国信证券股份有限公司 戴军


　　A类份额隐含收益率持续下行,向7年期AA级企债靠拢今年以来,A类份额隐含收益率持续下行,尤其是下半年,走势和信用债出现明显分化。这可能是因为金利折算事件发生后,市场注意到A类份额发生折算实际上是大概率事件,因此拿它跟15年期信用债做比较并不合适。

　　根据测算,初始状态下(母基金净值为1),A类份额5年以内发生折算的概率为42%,7年以内发生折算的概率为50%,10年以内发生折算的概率为70%。

　　因此,我们认为用5~10年期的信用债到期收益率作为A份额隐含收益率的基准可能更为合理,这可能是本轮A份额隐含收益率持续下行的根本原因。

　　折算期权被挖掘,定价有效性大为提高通[微博]过比较市场对银华金利和信诚500A内涵期权的定价。我们得出以下结论:1.在银华金利折算前,市场对其内涵期权的定价很低。当下折距离仅为4%时,给出的报价依然在0.01元左右。而给信诚500A的内涵期权定价则较高,当下折距离为4%时,给出的定价在0.04元左右。

　　2.银华金利在折算距离为4%以下时,市场才有了较大的反应;信诚A在距离8%时即开始有较大的反应,说明市场的反应大大提前。

　　蒙特卡洛模拟对信诚500A的内涵期权定价与市场基本一致理论上,A类份额的下折期权价值可以用蒙特卡洛模拟法来计算。简化起见、我们假定内涵期权有确定的到期日,来做一个大致的估计。

　　通过比较,我们发现如果到期日的参数设臵为3个月,则蒙特卡洛模拟对信诚500A的内涵期权定价与市场基本一致。由于买入A份额内涵期权的同时需占用大量资金(纯债部分),因此我们认为市场并不会预期时间点较远的事件,3个月是一个较为合理的数值。

　　下跌期权价值消失对信诚500B的大幅反弹有重要贡献由于A份额内涵下折期权,当市场上涨时,期权价值的降低将使A的价值降低,B则会相应升高。在距离下折较近时,这一变化对于B份额的影响尤为显著。

　　以信诚500B为例,在12月3日几乎触发折算前,A份额内涵期权的价格大概在0.055元左右,至12月14日,期权价格接近为0。根据A、B份额6:4的比例,B的价格应相应上涨0.083。至12月14日信诚500B价格上涨了0.182(67%),其中期权价值变化的贡献大约为45%。 新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。