国金证券：景顺长城核心竞争力股票型基金          

　　秉承价值投资理念，展现选股能力

　　王聃聃 张剑辉

　　基本结论

　　景顺核心基金在成立以来的短时间内展现良好的投资能力，2012年，景顺核心基金全年净值增长31.71%，在同业292只股票型基金中排名第一，各个季度平稳居前的表现成就良好的累计收益。景顺核心基金注重对低估值板块的左侧布局，并适当兼顾确定性强、具备成长性行业的配置，同时在行业配置上并不过度集中，较大程度降低集中持有带来的业绩波动。良好的选股能力以及价值投资理念的贯彻是该基金收益的重要来源，注重自下而上精选估值安全边际高且具备高成长性的个股进行中长期投资。就2013年市场环境来看，在结构性估值溢价仍有可能回归以及个股分化愈加明显的背景下，景顺核心基金的投资操作特点仍将具有较强的适应性。基于以上，我们对于景顺核心基金的投资建议为“买入”。

　　投资摘要

　　景顺核心基金成立于2011年12月底，尽管成立时间较短，在最近一年多的时间里已经崭露头角，展现出良好的投资管理能力，其成立以来净值增长31.83%，为投资者带来较好的绝对回报的同时，也明显领先同业股票型基金4.13%的平均水平，在同业291只基金中排名第一。

　　在过去的2012年，景顺核心基金全年净值增长31.71%，在同业292只股票型基金中排名第一，与同业股票型基金平均水平相比，超额收益26.74%，全年各个季度平稳居前的表现成就良好的累计收益，除了建仓期积极、快速的把握，对低估值市场行情的提前布局、适度灵活都助力基金业绩的提升。

　　纵观基金成立以来各个季度的行业配置情况，景顺核心更注重对低估值板块的左侧布局，并适当兼顾确定性强、具备成长性行业的配置。但同时景顺核心基金在行业配置上并不过度集中投资于某一板块，较大程度降低了集中持有带来的业绩波动。在此基础上，基金的行业配置基本保持稳定，并不做过多的频繁操作。这一操作策略，在过去的2012年中较好的匹配了市场环境，一方面搭乘了低估值行业的修复行情，另一方面兼顾了年内确定性、成长性行业的结构性行情。

　　良好的选股能力以及价值投资理念的贯彻是景顺核心基金自成立以来取得较好收益的重要来源。景顺核心基金在自下而上的选股上秉承公司价值投资的理念，精选估值安全边际高且具备高成长性的个股进行中长期投资，无论是基金投资组合的市盈率、持股周转率以及重仓股留存度均一致性的体现这一特征。在2012年弱市行情中，估值合理且具备成长优势的个股受到市场青睐，结构性行情突出的背景下，以保利地产[微博]、洪涛股份、格力电器、金螳螂等个股良好的表现成为基金业绩增长的重要来源。

　　就2013年市场环境来看，经济增长瓶颈和货币约束依然无法得到明显改善，但A股指数估值具备明显优势，为市场提供了较强的支撑，在此背景下全年趋势性行情难以演绎，更多以结构性行情为主。在估值溢价仍有可能回归以及个股分化愈加明显的2013年，景顺核心基金侧重低估值板块投资的特征以及擅长自下而上对成长性个股的精耕细作，在新一年的市场中仍将具有较强的适应性。

　　从风险的角度来看，根据国金证券基金风险评价体系的标准，景顺长城核心竞争力股票型基金属于高风险/收益的基金品种，适合风险承受能力较强的投资者。

　　基金简介

　　来源：国金证券研究所

　　景顺长城核心竞争力股票基金投资价值分析：秉承价值投资理念，展现选股能力

　　成立以来展现良好投资能力，各阶段业绩平稳居前

　　景顺长城核心竞争力(以下简称“景顺核心”)成立于2011年12月底，尽管成立时间较短，在最近一年多的时间里已经崭露头角，展现出良好的投资管理能力，其成立以来净值增长31.83%，为投资者带来较好的绝对回报的同时，也明显领先同业股票型基金4.13%的平均水平，超额收益27.7%，在同业291只基金中排名第一，更大幅超越A股市场同期涨幅。

　　在过去的2012年，景顺核心基金全年净值增长31.71%，在同业292只股票型基金中排名第一，与同业股票型基金平均水平相比，超额收益26.74%，全年各个季度平稳居前的表现成就良好的累计收益，除了建仓期积极、快速的把握，对低估值市场行情的提前布局、适度灵活都助力基金业绩的提升。

