引入做市商制度，有望实现T+0交易

　　“预计国债期货获批将近”

　　早报记者 施颖楠

　　早报记者从国泰基金[微博]获悉，备受市场关注的国泰上证5年期国债交易型开放式指数基金及其联接基金日前正式获得证监会批文。

　　Wind资讯数据显示，目前国内市场ETF总额已达1625.71亿元，但尚无一只债券ETF。这意味着国泰国债ETF的获批可填补市场空白，拉开国内债券ETF大发展的序幕。

　　随着国债ETF的正式获批，市场的焦点无疑落在国债期货何时获批。国债ETF和国债期货之间如何实现联动。

　　对此，一位知情人士表示，预计国债期货获批将近，首只国债ETF的标的指数“上证5年期国债指数”很可能是未来国债期货合约的指数。国债ETF在设计时也包含了成为国债期货重要现货替代品种的设想。

　　国泰基金固定收益总监裴晓辉则表示，国债ETF是国债期货等债券市场创新衍生工具基础建设的一部分，它有望成为国债期货理想的现货工具。

　　所谓债券ETF，一般以复制某一指数的波动和收益为最终目标，其发行的份额在交易所上市交易，交易方式与股票相一致，在申赎上则是通过指定的一揽子债券。一般来说，债券ETF每个月返还一次收益(包括应计利息、其间买卖债券获得的损益、融券业务获得的利息、其他基金相应的开销等)，类似于债券的票息。

　　一批ETF

　　或率先实现T+0

　　国泰基金方面表示，目前暂未确定该只ETF产品的发行时间，将根据市场环境权衡再适当安排。但分析人士指出，鉴于博时基金[微博]申报上证企债30交易型开放式指数基金及其联接基金亦同期获得证监会批文，由此来看，为争夺第一只“债券ETF”之名，国泰基金在拿到批文后应该不会做过多等待。

　　据悉，国泰国债ETF采取跟踪“上证5年期国债指数”的方式。公开资料显示，“上证5年期国债指数”由中证指数公司于9月12日正式推出，样本由剩余期限为4到7年且在上证所挂牌的国债组成，旨在“连通未来国债期货与现货的桥梁”。

　　知情人士并透露，国泰国债ETF的申购门槛参照普通的ETF基金。根据上证所ETF交易规则，ETF基金在二级市场交易时，最小交易单位为100份基金份额，而在一级市场的门槛则较高，申购赎回单位为100万份基金份额或其整数倍。

　　对于此前业内预判国泰国债ETF可能在上市初期实现T+0的说法，知情人士称，基金公司和交易所正在积极推进，交易所也希望早日实现T+0，“说不定今年一二季度就能实现”，而传统的股票ETF和包括国债ETF在内的衍生品的ETF有望率先实现T+0。

　　另一方面，国泰国债ETF也将引进做市商制度。记者从券商人士处了解到，国泰基金已经和多家大型券商在谈，“大家都对这块很感兴趣，毕竟国债期货是很大的蛋糕。”

　　所谓做市商制度，是指以做市商报价形成交易价格、驱动交易发展的证券交易方式，是债券市场一项重要的基础性制度。一般而言，做市商能够在各种市场条件下提供连续的报价，即投资者随时都可以按照做市商的报价买入、卖出证券，不会出现买卖双力不均衡(如只有买方或卖方)而无法交易，因此能够提供市场流动性。但是，由于做市商的利润是来自买卖报价之间的价差，在缺乏价格竞争的情况下，做市商可能会故意加大买卖价差，使投资者遭受损失。

　　实际上，对于国债ETF而言，其最为关键的外部因素是国债期货何时能够推出。此前的1995年，因中国金融史上著名的“327国债”事件，国债期货被叫停。17年后，随着重启呼声再起，2012年2月13日，国债期货仿真交易联网测试启动。据悉，国债期货方案目前已经上报国务院，正在等待批复。

　　打通交易所

　　和银行间市场

　　裴晓辉指出，国债期货的推出有利于打通交易所市场和银行间市场。

　　据了解，目前的债券交易市场主要分为银行间债券交易市场，而两个市场显著的区别在于，银行间债券市场参与主体主要为银行、保险机构以及财务公司，以撮合交易进行。通俗地讲，即交易员通过MSN或者其他通讯工具，在熟悉的圈子里报价最终确定交易。而交易所债券市场采取自动报价系统进行实时交易，和股票交易一样。在此情况下，同样的债券在两个市场的投资群体不同、定价不同、流动性不同，交易量差距也很大。

　　一位基金公司固定收益部高管对早报记者指出，目前银行间债券市场日均交易以万亿元来计，而交易所债券市场日均交易不过百亿元左右。

　　国泰基金表示，国债ETF的推出将有利于促进跨市场投资者在银行间和交易所两个市场买卖国债并进行转托管，从而起到有效连接两个市场的作用；而具备跨市场投资能力的投资者，可以有效利用银行间国债、交易所国债、国债ETF三者之间的定价差异进行套利活动，这有助于抹平两个市场间的定价差异，提升交易所债券市场的活跃度。

　　“犹如引发了一个链式化学反应，其对中国金融市场的意义非凡。它既活跃了交易所市场与银行间市场的债券交易，还促进了中国债券衍生品市场的发展。”裴晓辉说。

　　对于未来的持有人，裴晓晖表示，大机构可以利用其作为资产配置的一种，而于中小机构而言则可以利用其期限套利(在国债期货推出后)，其甚至表示主权财富基金亦可以成为持有人。“这些资金刚进入中国市场倾向中高等级的债券。”

　　分析人士指出，保险、银行等机构投资者的投资风格比较稳健，其投资国债ETF更多是为了进行现金流匹配，其风险管理职能和安全稳定性甚于收益职能。这也将成为国债ETF占据这类机构投资者债券组合的原因之一。目前，对于基金、券商等投资性机构而言，其组合以收益性为主，其持有国债ETF的目的多是用作安全垫和应付日常流动性需求，在初期可能对国债ETF的需求不会太大。

　　但分析同时指出，随着国债ETF的规模不断增大，流动性日益增强之后，它可能会改变基金、保险等机构当前的投资习惯。特别当信用环境不好时，基金可以持有国债ETF，而不用过于担心流动性。除此之外，国债ETF还具有国债期货现货标的的身份，在此领域其独有的作用更是其他类型ETF所不具备的。

　　国泰基金表示，推出国债ETF后，后续还会有一系列的动作——把国债ETF打造成一个平台，未来会有大量的产品基于这个平台而活跃起来。