博时基金[微博]宏观策略部总经理 魏凤春[微博] 

　　讨论仓位的意义和目的，在于预测市场参与者的行为，预测未来走势。最近基金的高仓位看起来总像是悬在市场上的卡摩克利斯之剑，毕竟在大多数人记忆中，有太多次基金仓位高企，但市场却向下运行。

　　若只考虑股票和现金，基金仓位上升的情景大致有三：一、赎回；二、向其他市场参与者净买入股票；三、净买入或净卖出极少，但以更高的价格向彼此买入股票。

　　赎回，等同于其余市场参与者没有基金那么看好，要减少股票的配置。赎回若一直持续，基金为了保持流动性，就需要在当前的市价或更低的位置卖出股票，市场就会下跌；向其他市场参与者净买入股票，同样等于其他市场参与者没有基金那么看好，要减少股票的配置。这进行到一定程度时，基金会停止向其他市场参与者买入股票。上述两种情况下，基金仓位会上升，同时基金现金余额会下降。

　　但若基金基本上没有净买入或卖出，而主要是向彼此以更高价格买入股票，则反映整个市场的仓位都在增加，这也等同于整个社会对股票资产的估价是同步上升的。在这种情况下，基金仓位也会上升，但基金现金余额并不会下降，在申购增加的时候，现金余额甚至会快速上升。

　　跟据基金的四季报，股票型基金总体还是在赎回的，基金手头的现金余额很大概率是下降的，换句话说，基金对市场的估价或许已经高过了越来越多的人。

　　看起来有可能。正如今年1月初博时“一周观察”所言，在企业流动性改善的大背景下，降价、去库存在2012年第四季度开始回转，体现为经济恢复到较为温和的通胀，表现在PPI和GDP平减指数的抬头；也体现为企业重回扩张、利润快速回升与信用风险累积过程的结束，体现为GDP、工业企业利润的回升与低于预期的银行不良率上。此次上涨，与此前多次基于政策放松预期与不切实际的“海外经济复苏”而言，基础要牢靠得多。

　　但在其他参与者决定增持股票前，市场还需要耗一段时间，热点频频、风格多变，可能是场内资金苦撑盘面的结果。在很多人看来，前方风险重重。比如通胀，比如影子银行治理，都是不能小视的“大石头”。我们认为这些因素不大可能对经济基本面产生重大影响，也不大可能改变趋势，但即便我们是对的，也需要时间来证实。现在市场看起来比较纠结，但稍微看长期一点，是有上涨趋势的。