浙商证券股份有限公司 邱小平


　　投资要点:

　　净值及价格表现。沪深300指数近两周强势反弹,大涨了10.1%。代表大盘股的中证100指数大涨了10.5%,代表中小盘的中证500指数上涨了8.86%,中小盘股继续弱于大盘股。36只股票型分级基金的净值涨幅大多在8%~10%之间。跟踪大盘股的双禧、信诚300等净值涨幅较大,涨幅接近10%。从单只分级基金来看,由于高杠杆性,国泰进取、申万进取的净值涨幅最大,都在40%以上。杠杆股基的价格表现大多与净值表现相当。大盘强势上涨,部分优先级基金的到点折算预期落空,加上杠杆基金大受追捧,溢价率大幅攀升,导致优先级基金全线回调。债市方面,国债指数延续升势,上证、深证企债指数近两周涨幅分别为0.18%和-0.06%。大多分级债基的净值均随债市出现小幅上涨,但大多数纯债型的杠杆债基出现一定幅度的回调。

　　信诚500A、B整体溢价超过4%。近期,股市出现了久违的大涨,部分分级基金盘中的整体溢价率波动加大,尤其是信诚500A、B在B端的带动下收盘整体溢价率已连续两日在4%以上,投资者可适当参与套利。不过,分级基金溢价套利需要3个交易日,套利者需要承担母基金净值回调及整体溢价率大幅下降的双重风险。为及时把握套利机会,建议投资者采用指数增强型策略,即将资金分成3等份,当盘中出现较高的整体性溢价时,即可抛出其中的一等份,并在收盘前买回(出现折价)或申购母基金补仓,然后再分拆伺机抛售,……,循环操作。当然,套利者还可以通过股指期货或ETF融券来对冲母基金的净值波动风险。不过,近期也有分级基金出现较高的整体性折价(涨停的除外),投资者也可以积极参与折价套利,折价套利的风险相对较低(只有母基金净值回调风险),套利也不用持有“底仓”,买入A、B后合并赎回即可,但是由于赎回需要较长的时间才能到账,资金的利用效率较低。

　　固定期限型杠杆股基涨幅确定性更强。大盘涨势如虹,杠杆股基表现抢眼,尤其是在上周五,17只杠杆股基纷纷强势涨停。投资者在挑选杠杆股基时,除了参考流动性、杠杆、溢价率以及跟踪的标的指数外,还应考虑对应优先级基金的估值水平以及A、B的整体溢价率。例如,信诚500A、B已经连续两天整体溢价率超过4%,在接下来的几天后,大量的套利资金会涌出,抛压可能会比较大,对信诚500A、B的价格都会产生一定的抑制。又如,银华金利目前的折价率只有4%,相对于其他优先级基金估值水平较高,银华鑫利溢价率弹升空间更大。值得一提的是,固定期限型的杠杆股基目前仍处于折价状态,相比之下,吸引力更强,并且,由于优先级基金是固定期限型的,价格的波幅较小(久期短),故对应的杠杆股基价格涨幅更加明确,基本和净值涨幅相当。目前,固定期限型的杠杆股基中,双力B、中小板B的价格杠杆最高,分别为2.71和2.66(折价率分别为3.24%和4.44%),仅次于银华锐进和申万进取,建议看好小盘股的投资者适当关注。永续型基金中,杠杆最高的申万进取对应的优先级基金--申万收益在大盘回升之际本金及应计利息全部恢复,有一定的估值修复要求,可能会抑制进取的价格走势,建议关注杠杆次高的银华锐进。

　　大盘强势反弹,申万收益折价率有望收窄。正如前文所述,大盘强势上涨,申万收益在回升之际本金及应计利息全部恢复。如果大盘在接下来的两周内继续维持强势,申万收益在年末净值将达到1.065元,持有人可以分得0.065元,占目前价格的8.2%。目前,该基金的折价率仍然高达25.5%,与约定收益相当的银华稳进相隔15个百分点。考虑到该基金今年以来涨幅较小,有望在大盘强势及即将分红的背景下,展开一轮分红行情。即便在分红后,新的申万收益仍然维持25%的折价率,投资者也能获得3%的收益。

　　投资建议。大盘强势反弹,优先级基金暂时维持弱势,在大盘出现一定涨幅(杠杆基金的杠杆会下降)或投资者看涨预期减弱之后,可能会出现企稳反弹。固定期限型优先级基金中,建议继续关注到期收益率相对较高的中小板A、商品A,年化收益率均超过6%。永续型基金中,建议继续关注到期折算时有望回收部分本金的双禧A及消费收益(在折价率不变的情况下,其年化收益分别可达到9.6%~17.6%和10.6%~23.4%)以及受益于大盘反弹的申万收益。杠杆股基中,建议关注杠杆较高的银华锐进、银华鑫利、双力B、中小板B、商品B等。 新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。