新浪基仓石研究中心 李骏 杨宇

　　基金简称：

　　银华永兴分级债券A(代码：161824) 发行日期：2013/1/7~2013/1/15

　　银华永兴分级债券B(代码：150116) 发行日期：2013/1/7~2013/1/15

　　基金类型：

　　债券型－纯债债券型(中低风险)

　　发起式基金，基金管理人将使用发起资金分别认购本基金永兴A 和永兴B 份额的金额各自不少于1000万元，且持有期限不少于3年。

　　投资范围：

　　主要投资于具有良好流动性的固定收益类金融工具，包括国债、中央银行票据、中期票据、金融债、企业债、公司债、短期融资券、回购、次级债、资产支持证券、期限在一年以内的银行存款，以及法律法规或监管部门允许基金投资的其他固定收益类金融工具。不投资股票(含一级市场新股申购)、权证和可转换公司债券(含可分离交易的可转换公司债券)。投资于固定收益类金融工具比例不低于基金资产的80%，现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。

　　综合来看基金为不可投资转债的纯债基金。

　　业绩比较基准：三年期银行定期存款收益率(税后)+1%

　　基金经理：

　　张翼，女，硕士学位；2006年至2010年先后在易方达基金[微博]管理有限公司、天治基金管理有限公司从事债券交易、固定收益研究及投资等工作，曾担任过债券交易员、资深固定收益研究员及基金经理助理等职位。2011年2月加盟银华基金管理有限公司，曾担任基金经理助理职务。自2012年6月12日起担任银华信用债券型证券投资基金的基金经理(稳健债券型、封闭债，截止2012年底，任期回报1.51%，排名同期同类基金46/110)，自2012年12月13日起兼任银华中证中票50指数债券型证券投资基金(LOF)基金经理。

　　综合来看张翼的任职时间较短，历史业绩中等。

　　基金公司：

　　银华基金管理有限公司，2001年5月成立，2012年4季度末，管理规模794.8603亿元，排名全部基金公司第12位。银华基金管理的稳健债券型基金的业绩过去一年(2011年12月~2012年12月)的平均收益为1.55%，排名同期同类基金36/46,过去3年(2009年12月~2012年12月) 的平均收益为2.08%，排名同期同类基金27/35。；稳健债券型基金过去一年的业绩(2011年12月~2012年12月) 的平均收益为9.55%，排名同期同类基金6/45。银华基金固定收益方向的姜永康为历史任期回报排名同期同类基金前10%的基金优秀经理。

　　综合来看银华基金固定收益方向的历史业绩属于中等水平。

　　托管银行：建设银行

　　基金的分级：

　　基金合同生效之日起3年内，本基金的基金份额划分为永兴A、永兴B两级份额，所募集的基金资产合并运作。永兴A、永兴B的份额配比原则上不超过7∶3。3年内，永兴A自基金合同生效之日起每满6个月开放一次，永兴B封闭运作。在永兴A的每次开放日，基金管理人将对永兴A进行基金份额折算，永兴A的基金份额净值调整为1.000元，基金份额持有人持有的永兴A份额数按折算比例相应增减。因此，在永兴A的单个开放日，如果永兴A未发生赎回或者发生的净赎回份额极小，永兴A、永兴B在该开放日后的份额配比可能出现大于7∶3的情形；如永兴A发生的净赎回份额较多，永兴A、永兴B在该开放日后的份额配比可能会出现小于7∶3的情形。

　　按照募集规模上限20亿元计算，永兴A的份额余额上限为14亿元，基金发售结束后，基金管理人将以永兴B的最终发售规模为基准，在不超过7/3倍永兴B的最终发售规模范围内，对永兴A的有效认购申请进行确认。

　　基金合同生效后3年期满，基金将按照基金合同约定转换为银华永兴纯债债券型发起式证券投资基金(LOF)，永兴A、永兴B的基金份额将以各自的基金份额净值为基准转换为上市开放式基金(LOF)的不同类别份额，并办理基金的申购与赎回业务，在深圳证券交易所上市交易。

　　【永兴A】场外固定收益份额，约定年基准收益率=1.4×人民币一年期银行定期存款利率(目前为4.2%)，基金管理人可以根据市场情况，保留将永兴A份额的约定年基准收益率在此基础上上调20%的权利。处于同类品种较高水平，基金每满6个月开放一次，开放日正逢1月、7月正是资金面不紧张的时候，应该具有一定的吸引力，也会缓解较大赎回风险带来的流动性冲击。

　　【永兴B】杠杆份额，3年封闭运作，初始杠杆3.33倍，综合融资成本为4.2%+0.7(管理费)+0.2(托管费)+0.4(A类销售服务费)=5.5%，期限3年，B类的融资成本高于同类基金。目前同类的分级债券B类普遍折价5%~11%，3年期AA企债的到期收益率在5.0438%，也就是要求母基金整体必须做出0.5%以上的超额收益B类才有可能获得超额收益，如果上市该基金的B类面临折价可能极大，但基金合同约定了管理人可以选择B类3年内不上市交易，所以基金不上市交易的可能较大。

　　仓石短评：

　　基金为不可投资转债的纯债基金，分级运作3年，基金经理张翼的任职时间较短，历史业绩中等，银华基金固定收益方向的历史业绩属于中等水平。A类募集期和开放期处于1月、7月银行资金较松，银行理财收益较低的时期，有一定吸引力。B类融资成本略高于平均水平上市可能面临较大折价，选择不上市的可能较大。A类适合低风险承受能力投资者，B类适合中等风险承受能力以上，对资金3年内没有使用需求的投资者。