国金证券2013年2月权益类基金投资策略报告          

　　风格延续，强调选股

　　王聃聃 张剑辉

　　投资策略

　　2012年四季度经济数据兑现了投资者自三季度以来对经济企稳的预期，同时也显示管理层“稳增长”政策措施继续收到效果，包括内需和外需的企稳、反弹，都使得经济增长有所恢复。短期来看，资金惯性及基数效应下投资增速仍有可能高位、消费增速有望保持平稳，出口的好转有待进一步观察，整体来看，短期经济温和复苏的局面仍有望延续。

　　就A股市场目前来看，经济弱复苏的趋势已经得到共识，尽管市场对此已经开始钝化且回升的幅度还需要进一步确认，但在未来一段时间内对市场仍将形成支撑，同时政策层面正处于两会前的真空期，尚看不到政策面的证伪。整体来看，我们认为市场从基本面、政策面难以出现大的风险，但获利了结以及节假日期间流动性的涟漪可能会减缓市场上行节奏，更为积极的因素还需等待，在此期间，市场以寻找结构性机会为主。

　　落实到基金投资，在致力于结构性投资机会的把握下，投资者可继续采取中性偏积极的策略，一方面，在投资机会的把握上，可以从风格的角度，持续关注周期、价值型产品，同时以选股能力突出的产品获得高成长性个股的超额收益；另一方面，选择主动管理能力突出、业绩持性强的品种，尤其是风险收益配比效果较好的产品，应对快速上涨后获利回吐、震荡幅度可能会加剧的市场环境，并在一定程度降低阶段收益的吞噬损失。具体来看：

　　投资机会的把握上，可从风格的角度，继续关注周期、蓝筹风格产品，无论从估值继续修复的角度还是景气程度，均具备相对优势；而成长类风格仍面临估值回归、流动性、业绩等方面的压力，在配置上延续优选景气度能够维持的行业，或是自下而上的角度进行精选，借势选股能力突出的产品获得高成长性个股的超额收益。

　　同时，市场从基本面、政策面难以出现大的风险，但获利了结以及节假日期间流动性的涟漪可能会减缓市场上行节奏。因此，从风险控制的角度，除了把握投资机会，可搭配选择主动管理能力突出、业绩持性强的品种，尤其是风险收益配比效果较好的产品，应对快速上涨后获利回吐、震荡幅度可能会加剧的市场环境，并在一定程度降低阶段收益的吞噬损失。

　　对于2013年2月的基金组合：

　　进攻型组合本期调入广发小盘和添富价值，调整后的组合整体风格更加突出，同时维持组合内嘉实精选、国富价值等风险收益配比较好的产品；

　　防御型组合不作调整，平均股票仓位60%，以兴全社会、新华行业为代表的产品使得组合在倾向周期、价值风格的同时继续保持较高的灵活性，同时组合内中银收益使权益类部分相对稳健；

　　灵活配置型组合本期调入大盘蓝筹风格的国联安优选增强组合风格特征。该组合在年度初期仍以稳健配置为主，组合内产品以债券型基金为主。

　　2013年2月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　风格延续，强调选股——A股权益类开放式基金投资建议

　　2012年四季度经济数据兑现了投资者自三季度以来对经济企稳的预期，同时也显示管理层“稳增长”政策措施继续收到效果，包括内需和外需的企稳、反弹，都使得经济增长有所恢复。短期来看，资金惯性及基数效应下投资增速仍有可能高位、消费增速有望保持平稳，出口的好转有待进一步观察，整体来看，短期经济温和复苏的局面仍有望延续。

　　2012年四季度和全年GDP增速7.9%和7.8%，增速略超预期，兑现了投资者自三季度以来对经济企稳的预期，同时也显示管理层“稳增长”政策措施继续收到效果。包括投资、消费、出口等方面的内、外需的企稳、反弹，都使得经济增长有所恢复。

　　工业生产温和回升，但环比扩张幅度有所减小。12 月工业增加值同比增长10.3%，比11 月上升0.2 个百分点，且连续几个月度来看增速超市场预期，但环比来看扩张幅度较前一个月有所减小。投资建设反弹的带动是工业生产回升的主要动力，在短期基建仍有望上升的背景下，工业生产或保持稳定。

　　投资平稳增长，结构分化。1-12 月固定资产投资累计同比增长20.6%；12 月当月同比增长19.8%，较11 月有所下滑。结构分化的情况依然存在，其中房地产投资高位回落、制造业投资趋势性下行，基建投资仍是稳定的主要力量。从未来趋势上看，除了制造业投资趋势性下滑比较明确之外，地产投资、基建投资或短期上行。

　　名义消费增速继续上行。12 月名义消费15.2%，增速继续上行，实际增速小幅放缓。消费增速回升的贡献主要来自地产链条上的相关行业以及汽车与石油消费的季节性改善。在前期经济回暖影响和预期推动下，短期内消费仍将保持一定增长。

　　出口增速大幅超预期。12 月出口增速14.1%大幅超过市场4%的一致预期，从国别上看，对美、欧、东盟的出口均有所改善，其中对欧盟出口回升最多。同时进口回升幅度也略超预期。12月出口增速的异常波动有待进一步观察。

　　同时，12月CPI 同比2.5%，PPI 同比-1.9%。极端天气影响下食品价格大幅上涨是通胀反弹的主要原因。同时考虑到去年四季度以来需求面回暖、流动性相对宽松等方面的影响，未来 CPI 仍存在上行压力。由于短期通胀以及预期上行，加之房价上行压力，货币政策或仍然持续稳健。

