黄金ETF海外现状及国内展望

　　——黄金ETF专题研究之一

　　银河证券基金研究中心分析师 王阳

　　核心要点：

　　黄金ETF一经诞生，在全球引发了认购热潮，其持有的黄金数量便持续上升。截至2013年1月24日，全球规模最大、流动性最高的黄金ETF——SPDR Gold Trust总资产达到715.21亿美元，持有黄金4281.57万盎司(相当于1331.71吨)。

　　黄金与传统资产的风险收益特征差异明显，相关性较低。通过相关性分析，我们发现黄金与美国股票市场相关性最低为0.02，其中与道琼斯工业平均指数相关系数为-0.01，与标准普尔500指数相关性为0.03。黄金与新兴国家股票市场相关系数为0.26，略高于美国。黄金与同为美元计价的大宗商品相关系数最高，其中与布伦特原油相关系数为0.40，与DJ-UBS商品指数相关系数为0.43。

　　海外自2003年出现第一只黄金ETF以来，由于其投资门槛低、交易便捷、安全性高、流动性强、紧跟黄金走势，从而迎来迅猛的发展。相比之下，我国黄金市场的发展尚处起步阶段，黄金投资品种单一，推出我国黄金ETF对黄金市场、基金市场有如下重要意义：

　　1、作为全球第二大经济体，我国央行必须持有更多黄金以分散外汇储备风险，黄金ETF的推出能够最快速度地扩大“藏金于民”的规模，从而增加国家广义黄金储备。

　　2、境外黄金ETF规模变动是国际金价的重要风向标，而我国黄金ETF的创新发展，将加快推动国内现货黄金市场和期货黄金市场的共同发展，提升中国在世界黄金定价中的国际影响力。

　　3、丰富投资渠道与工具选择。将黄金证券化并在证券交易所上市，便于场内资金直接进行黄金交易，提高资产配置效率，成为机构投资者配置黄金的工具产品，填补投资者直接持有黄金ETF的空白，促进我国基金市场的建设与完善。(备注：投资者持有黄金类QDII基金是间接持有黄金ETF)

　　4、黄金与A股市场的相关性较低，配置一定比例的黄金类资产可以优化投资组合，分散投资风险。相比黄金类QDII基金，黄金ETF的黄金属性更纯粹，增强了其作为配置类资产的工具特征。

　　详细报告：

　　一、黄金ETF历史及现状

　　2003年3月28日，黄金业有限公司和世界黄金协会共同创新推出了世界第一只黄金ETF——Gold Bullion Securities(下简称“GOLD”)，并在澳大利亚证券交易所上市交易。该黄金ETF每份代表1/10盎司(3.1克)黄金。

　　2004年11月18日，当今规模最大、流动性最高的黄金ETF——SPDR Gold Trust (下简称“GLD”) 登陆美国，如今在纽约证券交易所[微博]高增长板市场(NYSE Arca)上市交易。该基金由世界黄金协会附属机构世界黄金信托服务公司发起。托管人为纽约梅隆银行，负责计算每日资产净值及其他日常管理。黄金保管人为汇丰银行美国分行，黄金只有在兑付赎回和运营费率时才会被卖出。随后该基金还在新加坡证券交易所、东京证券交易所和香港证券交易所上市交易。每份GLD同样代表1/10盎司黄金，每年费率为0.40%。由于GLD是世界上最流行的黄金ETF，这也使得GLD的产品特点成为非杠杆型黄金ETF的标准。

　　2005年1月21日，在GLD成立2个月后，另一个特点分明的黄金ETF——iShares Gold ETF(下简称“IAU”)诞生了，发起人为黑石，保管人摩根大通银行将黄金分置纽约、多伦多和伦敦三地。IAU的运作方式大体与GLD类似，但为了差异化竞争，其产品设计上有两点不同。一是份额资产净值更低。每份IAU的基金份额仅代表1/100盎司黄金，是GLD的十分之一，因此每份IAU的交易价格远低于GLD。对中小投资者而言，此举降低了投资门槛，但对大型机构投资者而言，持有10倍于GLD的基金份额反而带来不便。第二个不同是费率更低。IAU的年费率仅为0.25%，比GLD的0.40%低15个基点，这一点吸引了不少大型机构投资者。

　　黄金ETF一经诞生其黄金持有量便持续上升，黄金ETF在全球引发了认购热潮。截至2013年1月24日，GLD的总资产达到715.21亿美元，持有黄金4281.57万盎司，或1331.71吨。

图1：GLD自成立以来持有黄金数量(吨)持续增加

　　数据来源：SPDR Gold Shares

　　数据区间：从2004年11月18日至2013年1月24日

图2：GLD自成立以来持有黄金数量(万盎司)持续增加

　　数据来源：SPDR Gold Shares

　　数据区间：从2004年11月18日至2013年1月24日

图3：GLD自成立以来总资产持续增加

　　数据来源：SPDR Gold Shares

　　数据区间：从2004年11月18日至2013年1月24日

　　二、黄金ETF的特点

　　(1)投资门槛低。代理金交所现货合约起始投资门槛100克黄金，代理金交所延期合约1000克起，黄金期货1000克起，账户金1克至10克不等。相比之下，黄金ETF的起始投资门槛大大降低，海外的黄金ETF如持仓量规模最大的GLD每份额基金代表1/10盎司(3.1克)黄金。

