好买基金研究中心 卢杨

　　2013年伊始，基金行业又掀起新一波的创新浪潮。国泰上证5年期国债ETF及其联接基金、博时上证企债30ETF及其联接基金就先后获得证监会批准，标志着我国债券ETF的正式起航。此外，嘉实中证金边中期国债ETF及其联接基金、易方达中债新中期票据ETF及其联接基金也已获得证监会受理。

　　纵观资本市场，无论对于机构投资者还是个人投资者，债券在大类资产配置中均占有举足轻重的低位。相比中国，美国的债券市场有着更为长久的发展与创新历史，在此我们不妨先借鉴一下美国资本市场债券ETF的发展历程。

　　一、美国市场债券ETF

　　2002 年7 月22 日，BarclaysGlobal Investors于美国率先推出了三只债券ETF，标志着全美债券ETF 时代的正式开启。随着ETF 产品在之后几年的井喷式发展，基金公司也逐渐将固定收益理财产品创新的目光转向了ETF 领域，陆续推出了包括主动管理型债券基金、被动式债券指数基金在内的多种理财产品，极大满足了投资者在固定收益资产上的配置需求。目前，美国市场上主流的债券ETF可以细分为14种，分别是企业债券ETF、美国国债ETF、市政债券ETF、通货膨胀保值债券ETF、广泛债券ETF、短期债券ETF、中期债券ETF、长期债券ETF、国际债券ETF、逆向债券ETF、杠杆式债券ETF、可转换债券ETF、按揭抵押债券ETF以及垃圾债券ETF。

　　自2002年美国市场首只债券ETF问世以来，债券ETF一直处于快速发展过程当中。从2002年到2006年，虽然数量没有增长，但债券ETF规模增幅巨大，从最初的39亿美元增长到205亿美元。2007年以来，尤其在金融危机期间，债券ETF在规模和数量上齐增。截至2012年底，美国市场全部ETF数目为1194只，规模为1.34万亿美元，其中债券类ETF数量为202只，规模为2432亿美元，占比分别为16.92%和18.19%。

　　数据来源：ICI，好买基金研究中心

　　数据来源：ICI，好买基金研究中心

　　从美国债券市场过去10年的规模变化看，整体处于一个逐步扩容的阶段。截止2012年三季度末，规模相比2000年增加了约1.22倍。而债券ETF的规模在同期约增长了60多倍，占债券市场规模比例从0.02%跃升至0.6%左右，这其中国债ETF占据了较大一部分规模。据统计，截止2012年初，美国最大的10只债券ETF 中有4只是国债ETF。反观国内基金市场，现阶段暂无已发行完毕的债券ETF产品，可以预计，在未来的几年当中该类产品无论是在数量还是规模上都将大幅提高。

美国债券市场规模变化

　　iShares 是全球最大ETF供应商，我们提取了2012年之前该公司成立的债券ETF基金。通过计算，24只产品自成立以来的平均年化收益率为6.45%。其中，短期国债ETF收益率最低，仅为1.37%，而10年以上信用债ETF的年化收益率要高达12.36%。通过各基金的比较，我们可以明显看出以长期债券为跟踪标的的ETF基金，收益率明显高于短期标的产品。

　　数据来源：iShares，好买基金研究中心

　　二、国内市场债券ETF

　　从已经获批的两只债券ETF产品来看，无论是国泰上证5年期国债ETF还是博时上证企债30ETF 谁先募集发行，都对中国的债券ETF市场具有里程碑式的意义。国泰国债ETF采取跟踪“上证5年期国债指数”的方式。“上证5年期国债指数”由中证指数公司于9月12日正式推出，样本由剩余期限为4到7年且在上证所挂牌的国债组成。目前我国的债券市场主要有两个，一个是银行间债券市场，另一个是交易所债券市场。银行间债市由央行监管，交易所债市则由证监会监管。银行间债市的主要参与者是商业银行、保险公司、证券公司等各类机构投资者，其交易活跃度也相对较高，而交易所债市的参与者主要是个人投资者，交易规模较小，流动性也较差。从下图我们可以清晰看出，在规模上，银行间市场一直占据着债券市场绝大部分市场份额，而上交所相比深交所债券的存量也多处近两倍。截至2012 年底，银行间市场存量债券的数量为4749 只，全年的交易量为215.49万亿元；而交易所市场存量债券的数量仅为同期银行间的三分之一，交易量为37.44 万亿元。

　　国债ETF的推出将有利于促进跨市场投资者在银行间和交易所两个市场买卖国债并进行转托管，从而起到有效连接两个市场的作用。那些原本无法投资银行间债券产品的投资者就此找到了投资渠道；具备跨市场投资能力的投资者则可以利用银行间国债、交易所国债以及国债ETF之间的定价差异进行套利活动，这有助于抹平两个市场间的定价差异，提升交易所债券市场的活跃度。

　　未来，随着国债ETF规模的不断增大，流动性日益增强之后，对于像保险、银行等投资风格比较稳健的机构投资者，可以通过国债ETF来进行现金流匹配，这也将成为国债ETF占据这类机构投资者债券组合的原因之一。

　　上证企债30指数是国内市场首只实时成分债券指数，由沪市中30只质地好、规模大、流动性强的企业债券构成成份券，反映了沪市企业债券的整体表现。博时选择跟踪企业债指数进行产品开发，其良好的收益性是一大关键，上证企业债30的收益率在过去两年间的表现多数时间均好于中证企业债指数。此外，我国企业债券市场未来发展空间巨大，也是博时选择企业债ETF的重要因素之一。企业债ETF的出现也同样弥补了交易所债市流动性不足的问题，不仅为债券交易提供对手，更是通过转托管的形式将银行间的债券存量及流动性引入到交易所市场。

上证企业债30指数 VS 中证企业债指数

　　对于投资者来说，通过投资债券ETF参与债市，相比投资于其他类型的债券基金具有以下优点：

　　管理费率低。ETF一般采用指数化的被动投资方式，管理费率相对较低。从国内市场看，主动管理型债券基金的管理费率介于0.6%-0.7%之间，而像国泰上证5年期国债ETF拟定的管理费为0.3%。由于债券基金本身的预期收益率较低，因此管理费的差异成为影响持有人收益的一个重要因素。

　　降低了由基金经理管理不善带来的收益低于预期的风险。主动管理型债券基金可以通过积极主动的券种配置和个券选择，获得超越债券指数的回报，但投资者同时也需承担基金业绩低于指数回报的风险。相比之下，债券ETF的收益更加确定且便于预测。

　　交易便捷。开放式债券基金主要采用场外申购赎回的方式进行交易，这一过程通常耗时较多。以国内开放式债券基金为例，T日提交申购申请，T+2日基金份额可用，T日提交赎回申请，4-7个工作日后资金才能到账。对投资者来说，交收及支付的延时，增加了时间成本和机会成本。债券ETF可以像股票一样在交易所买卖，T日购入的ETF份额在T+1日即可卖出，T+2日资金可用，较大程度的提高了交易效率。

　　综合海外市场的经验以及国内债券市场的现状，未来债券ETF在我国将有望快速发展并逐渐走向成熟，为投资者提供更加丰富的债券基金品种，促进债券基金市场发展。