来源：好买基金研究中心

　　一、 基础市场回顾

　　12月债券市场震荡上行。中债总财富指数收于142.60点，相比上月末上升0.25%。分项来看，全线收涨，中债国债总财富指数、金融债总财富指数、企业债总财富指数和中债短融总财富指数全月分别上涨0.20%、0.30%和0.24%、0.37%。

中债总财富(总值)指数

中债系列指数近一年收益

　　资料来源：Wind，好买基金研究中心

　　中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.91%，上行2.15个基点，十年期国债收益率为3.58%，上行4.06个基点。

国债收益率

非国开行政策性金融债收益率

　　银行间一年期AAA级企业债收益率上行3.58个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行10.80个基点，十年期AAA级企业债收益率上行11.62个基点，分别为4.44%、4.69%和5.29%。一年期AA级企业债收益率下行8.42个基点，三年期AA级企业债收益率下行1.20个基点，10年期AA级企业债收益率上行11.62个基点，分别为5.01%、5.48%和6.58%。总体来看，各期限收益均位于历史均值以上，平均高出60多个bp。

银行间AAA企业债收益率

银行间AA级企业债收益率

　　资料来源：Wind，好买基金研究中心

　　12月企业债信用利差整体均有所扩大，一年期和十年期的AAA级企业债信用利差分别扩大了1.43和7.56个基点。而AA级企业债的信用利差涨跌不一，其中一年期缩小了10.57个基点，十年期扩大了7.56个基点。从绝对值水平看，当前信用利差大多位于历史前四分之一分位数之上。

AAA企业债信用利差

AA企业债信用利差

　　资料来源：Wind，好买基金研究中心

　　二、           宏观经济状况

　　1.      经济逐步好转，持续性仍有待观察

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的12月份中国制造业PMI为50.6%，与上月持平。PMI自9月份以来持续稳步小幅回升，连续3个月保持在50%以上，显示经济温和回升态势基本确立，为2013年经济运行奠定了良好开局。

　　从官方PMI分项指标来看，大型企业PMI为51.1%，比上月小幅回落0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上；中、小型企业PMI分别为49.9%和48.1%，虽然位于临界点以下，但比上月回升0.2和2.0个百分点。

　　生产指数为52.0%，比上月回落0.5个百分点，位于临界点以上，表明制造业生产继续呈现增长态势，但增速略有放缓。分行业看，农副食品加工业、汽车制造业、纺织服装服饰业、黑色金属冶炼及压延加工业、电气机械器材制造业等行业生产量明显增长；烟草制品业、非金属矿物制品业、石油加工及炼焦业等行业生产量减少。

　　新订单指数为51.2%，与上月持平，连续3个月位于临界点以上，表明制造业市场需求继续回升。分行业看，在节日效应的拉动下，农副食品加工业、汽车制造业、纺织服装服饰业等与生活消费品相关行业的新订单指数均处于60%以上的高位，市场需求较为强劲；非金属矿物制品业、烟草制品业、有色金属冶炼及压延加工业等行业新订单指数大幅回落并位于临界点以下，企业的产品订货量减少。调查结果显示，新出口订单指数为50.0%，比上月回落0.2个百分点，降至临界点。进口指数为49.0%，比上月回升0.5个百分点，仍位于临界点以下。

　　原材料库存指数为47.3%，比上月下降0.6个百分点，仍位于临界点以下，说明生产回升没有形成较明显的产品积压，增速较为合理。分行业看，农副食品加工业、医药制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、纺织服装服饰业等行业原材料库存有所增加；专用设备制造业、纺织业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、非金属矿物制品业等行业原材料库存明显回落。

PMI走势                 PMI主要分项指数

　　资料来源：Wind，好基金研究中心

　　11月，我国进出口总值为3391.3亿美元，增长1.5%。其中，出口1793.8亿美元，同比增长2.9%；进口1597.5亿美元，与去年同期持平；贸易顺差196.3亿美元。相比前两月数据显示出的回暖态势并未在11月份延续，进口与出口的增速双双下滑，尤其是出口增速相比9、10月份的9.9%、11.6%，出现大幅回落，显示出当前外贸形势依然严峻。11月出口同比增速放缓至2.9%，根本原因在于短期海外需求仍处于弱复苏格局，中国对主要贸易伙伴出口均出现回落。对欧盟出口同比增幅从10月份的-8.1%降至-18.0%；对美国出口同比增幅从10月份的9.0%降至-2.6%；对东盟出口同比增幅从10月份的44.8%降至19.3%；对日本出口同比增幅从10月份的1.1%降至-3.8%。进口与去年同期持平则反映出国内需求回升尚欠稳固。11月外贸数据表明内外需疲弱的态势没有根本改变，也印证了中国经济的复苏仍是缓慢而且温和的。

进出口同比增速(%)

　　资料来源：Wind，好买基金研究中心

　　2. 资金紧平衡

　　11月末，本外币贷款余额66.69万亿元，同比增长16.1%。人民币贷款余额62.54万亿元，同比增长15.7%，比上月末低0.2个百分点，比上年同期高0.1个百分点。当月人民币贷款增加5229亿元，同比少增400亿元。分部门看，住户贷款增加2408亿元，其中，短期贷款增加893亿元，中长期贷款增加1515亿元；非金融企业及其他部门贷款增加2817亿元。其中，短期贷款增加3047亿元，中长期贷款减少31亿元，票据融资减少369亿元。1-11月人民币贷款增加7.75万亿元，同比多增9191亿元。11月末外币贷款余额6600亿美元，同比增长24.3%，当月外币贷款增加166亿美元。