　　(2)交易成本低。购买黄金ETF再也不用担心实物黄金的储藏、运输、保管、安全等问题，也免去了相关费用，海外只需每年交纳约0.40%的费用。

　　(3)交易便捷。黄金ETF在证券交易所交易上市，如前文介绍的澳大利亚证券交易所上市的GOLD，纽约证券交易所上市的GLD等，投资者可以用自己的证券账户像买卖股票一样买卖黄金ETF，手续简单，交易便捷。

　　(4)流动性强。黄金ETF二级市场流动性非常充沛，即使出现二级市场流动性暂时不好的情况，也可随时在一级市场申购赎回。而一二级市场同步交易的制度安排使得ETF黄金可能出现净值与市价的偏差，此时套利交易在保证黄金ETF市价紧贴净值同步变化的同时，也为二级市场提供了流动性。以海外黄金ETF为例，截至2012年1月24日，GLD的过去30日日均成交量为260万，黄金持仓量4281.57万盎司，或1331.71吨，巨大的黄金持仓量和日均成交量保证了黄金ETF的流动性。

　　(5)价格透明。黄金ETF被动投资，紧密追踪黄金价格走势，价格非常透明。

　　三、相关性分析

　　黄金与传统资产的风险收益特征差异明显，相关性较低。

　　通过相关性分析，我们发现黄金与美国股票市场相关性最低为0.02，其中与道琼斯工业平均指数相关系数为-0.01，与标准普尔500指数相关性为0.03。黄金与新兴国家股票市场相关系数为0.26，略高于美国。黄金与同为美元计价的大宗商品相关系数最高，其中与布伦特原油相关系数为0.40，与DJ-UBS商品指数相关系数为0.43。

　　因此，黄金与股票、债券、商品等资产相关系数较低，为优化资产配置提供有利工具。

　　黄金与全球主要资产间的相关系数短期存在波动性。2012年三季度黄金与成熟市场和新兴市场权益类资产的相关系数较二季度有所增加，而2012年三季度黄金与债券和大宗商品间的相关系数较二季度则有所降低。

图4：黄金与主要资产相关系数

　　数据来源：Barclays capital, Bloomberg, MSCI, World Gold Council，中国银河证券基金研究中心

　　备注：数据截至2012年9月28日，采用过去五年伦敦黄金定盘价与主要资产的周数据计算相关系数

图5：黄金与全球主要大类资产相关系数变迁

　　数据来源：Bloomberg, J.P. Morgan, World Gold Council，中国银河证券基金研究中心

　　备注：长期相关系数采用1987年至2012年9月间数据，全球股票使用MSCI World，新兴市场使用MSCI EM，全球债券使用Barclays Global Agg,大宗商品使用S&P GSCI

　　四、国内黄金ETF展望

　　海外自2003年出现第一只黄金ETF以来，由于其投资门槛低、交易便捷、安全性高、流动性强、紧跟黄金走势，黄金ETF迎来迅猛的发展。相比之下，我国黄金市场的发展尚处起步阶段，黄金投资品种单一，推出我国黄金ETF对黄金市场、基金市场有重大意义。

　　一、符合国家战略。作为全球第二大经济体，美国国债最大的持有人，我国人民币国际化势在必行，央行必须持有更多黄金以分散外汇储备风险。黄金ETF的推出能够最快速度地扩大“藏金于民”的规模，从而增加国家广义黄金储备。

　　二、提升中国在世界黄金定价中的影响力。中国既是世界第一产金大国，也是世界最大黄金消费国，中国需求虽已成为国际金价的重要影响因素，但黄金定价权仍掌握在欧美市场手中。一直以来，境外黄金ETF规模变动是国际金价的重要风向标，而我国黄金ETF的创新发展，将加快推动国内现货黄金市场和期货黄金市场的共同发展，提升中国在世界黄金定价中的国际影响力

　　三、丰富投资渠道与工具选择。我国投资黄金的方式有限，包括纸黄金、黄金T+D、黄金期货、黄金类股票、黄金类QDII基金等，黄金ETF的推出将丰富投资者的投资渠道。提高场内资金资产配置效率。黄金与A股市场的相关性较低，一定比例的配置黄金类资产可以优化投资组合，分散投资风险，比如2008年金融危机时期，上证综指下跌65.4%，而现货黄金则逆势上涨5.8%。将黄金证券化并在证券交易所上市，便于场内资金直接进行黄金交易，提高资产配置效率，使之成为机构投资者配置黄金的工具。以全球最大的黄金ETF——GLD为例，其资产管理规模超过700亿美元，大量主权财富基金、养老基金和对冲基金持有其份额。

　　四、优化投资组合，分散投资风险作用明显。黄金类QDII基金并非紧密跟踪现货黄金价格。一方面这种以FOF的形式运作的基金，投资海外ETF要交纳管理费，而投资者持有这些黄金类QDII基金还要再次交纳管理费，这就有了双重收费的问题，降低了收益性。另一方面，黄金类QDII基金持有海外黄金ETF的仓位各不相同，有的还可以投资除黄金以外的其他贵金属。因此黄金类QDII基金的黄金属性并不纯粹，这将降低其作为单纯的配置类资产的工具性特征。目前我国基金市场中有四只以FOF的形式运作配置海外黄金ETF的黄金类QDII基金，投资者可以间接接触海外黄金ETF市场。而我国黄金ETF的推出将填补投资者直接持有黄金ETF的空白，促进我国基金市场的建设与完善。