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　　股票型基金四季报分析报告

　　改革红利引领股基仓位提升 股基优选稳健消费类

　　投资建议：

　　股票指数型基金成为未来发展趋势，配置指数型基金可以直接分享中国经济的成长，但投资者仍然可以选择主动管理的偏股型作为其投资A股市场的首选；

　　多数基金公司仍对改革红利持观望态度，并对一季度市场走势持谨慎态度，建议选择投资风格稳健、长期业绩优异的股票型基金配置；

　　擅长投资于消费和新兴产业的股票型基金依然是未来重点配置的对象，而投资于传统大盘蓝筹低估值股票的基金则可以作为辅助配置选择。

　　主要观点：

　　规模：股票指数型基金取得大幅发展，规模增长超过40%，预计这一潮流在2013年会得到延续，并且随着具有更多特性的指数型产品的推出，投资者的选择面也会更为广阔；

　　业绩：主动管理的偏股型基金和指数型基金平均表现均超越上证指数；

　　仓位：基金仓位突破80%，股票仓位回升显示基金公司情绪好转，改革红利的预期使得更多基金股票投资更为大胆，基金仓位的回升趋势是否能延续还需要未来有更多实质性利好改革政策出台；

　　行业配置：四季度金融保险占比上升，食品饮料占比下降，白酒滑出基金重仓股，银行股再度大举“杀入”。但主动管理型基金依然保持对消费类股票的偏好。

　　投资建议：

　　股票指数型基金成为未来发展趋势，配置指数型基金可以直接分享中国经济的成长，但投资者仍然可以选择主动管理的偏股型作为其投资A股市场的首选；

　　多数基金公司仍对改革红利持观望态度，并对一季度市场走势持谨慎态度，建议选择投资风格稳健、长期业绩优异的股票型基金配置；

　　擅长投资于消费和新兴产业的股票型基金依然是未来重点配置的对象，而投资于传统大盘蓝筹低估值股票的基金则可以作为辅助配置选择。

　　主要观点：

　　规模：股票指数型基金取得大幅发展，规模增长超过40%，预计这一潮流在2013年会得到延续，并且随着具有更多特性的指数型产品的推出，投资者的选择面也会更为广阔；

　　业绩：主动管理的偏股型基金和指数型基金平均表现均超越上证指数；

　　仓位：基金仓位突破80%，股票仓位回升显示基金公司情绪好转，改革红利的预期使得更多基金股票投资更为大胆，基金仓位的回升趋势是否能延续还需要未来有更多实质性利好改革政策出台；

　　行业配置：四季度金融保险占比上升，食品饮料占比下降，白酒滑出基金重仓股，银行股再度大举“杀入”。但主动管理型基金依然保持对消费类股票的偏好。

　　一、股票型基金规模：股票指数型基金规模大幅增长

　　2012年主动管理类的股票型基金规模小幅下滑，主要受全年大部分时间市场下跌，投资者情绪低迷导致大量净赎回的原因，管理资产规模从2012年初的1.228万亿小幅降至年底的1.202万亿元。但股票指数型基金在去年取得了极大的发展，数量从141只增长到194只，管理资金规模从2851亿元大幅增长到4017亿元，增长幅度超过40%。

　　图1：股票型指数型基金规模增长迅猛

图1：股票型指数型基金规模增长迅猛

　　数据来源：Wind，展恒基金研究中心

　　管理费更低的指数型基金正逐渐成为未来的主要发展趋势，配置指数型基金就可以直接分享中国经济的成长，预计这一潮流在2013年会得到延续，并且随着具有更多特性的指数型产品的推出，投资者的选择面也会更为广阔。

　　二、股票型基金业绩：主动管理型基金全年跑赢指数，但四季度大幅落后

　　在股票型基金业绩方面，受去年12月召开中央政治局和中央经济工作会议释放强烈改革预期的影响，四季度上证指数最终大涨14.6%。指数上涨主要由大盘权重股引领，股票型基金涨幅落后于指数。不过从全年看，主动管理的股票型基金平均取得5.03%的上涨，超过指数3.17%的上涨幅度。股票指数型则全年上涨6.08%，其中四季度上涨幅度达到6.88%。

　　图2：2012年股票型基金平均业绩超越上证指数

图2：2012年股票型基金平均业绩超越上证指数

　　数据来源：Wind，展恒基金研究中心

　　去年指数型基金表现超出主动管理型基金，但投资者仍然可以选择主动管理的偏股型作为其投资A股市场的首选。A股市场成熟度相比过去有不小提高，但有效性距离成熟市场还有非常大的距离，因此指数型基金可以作为长期资产配置的选择，而业绩优异的股票型基金则可以配置增强收益的作用。

