招商证券[微博]股份有限公司 宗乐


　　上周,上证指数延续上涨趋势,涨幅1.96%,收于2,277点;深证成指上涨0.77%。股票型进取份额价格涨跌互现,稳健份额价格普涨。债券市场方面,企业债价格均小幅上涨,国债价格小幅下跌,可转债持平。债券型进取份额价格涨多跌少,稳健份额价格普涨。

　　股票型进取份额净值平均上涨1.6%,价格平均上涨0.6%。由于大部分永续型稳健分份额本周折算,出现了所谓“抢权”行情,价格涨幅较大,在整体折溢价套利机制作用下,进取份额溢价率明显缩小。在折算后,稳健份额缺乏持续上涨的动力,进取份额溢价率有望出现修复。由于短周期盈利见底,经济数据持续传递企稳信号,市场对政府出台经济刺激政策及改革预期较强,同时一季度流动性相对宽松,市场在调整后有望继续上涨。

　　进取份额具体选择上,尽可能选择标的指数弹性较大、净值杠杆较高、日均成交金额超过100万元、纵横向溢价率偏离均为负值的产品。

　　股票型稳健份额价格平均上涨0.9%。目前永续稳健份额预期年化收益率6.83%,基本进入合理区间,继续下行的空间有限。大部分稳健份额本周进入折算,折算复牌后稳健份额价格可能出现较大波动。我们认为,稳健份额在折算复牌后定价基于收益率不变假设较为合理,在该假设下,复牌后的价格等于1月4日收盘价减去支付的约定收益。也就意味者,通过折算获得无风险套利的机会是不存在的。折算后,稳健份额折价率将会扩大。对永续型股票稳健份额,我们提出了衡量永续稳健份额估值水平的三种“利差”--“利差-30AA信用债”,“利差-同类平均”、“利差-历史平均”,对固定存续稳健份额,我们提出“利差-同期限AA信用债”,通过这些利差我们可以把握永续稳健份额的横向和纵向的估值水平,为投资者选择合适的品种提供参考。(详见报告P6-7).

　　债券型进取份额净值平均上涨0.62%,价格平均上涨0.35%,平均折价率小幅缩小。虽然宏观经济数据改善,但中小企业盈利仍无明显好转,中低评级信用风险仍在积聚;随着市场情绪转暖,投资者风险偏好上升,信用债调整压力较大。同时,进取份额折价率处在历史低位,进取份额调整压力较大,建议投资者保持谨慎。

　　近期半封闭稳健份额无产品开放,投资者可关注新发产品。封闭稳健份额到期收益率达到5.76%,年末过后,资金利率将下降,封闭稳健份额到期收益率较高,颇具吸引力。

　　文中所有概念可参考报告《分级基金专题报告之一--基础概念及术语》 新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。