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　　即便是盈利不断增长的银行股，一旦存在不确定性，照样被公募基金抛弃，该板块过去两年多股价跌跌不休。同为公募基金重仓股的贵州茅台，未来业绩也存在不确定性，公募基金会否上演同样的行为？

　　本刊记者 宋蓓蓓 罗丽娟／文

　　2013年1月24日，贵州茅台(600519.SH)发布业绩预告称，2012年全年，贵州茅台净利润增长约为50%。消息一出，市场纷纷认为，该数据低于预期，且数据并不能真实地反映贵州茅台的真实业绩。卖方分析师均认为，贵州茅台调整业绩以平滑2013年普遍悲观的数据。

　　而2013年对于茅台来说，即是整合之年，也是拐点。但2013年销售将下降是市场一致看法。年报进行的盈余管理及后续的不确定性，有可能引发追求相对排名的公募基金用脚投票，不排除出现基金的踩踏。

　　盈余管理折射不确定性增加

　　2013年1月24日业绩预告称，因2012年公司产品销量与价格同比上年度增长，预计全年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加50%左右。照此计算，2012年全年，贵州茅台净利润约131.45亿元，而2012年四季度的净利润仅为27.25亿元，同比增长24.20%。

　　中金公司研究报告认为，该业绩应该留有余地，是茅台应对2013年变幻局势的一步准备。

　　根据中金公司的观点，从贵州茅台四季度单季的净利润增速和实际发货进度和2012年12月份的经销商会议的信息两个方面推算，贵州茅台四季度的净利润增速是反常的。

　　中金公司按照茅台集团2012年350亿-370亿元的含税收入目标推算，茅台集团全年收入约为360亿元，除税后约308亿元。其中，习酒30亿元、开发公司5.6亿元、保健酒3.6亿元、葡萄酒4亿元、其他推算2亿元，则茅台股份营业收入约为262亿元。

　　招商证券[微博]分析师龙隽认为，增速放缓应更多出于公司自身对业绩平滑的考虑，待年报披露后可从预收账款变动予以验证。著名白酒投资者叶资本也指出，贵州茅台将截留部分收入留给2013年以便平滑业绩，显示公司对2013年销售状况偏保守，估计将修改“2013年放量”的“既定政策”改为“控量保价”。

　　2012年业绩低于预期已经是既定因素，但对于2013年业绩，机构普遍认为将出现断崖式下滑，但2014年将随着泡沫挤破，市场理顺而回归正常。

　　申银万国[微博]资深白酒分析师童训预计，2012-2014年茅台酒吨酒价格分别上涨12%、24%和12%、新增茅台酒销量1400吨、1200吨和1600吨；华创证券研究员高利保守估计2013年股份公司的收入增速会在35%。

　　警惕害怕不确定性的公募基金踩踏

　　而业绩的不确定性增加，将不排除公募基金出现踩踏现象。

　　“禁酒令”等一系列负面因素伴随贵州茅台股价自2012年四季度以来跌幅已逾30%，深圳一位明星基金经理对此向《证券市场周刊》称，负面因素对贵州茅台的影响尚未充分释放，股价下跌态势或将延续，不排除基金恐慌性抛售行为升级。

　　在塑化剂风波、三公消费限制和禁酒令等一系列负面因素影响下，强势上涨近四年的贵州茅台股价从2012年四季度进入下跌通道，截至2013年1月底，跌幅已近30%。

　　数据显示，多年被基金捧为第一重仓股的贵州茅台正在失宠，三到四季度遭遇基金减持市值约100.71亿元。其中博时第三产业成长、易方达平稳增长等81只基金均进行了减持操作，减持者中更是不乏易方达、博时等多家大型基金公司旗下明星基金经理。

　　而作为贵州茅台最忠实的热捧者之一、知名私募投资人士但斌[微博]，尽管其伴随贵州茅台股价下跌一直表示“坚定看多”，但从其公司官方公布的基金净值表现，已有投资者质疑其有减持迹象，其随后公布了贵州茅台的持仓比例。

　　深圳一位不愿具名的明星基金经理甚至用“恐慌性抛售”来定义近期贵州茅台股价表现。“负面因素对贵州茅台的影响尚未充分释放，股价下跌态势或将延续，影响到底有多大还不好说，但不排除基金恐慌性抛售行为升级，股价继续下跌。”

　　作为中国酒类行业领军企业，贵州茅台流通股市值1883亿元，WIND数据显示，作为一只全流通股，截至2012年半年报，大股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司及相关方持有贵州茅台的股份接近65%，在大股东宣布增持的情况下，这部分股票不会被减持。

　　此外，公募基金是最大的机构投资群体，363只基金共计持有1.6亿股贵州茅台，占后者的比例接近16%，占除大股东外可流通股份的比例接近50%，从这个意义上讲，贵州茅台是一只公募基金控盘程度较高的股票。

　　由于公募基金是追求相对排名，其投资行为中不乏“追涨杀跌”的案例，这导致公募基金在市场底部时，平均仓位也最低，在市场顶部时仓位也较高。

　　贵州茅台如此之高的公募基金流通股股东占比，一旦出现集体抛售将会出现什么后果？招商证券一位资深业内人士直言，就是你最近看到的结果——股价从200元以上高位跳水至170元左右。

　　以追求相对收益为最终目标的公募基金，对贵州茅台价值投资的“忠贞度”有待检验。在一边摇旗呐喊“价值投资”，一边践行“追涨杀跌”事件上，公募基金并非没有前科，一个典型的例子是2009年以来基金对于银行股的态度变化。

　　自2009年7月之后，中国启动了新一轮的宏观调控，银行股此后就拉开了调整的序幕，而基金也成为银行股杀跌的“元凶”。究其原因，主要是银行股受此前四万亿元加杠杆的需要放出天量贷款，公募基金担心会产生大量的坏账及再融资的影响，银行的业绩存在不确定性。

　　这就出现奇怪一幕：过去两年多时间里银行股业绩年年超预期，公募基金持有银行股的比例却呈不断下降的趋势。

　　2012年一季度，时任华夏大盘精选基金经理的“一哥”王亚伟抛出“银行股整体盈利增长已脱离实体经济的支撑，未来盈利能力的下滑和资产质量恶化难以避免”观点，引发市场对银行股分歧加剧，并出现集体抛售行为。以表现较好的民生银行为例，数据显示，言论曝出后一个季度减持的基金达到189只，同期增持的基金却仅为44只。

　　事实上，从上交所、深交所披露的交易数据看，在基金重仓股的跌停卖出交易中，往往能看到以公募基金为主的机构投资者，最近下跌的白酒板块也是如此。以1月28日基金重仓的山西汾酒(600809.SH)为例，该股当天一度触及跌停板，上交所在收盘后披露的数据显示，卖出前五位均为以公募基金为代表的机构席位。

　　在前有备受负面消息冲击，后有业绩存在不确定性的情况下，仍是基金重仓股的贵州茅台，不排除会被部分公募基金抛弃。

　　而对于追捧者但斌反复陈述力挺茅台的理由“酒在三公消费支出中占比并不高，富裕阶层仍喝茅台”，上海一位资深基金经理则直言，2012年白酒消费市场发展畸形，三公消费禁止力度会不断加大，白酒行业股票风险值得警惕。“贵州茅台都是请客送礼，随着治理力度加大，高端白酒市场势必萎缩。”在此背景下，公募基金的群体性踩踏会出现吗？