　　纵观景顺核心基金2012年四个季度的业绩，各个季度平稳居前的表现是其全年良好累计收益基础。其中2012年一季度和2012年四季度基金业绩分别上涨13.69%和11.03%，在同业292只基金和334只基金中排名第二和第二十位，表现最为突出；2012年二季度基金业绩上涨7.87%在同业304只基金中排名第55，伴随着市场风格的变化，基金也进行了适度调整，并在三季度市场系统性风险释放阶段仅小幅下跌3.27%，在同业320只基金中处于前40%的水平。

　　除了建仓期积极、快速的把握，对低估值市场行情的提前布局、适度灵活都助力基金业绩的提升。景顺核心在2011年底成立后快速建仓，到一季度末股票仓位已经超过90%，积极把握住了一季度市场反弹行情，同时对低估值板块的提前布局也契合了市场投资机会，尤其在一季度和四季度低估值周期、蓝筹板块主导的行情中，展现了其左侧布局的优势。

　　除了良好的绝对收益，景顺核心基金在风险控制上也有较好的把握，从风险调整后收益的排名来看，2012年全年位于同业第一名，各个阶段的指标也表现出稳定靠前的特征，实现了风险和收益良好的配比效果。(具体见下图表)

　　图表2：景顺核心基金成立以来业绩走势(截至12.31)

图表2：景顺核心基金成立以来业绩走势

　　图表3：景顺核心基金阶段业绩表现(截至12.31)

　　注：风险调整后收益采用詹森指标。

　　来源：国金证券研究所 天相投顾

　　布局低估值效果突出，精选股票长期投资

　　纵观基金成立以来各个季度的行业配置情况，景顺核心更注重对低估值板块的左侧布局，并适当兼顾确定性强、具备成长性行业的配置。但同时景顺核心基金在行业配置上并不过度集中投资于某一板块，较大程度降低了集中持有带来的业绩波动。在此基础上，基金的行业配置基本保持稳定，并不做过多的频繁操作。这一操作策略，在过去的2012年中较好的匹配了市场环境，一方面搭乘了低估值行业的修复行情，另一方面兼顾了年内确定性、成长性行业的结构性行情。

　　2012年三个季度的投资组合可以看到，基金侧重低估值板块、行业的布局及持有，自2012年年初即对地产、建筑、银行、机械等低估值、业绩确定性相对强的行业有所布局。但同时景顺核心基金在行业配置上并不过度集中投资于某一板块，较大程度降低了集中持有带来的业绩波动。在此基础上，基金的行业配置基本保持稳定，并不做过多的频繁操作，这一操作策略并取得了明显的效果，尤其是一季度和年末的估值修复行情中，为基金业绩贡献突出。

　　与此同时，景顺核心基金在行业上也兼顾对成长性行业的适度灵活操作，比如对电子、医药生物等行业在2012年的阶段持有，尤其是在2012年三季度明显提升医药生物行业的持有比例，较好的把握了此阶段的结构性行情。

　　图表4：景顺核心基金各季度行业配置比例(%)

图表4：景顺核心基金各季度行业配置比例(%)

　　来源：国金证券研究所 天相投顾

　　良好的选股能力以及价值投资理念的贯彻是景顺核心基金自成立以来取得较好收益的重要来源。景顺核心基金在自下而上的选股上秉承公司价值投资的理念，精选估值安全边际高且具备高成长性的个股进行中长期投资，无论是基金投资组合的市盈率、持股周转率以及重仓股留存度均一致性的体现这一特征。在2012年弱市行情中，估值合理且具备成长优势的个股受到市场青睐，结构性行情突出的背景下，以保利地产、洪涛股份、格力电器、金螳螂等个股良好的表现成为基金业绩增长的重要来源。

　　景顺长城基金奉行的投资理念是“宁取细水长流，不要惊涛裂岸，基于基本面分析和价值投资，深度挖掘行业和个股的投资机会”，是价值投资者、长期持有投资风格的代表。这种理念在实际投资中体现为重视上市公司基本面挖掘和长期投资价值，稳定持有。

　　景顺核心基金在实际运作中即是贯彻了公司这一投资理念，无论从基金投资组合的市盈率、重仓股留存度、股票周转率等角度来看，均一致性的体现了这一特征——精选估值安全边际高且具备高成长性的个股进行中长期投资。从三个季度的重仓股数据来看，2012年三季度重仓股留存度70%，二季度重仓股留存度50%；从持股周转率来看，尽管上半年基金尚处于建仓阶段，其周转率也仅有0.8倍，低于同业1.1倍的水平；而从反映基金投资组合的市盈率来看，下图表左的对比可以看到2012年三季度景顺核心基金平均不到17倍的市盈率明显处于同业中低水平，而2012年一季度和二季度的持股平均市盈率也只有13倍和17倍左右。

