李缘

　　香港股市在全球热钱波涛中势如破竹，恒生指数2012年累计上涨22.9%。乐观的投资情绪亦蔓延至对A股的看法，外资“抄底”声不绝于耳。

　　在外资无法自由购买A股下，五只在美国和香港上市的A股ETF(交易所买卖基金)自2012年11月初以来交易骤然活跃，最受追捧的安硕A50(2823.HK)相对A股溢价屡次超过10%，其他三只在RQFII(人民币合格境外机构投资者)额度下发行的实物ETF也量价齐升，发行商纷纷向外管局申请加额，相对A股平均溢价约为4%。2013年伊始，安硕A50溢价升至11.9%。

　　2012年12月19日，财经事务及库务局局长陈家强主动提到，留意到A股ETF总集资额已由第三季度的140亿增至近期的440亿。而单计12月份，累计有超过600亿港元流入中资股ETF，来自美国的资金最多，其次为欧洲和亚洲其他地区。

　　天时地利

　　2012年初第一批RQFII产品出炉时，在A股“跌跌不休”和人民币贬值的预期下，一些产品销售颇难，个别产品由第一季度卖到第四季度额度都未用罄，只能优惠促销。

　　第二批RQFII于去年7月面世，额度为500亿元人民币，较第一批多出300亿元，悉数用于A股ETF的被动式投资，包括南方A50中国(82822.HK)、华夏沪深三百(83188.HK)和易方达中证 100(83100.HK)。因为是人民币定价和交易，认购虽不俗，但交投清淡，单只产品日成交额不足2000万元。

　　2012年10月初，嘉实MSCI中国(83118.HK)成为首个在人民币计价和交易的ETF之外，再开设“港元交易柜台”的ETF，即投资者可以在二手市场用港元买卖A股ETF。其后，上述三只ETF亦加入双币交易的行列。

　　华夏基金[微博](香港)销售及市场部董事李谦伟告诉本报，“双柜台交易”最初是港交所设计给人民币港币“双币双股”使用，但看到A股ETF有这个需要和潜力，双方洽谈下决定让A股ETF也享有此设计。

　　开通“双柜台交易”，令手持港币的投资者可以直接投资以人民币计价的A股ETF，便捷之余，更重要的是抓准了时点——内地经济数据恰好见底回升，中国政权平稳交接令外资对中国经济有了新的期望。

　　易方达资产管理(香港)执行总经理孙志强回忆称，第二波RQFII产品(即A股ETF)推出时，初期仅机构投资者买卖，成交清淡，但其后个人投资者参与交易，活跃度骤升。

　　而美联储第三轮量化宽松对香港市场的威力也同时显现。从去年10月20日热钱首次冲击港汇至12月底的两个月间，香港金管局已在银行体系承接28次港元买盘，累计达1071.9亿港元。论规模、频率和热钱流入速度，QE3来势比QE1更为凶猛。

　　衍生品入场

　　翻查港交所统计数据，去年11月份以RQFII形式发出的A股ETF每日平均成交金额为5.3亿元，较10月份上升2.5倍，较9月份产品刚推出时升7倍。外资对A股酝酿已久的情绪在12月达到高潮，港元计价和交易的南方A50中国和华夏沪深三百成交额屡创新高，日均成交额约9亿港元和5亿港元。

　　值得一提的是，香港和海外投资者急于配置A股，不惜溢价购入ETF，且溢价节节攀升，高处总有大手接盘者。步入2013年，因内地和香港元旦休市安排不同，投资者急于追回休市造成的“落后升幅”，需求猛增，A股ETF溢价创下上市新高。1月2日，在香港市场交投最活跃的老牌A股ETF安硕A50溢价达11.9%，南方A50、中国华夏沪深三百和易方达中证100的溢价分别为8.05%、5.46%和4.11%。

　　成交渐活跃，随之而来的是衍生产品面世。香港各券商通常在正股交易活跃时推出认股证(Warrant，香港称“窝轮”)。事实上，近日南方A50中国等三只ETF的认股证成交相当于每日所有认股证成交的20%，并屡次超过恒指认股证荣膺第一。

　　据其中一家认股证发行商介绍，普遍而言，认股证推出将直接刺激正股活跃度，改善ETF自身流通量，因投资者可用“权证+正股”的方式对冲风险，形成良性循环。

　　谁在大手买入A股ETF？南方东英资产管理总裁丁晨早前在接受本报采访时表示，该公司发行的ETF超过一半以上落入海外投资者囊中，包括欧洲、美国、台湾、韩国和新加坡的投资机构。

　　据美国新兴市场投资基金研究公司(EPFR)统计，包括QFII在内的离岸中国股票基金去年四季度累计流入超过40亿美元，为“金砖四国”之首。至2012年底，中资股更是连续15个星期录得资金净流入，平去2009年连续12周净流入记录，并创下五年来的最长记录。