增长能经受时间考验的成长股。行业配置上始终保持金融保险业的龙头地位，其他的行业相对分散。淡化资产配置，整体维持较高的仓位水平。

　　交银成长：基金经理历史业绩表现稳健，熊市和震荡市中表现较好。选股能力不俗，偏好大盘成长股，行业配置相对均衡。基金仓位相对较高，操作上积极顺势而，以投资标的的成长性来抵御市场的波动。

　　汇添富价值精选：基金经理陈晓翔投资管理能力突出，行业配置均衡，对周期行业波段操作博取短期收益，善于从风险收益匹配和基本面出发选择治理结构完善、估值合理、业绩增长稳定的上市公司股票。基金业绩持续性好，中长期业绩良好。

　　嘉实研究精选：长、中、短各期业绩稳定，持续性好。基金经理张弢先生擅长中观策略优选行业，结合宏观经济状况、行业需求等精选处在上升期、需求稳定的行业。战略持有稳健成长个股，注重自上而下与自下而上相结合。淡化择时为主，系统性下跌风险中减仓果断。

　　光大红利：中长期业绩出色，于进杰任职以来业绩稳定较优，擅长从经济基本面出发自上而下进行资产配置和行业结构调整，通过挑选有一定成长性、经营稳定、具备分红能力的行业龙头白马股使得基金收益较优且波动较小，偏价值风格突出。

　　兴业社会责任：该基金中长期业绩较优，2012年业绩有所提升。仓位相对稳定，行业配置偏重周期和消费。该基金风格相对中性，价值行业和大消费行业均有持股上集中度较高、换手率低。

　　国泰纳指100：主要跟踪纳斯达克[微博]100指数，投资标的为Nasdaq-100指数成份股、以Nasdaq-100指数为投资标的的指数型公募基金(包括ETF)，是较好的分散国内系统性风险的工具。

　　富国全球消费品：本基金主要投资于全球顶级消费品相关公司的股票，注重个股选择，把重点放在估值有较好安全边际，中长期具备一定成长空间的公司上。据3季报显示，地域配置上比较均衡，以美国、欧洲为主，兼顾香港上市的一些顶级消费股票。

　　广发标普全球农业指数：本基金为指数型基金，标的指数为标普全球农业指数，该指数成分股由全球最大的24家农业领域的上市公司组成，成分股是农业产业链中具有竞争优势的龙头企业，包括垄断资源的化肥企业，农业基因工程公司，受益于消费的品牌食品生产厂商和农业装备的制造商等。

　　易基深证100联接：复制指数型基金具备操作透明，费率较低(管理费率仅0.5%)等优点。标的指数深证100较好代表深市走势、发布以来历史业绩较优，且行业分布均衡、成份股盈利能力和成长能力都较好、估值处在相对低位，具备一定投资价值。基金经理指数管理经验丰富，基金公司基金综合实力较强。

　　中银100：该基金是被动投资的指数基金，属于增强指数类型，通过有效的投资程序约束和数量化风险管理手段实现对中证100指数的有效跟踪。该基金始终保持较高仓位，属于风险较高的基金品种，适合风险承受能力较强的投资者。

　　南方多利增强：产品成立以来历史业绩较好，当前配置较高比例的高息信用债，同时组合久期中等偏短，可提供稳定的票息收益。此外，基金经理对可转债的投资偏好保持了一定的进攻性。

　　国联安增利：基金经理任职稳定，历史业绩良好，操作风格上倾向于中低评级信用债。对于消极型投资者而言，较高的票息收益提供了安全边际，即使未来市场利率上升，也能较好的补偿净价损失，适合在弱复苏环境下长期持有。

　　万家货币：长中短期业绩均较突出的现金管理工具。

　　易方达货币A：基金历史业绩稳定性较好，提供良好的现金管理工具。