　　在2012年弱市行情中，估值合理且具备成长优势的个股受到市场青睐，结构性行情突出的背景下，从下图表右来看基金三个季度连续均持有的保利地产、洪涛股份、格力电器等个股全年涨幅多在50%以上，同时基金季报披露显示持有两个季度的金螳螂全年涨幅接近90%，海康威视、金地集团的涨幅也超过40%，个股良好的表现成为基金业绩增长的重要来源。

　　图表4：景顺核心持股平均市盈率与同业比较

图表4：景顺核心持股平均市盈率与同业比较

　　图表5：景顺核心基金部分重仓股年度涨幅(%)

图表5：景顺核心基金部分重仓股年度涨幅(%)

　　注：红色填充柱状涨幅的股票为2012年1-3季度信息披露显示连续持有三个季度的股票，蓝色柱状为持有两个季度的股票。

　　来源：国金证券研究所 wid

　　基金经理历史业绩良好，优异表现并非偶然

　　景顺核心的基金经理由余广先生和陈嘉平先生共同担任，其中余广先生同时还自2010年5月起即担任景顺能源基金的基金经理，陈嘉平先生自2012年1月起担任景顺优选基金的基金经理之一。从两位基金经理管理基金的历史业绩来看，余广先生管理的景顺能源在2012年全年净值增长20.64%，在同业股票型基金中排名第七，自2010年5月开始单独管理景顺能源以来净值增长19.16%在同业中排名第二；陈嘉平先生管理的景顺优选基金在2012年全年净值增长14.29%，在同业中排名第29。对于其它基金良好的历史业绩，可以看出景顺核心基金的优异表现并非偶然。

　　结构性行情主导，价值投资特征仍将具有较强的适应性

　　就2013年市场环境来看，经济增长瓶颈和货币约束依然无法得到明显改善，但A股指数估值具备明显优势，为市场提供了较强的支撑，在此背景下全年趋势性行情难以演绎，更多以结构性行情为主。在估值溢价仍有可能回归以及个股分化愈加明显的2013年，景顺核心基金侧重低估值板块投资的特征以及擅长自下而上对成长性个股的精耕细作，在新一年的市场中仍将具有较强的适应性。

　　经济增长瓶颈和货币约束在2013年难以得到明显改善，而新一轮改革的开启有望成为影响市场的重要因素。站在全球视角A股的指数估值已经具备明显优势，尤其蓝筹股的估值处于历史低位为市场提供了较强的支撑。整体来看，2013年趋势性行情难以演绎，在全年市场震荡过程中改革红利有望引领结构行情。

　　当前结构性估值差异依然明显，市场结构性的估值溢价仍将面临着回归，偏好低估值板块尤其是低估值个股发掘的景顺核心基金具有一定的防御性。

　　此外，2013年结构性行情中个股分化将愈加明显，能够在细分领域中寻找确定性、能够把握真正具有业绩成长性的龙头、擅长基本面挖掘的基金具有更强的竞争力。景顺核心基金除了在过去一年中表现出突出的选股能力，基金低换手、高留存度的特点，也正是源于基金经理对于个股的充分了解和认识，才能够有更强的把握。整体来说，基金擅长自下而上投资、在个股上精耕细作的特点，仍将具有较强的适应性。

　　景顺核心基金在成立以来的短时间内展现良好的投资能力，2012年，景顺核心基金全年净值增长31.71%，在同业292只股票型基金中排名第一，各个季度平稳居前的表现成就良好的累计收益。景顺核心基金注重对低估值板块的左侧布局，并适当兼顾确定性强、具备成长性行业的配置，同时在行业配置上并不过度集中，较大程度降低集中持有带来的业绩波动。良好的选股能力以及价值投资理念的贯彻是该基金收益的重要来源，注重自下而上精选估值安全边际高且具备高成长性的个股进行中长期投资。就2013年市场环境来看，在结构性估值溢价仍有可能回归以及个股分化愈加明显的背景下，景顺核心基金的投资操作特点仍将具有较强的适应性。基于以上，我们对于景顺核心基金的投资建议为“买入”。

　　风险提示：

　　从风险的角度来看，根据国金证券基金风险评价体系的标准，景顺长城核心竞争力股票型基金属于高风险/收益的基金品种，适合风险承受能力较强的投资者。