　　三、偏股型基金股票仓位：再度突破80%，对后市判断稍有改观

　　从基金仓位看，去年四季度全部偏股型基金的平均仓位水平再度超过80%，达到81.31%，在统计的485只偏股型基金当中，有296只基金股票仓位达到80%以上。

　　仓位较高的基金有新华优选成长、汇丰晋信动态策略、新华灵活主题、中海消费主体精选、以及华富量子生命力，这几只基金的股票仓位均接近其95%的持仓上限。

　　图3：偏股型基金平均仓位再度升高：

图3：偏股型基金平均仓位再度升高

　　数据来源：Wind，展恒基金研究中心

　　相比之下仅有74只基金仓位低于70%，平安大华策略先锋、大摩资源优选、新华泛资源优势、华夏回报以及招商优质企业仓位均较低，不足60%。

　　基金公司偏股型基金平均仓位水平最高的为长安基金公司，仓位为89.67%，除此以外，申万菱信[微博]和汇丰晋信旗下偏股型基金的平均仓位水平分别为88.86%和88.79%。大型基金公司中华夏仓位较低为76.22%，易方达基金[微博]为81.06%，处于平均水平，嘉实基金整体更关注择股和结构型行情，仓位水平稍高为82.5%。

　　从偏股型基金四季度末仓位情况看，基金公司整体对于后市看法相较三季度有一定改观，改革红利的预期使得更多基金股票投资更为大胆，但即使加仓，大多数基金公司仍相对谨慎，并对将于今年三月份召开的两会能否推动改革落地持观望态度，因此基金仓位的回升趋势是否能延续还需要未来有更多实质性利好改革政策出台，投资风格稳健、长期业绩优异的股票型基金是未来一段时间的最佳选择。

　　四、偏股型基金股票配置：金融保险升、食品饮料降，平安取代茅台成为基金首选

　　偏股型基金四季度末行业配置同三季度相比主要变化在食品饮料和金融保险两个板块。去年四季度爆发的塑化剂事件以及其后新一届政府上台对反腐和三公消费的打击力度加大，使得白酒行业受到冲击较大，在12月市场的大涨中拖累了整个食品饮料板块。公募基金长期“喝酒吃药”的行情正在发生扭转，基金对食品饮料行业的配置比例从三季度末的13.71%大幅降至四季度末的9.96%，不过相对市场仍保持了5%以上的超配比例。

　　图4：基金四季度行业配置增持金融减持食品饮料

图4：基金四季度行业配置增持金融减持食品饮料

　　数据来源：Wind

　　金融保险业的情况正好相反，基金对其配置比例从三季度的11.76%大幅提高至四季度的15.01%，但大幅落后于市场配置比例，四季度末时市场对金融保险的配置比例达到25.03%，几乎超过基金配置10个百分点。

　　图5：基金四季度相对市场指数依然超配食品饮料，低配金融

图5：基金四季度相对市场指数依然超配食品饮料，低配金融

　　数据来源：Wind

　　基金四季度末的配置变化一方面是估值修复行情的反映，银行股的估值水平大幅低于消费类股票，另一方面则是对于投资与消费关系看法的再次平衡，但基金持仓仍保持了其对消费类股票的长期偏好。

　　去年四季度经济企稳与投资增速回升有关，不过如果政府坚持改革路线，今年投资增速则难有太大起色。如果继续依靠“铁公鸡”拉动经济增长，增长的持续性会受到极大的怀疑。相比之下城镇化的利好更为确定，并将长期支撑消费股的表现。消费的增长是一个逐步的过程，投资于消费需要拥有更大的耐心。擅长投资于消费和新兴产业的股票型基金依然是未来重点配置的对象，而投资于传统大盘蓝筹低估值股票的基金则可以作为辅助配置选择。

　　基金重仓股的变动趋势与基金行业配置的趋势整体一致，白酒类个股普遍遭遇大幅减持，而银行股则被大举增持。三季度时排名基金第一重仓股的贵州茅台在四季度末遭遇最多的84只偏股型基金斩仓，排名第三位的五粮液同样被大幅减持，四季度末持有五粮液的偏股型基金数量不足三季度末时的四分之一。

　　整体来看，四季度末时基金前十大重仓股已经主要变成金融和地产股，而在三季度末时则有一半来自食品饮料和医药生物行业。中国平安[微博]四季度虽然也遭到一定程度减持，但幅度较小，因此超越贵州茅台成为基金第一大重仓股。

　　四季度被基金大幅增持的则为银行和地产股，其中持有兴业银行的基金数增加了78只，持有浦发银行和民生银行的基金数也分别增加了52只和49只。