　　在连续两个月正增长之后，11月金融机构外汇占款再次出现负增长。根据中国人民银行14日公布的数据，11月底金融机构外汇占款的余额是257187亿元人民币，与10月底相比，净减少736.27亿元。

新增人民币贷款及外汇占款                              

　　资料来源：Wind，好买基金研究中心

　　12月，央行投放资金8,670亿元，而逆回购到期回笼资金7,720亿元，公开市场净投放资金950亿元。期间央行没有下调存准，降息等措施。资金面维持紧平衡状态，银行间7天质押式回购利率在月初为3.3526%，月末4.5826%。从历史经验看，回购利率通常在年底会出现上升。随着银行备付工作趋于完成，预计7天回购利率在4%上方不会做过多停留。

公开市场操作货币投放回笼量

质押式回购利率走势

　　资料来源：Wind，好买基金研究中心

　　三、  固定收益类基金发行

　　12月新成立的固定收益类基金共计58只(A、B、C分开计算)相比上月出现大幅增加。合计募集规模为8447.08亿元，平均首募规模145.64亿元。总体来看，基金公司还是以力推现金管理工具为主，尤其是货币型基金，从历史数据看，其收益率往往在年底出现翘尾行情，也是受到投资者追捧的原因之一。从12月新募集的基金看，短期内还是以固定收益类基金为主。但随着股市的逐步回暖，未来几月此类基金的发行数可能会有所下降。

　　12月份成立的固定收益类基金

　　资料来源：Wind，好买基金研究中心

正在募集基金

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　　四、           固定收益类基金业绩

　　12月各类型固定收益类基金均取得正收益，其中，涨幅居前的是偏债基金，月均涨幅为2.41%；纯债基金位居次席涨幅为0.97%；货币型基金表现与理财型债基相当，两者当月涨幅分别为0.31%和0.29%。

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　　12月份净值增长居前五的货币型基金是信诚货币A、大摩货币、国投瑞银货币A、易方达货币A、长信利息收益A，涨幅分别为0.44%、0.43%、0.41%、0.38%、0.37%，年化均超过3.5%。

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　　12月短期理财型基金平均回报0.29%，年化收益率3.49%。12月份净值增长居前的基金是华夏理财30天A、建信双周安心理财A和工银瑞信[微博]14天理财A。

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　　12月纯债型基金中华商收益增强A、华富收益增强A和博时稳定价值A排名居前，涨幅均超过5%。

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　　12月由于股市的回暖，偏债型基金中以可转债为主要配置对象的基金涨幅局前。净值增长居前的基金是华安可转债A、中银转债增强A、招商安瑞进取，涨幅分别为8.71%、7.59%和7.37%。

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　　五、   投资策略

　　我们认为，中低评级的高收益的信用债的价值仍要较利率债、高评级低收益信用债有价值。首先，利率市场化会抬升利率的下边界，投债的机会成本增加。利率市场化正在行进当中，无论是理财产品的超常规发展，还是信托产品的爆发增长，还是货币型基规模膨胀，都是利率市场化的表现形式。这三种产品均远高于与之有相同流动性的官方利率，这必然会提高投资机会成本的下限，例如货币型基金其收益率去年平均近4%，2013年预计会有所下滑，估计也会维持在3-3.5%之间，相比活期收益率大幅提升。市场利率的下边界的提高，使得低收益的国债、金融债、超3A及3A评级的企业债，吸引力减弱。

　　其次，从信用风险来看，经济逐步好转过程中，信用风险将逐步减弱。尽管出口增速出现了一定的回落，显示经济企稳仍需进一步巩固。但无论制造业和非制造业的PMI已连续数月企稳在荣枯线之上，同时11月工业利润增速创年内新高也为经济的企稳增添砝码。对待信用事件在态度上更趋于理性，去年年末，今年年初有几起信用事件影子，但其影响不再是像“海龙”事件影响是一个面，而是处于一个“点”，并未扩散。最后，通胀还未成为忧虑。从12月份的物价走势来看，农产品价格和猪肉价格都出现了明显的回升。极寒天气推动蔬菜、水果等食品价格上涨，年底以及春节消费旺季的临近也在一定程度上会推高物价水平。

　　此外，因为今年较低的基数，预计未来几月CPI增速将进一步回升，通胀水平反弹或将延续。但在财政政策维持稳健的情况下，通胀大幅上升的情况将很难看到。因此，高收益的中低评级的债仍然相对具有价值，虽然其相对2012年初其价值是大大下降，有人形容为“鸡胁”，但“鸡胁”毕竟可以作为食物。

　　综合分析，在经济企稳、物价低位回升的情形下，政策面不会有大的放松，但资金面不会太紧，整体会维持紧平衡的态势，在这种情况形下，债市将维持平衡，以获取“票息”为主，中低评级高收益的债相对具有价值。在选择债券型基金时，主要选择中低等级信用债占比较多的产品。