　　图表1：房地产投资明显波动

图表1：房地产投资明显波动

　　图表2：食品价格反弹推升cpi

图表2：食品价格反弹推升cpi

　　来源：国金证券研究所 　国金宏观策略小组

　　而就A股市场来看，随着去年四季度以来越来越多的经济数据刻画出经济底部企稳复苏的形态，市场风险偏好发生明显转变，同时在改革预期下更进一步修复投资者对经济中长期信心，自去年12月以来周期风格股票的估值得到明显修复，市场结构性特征显著。目前来看，经济弱复苏的趋势已经得到共识，尽管市场对此已经开始钝化且回升的幅度还需要进一步确认，但在未来一段时间内对市场仍将形成支撑，同时政策层面正处于两会前的真空期，尚看不到政策面的证伪。整体来看，我们认为市场从基本面、政策面难以出现大的风险，但获利了结以及节假日期间流动性的涟漪可能会减缓市场上行节奏，更为积极的因素还需等待，在此期间，市场以寻找结构性机会为主。从下图表基金四季报也可以看到，以基金为代表的机构投资者自去年底以来明显加仓，虽然和历史高点相比仍有提升空间，但进一步的提升还需更强有力的依据。

　　图表3：基金股票仓位提升到契约上限的增量空间及占净值比例

图表3：基金股票仓位提升到契约上限的增量空间及占净值比例

　　来源：国金证券研究所

　　落实到基金投资，在致力于结构性投资机会的把握下，投资者可继续采取中性偏积极的策略，一方面，在投资机会的把握上，可以从风格的角度，持续关注周期、价值型产品，同时以选股能力突出的产品获得高成长性个股的超额收益；另一方面，选择主动管理能力突出、业绩持性强的品种，尤其是风险收益配比效果较好的产品，应对快速上涨后获利回吐、震荡幅度可能会加剧的市场环境，并在一定程度降低阶段收益的吞噬损失。具体来看：

　　投资机会的把握上，可从风格的角度，继续关注周期、蓝筹风格产品，无论从估值继续修复的角度还是景气程度，均具备相对优势；而成长类风格仍面临估值回归、流动性、业绩等方面的压力，在配置上延续优选景气度能够维持的行业，或是自下而上的角度进行精选，借势选股能力突出的产品获得高成长性个股的超额收益。

　　而就周期风格来看，尽管去年底以来实现了角度幅度的上涨，但从估值角度仍有修复的空间，同时就盈利的角度，除了银行为代表的稳定的业绩、创新+弹性下的券商，低基数、需求结构性改善也有利于相关行业的盈利触底回升，尤其是水泥、汽车、地产为代表的中下游行业有望受益于改善而回升。

　　从基金四季报来看，基金整体风格变化随市场趋势在一定程度增持了周期风格股票，但从行业整体超配低配情况来看，包括金融服务、采掘等行业仍明显低配，而成长类行业的超配仍处于相对高位。此外，经过四季度的结构性调整，部分基金的风格也发生了较大的变化，结合基金四季报信息，我们按重仓股的行业属性划分基金，并选择出其中投资管理能力相对突出的产品，供投资者参考(下图表右)。

　　成长类风格仍面临估值回归、流动性等方面的压力，尤其在年报披露关口，面临盈利下调的风险，在配置上可优选景气度能够维持的行业，比如与经济周期波动关联较小的医药、受益于地产销售回暖的家电等。从基金产品的选择角度，除了关注侧重以上板块投资的基金，也可以自下而上的角度，借势选股能力突出的产品获得高成长性个股的超额收益。基于我们年度基金策略的结果，具体的产品上，包括国富价值、国富弹性、中银行业优选、中银收益、华商领先企业、广发聚瑞、添富优势、嘉实研究精选、添富民营活力、银河稳健等基金可侧重关注。

　　图表4：基金四季报对部分行业超配情况

图表4：基金四季报对部分行业超配情况

　　图表5：按重仓股的行业属性划分基金

　　来源：国金证券研究所

　　如前文所讲，市场从基本面、政策面难以出现大的风险，但获利了结以及节假日期间流动性的涟漪可能会减缓市场上行节奏。因此，从风险控制的角度，除了把握投资机会，可搭配选择主动管理能力突出、业绩持性强的品种，尤其是风险收益配比效果较好的产品，应对快速上涨后获利回吐、震荡幅度可能会加剧的市场环境，并在一定程度降低阶段收益的吞噬损失。

　　目前来看包括经济基本面、政策面均难以出现大的风险，但经过去年12月以来的较大幅度的上涨，逐渐面临获利回吐的调整压力，与此同时，宏观资金面最宽松的阶段可能会过去，春节前或有波动，流动性的涟漪也可能会减缓市场上行节奏。

　　因此，在基金投资上除了把握投资机会，可搭配选择主动管理能力突出、业绩持性强的品种，把握市场节奏、适应市场变化，当然这部分基金也是较好的中长期持有的核心品种。同时，尤其可关注其中风险收益配比效果较好的产品，在一定程度降低阶段收益的吞噬损失。

　　在具体的产品上，我们主要结合我们在年度策略中选出的持续性突出的产品，并从中优选风险收益配比较好的产品，从结果来看，对下图表中的基金可进行关注。

　　图表6：业绩持续性强且具备良好风险收益配比的产品

图表6：业绩持续性强且具备良好风险收益配比的产品

　　二、基金池及2013年2月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1302期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。