以上为君联资本(原联想投资)合伙人、董事总经理李家庆

　　新浪财经讯 好买财富于2012年12月16日在上海举办“第七届好买财富管理峰会”。主题为2013新格局下的财富风向。以下为君联资本(原联想投资)合伙人、董事总经理李家庆演讲实录。

　　李家庆：首先非常感谢大家给我们这样的机会，作为PE/VC或者叫早期风险投资和成长期的私募股权投资来说，我们很少参加面对个人投资人为主的会议，因为这个行业通常来说是不面对个人投资者的。这个行业就像刚才杨总谈到的，包括前面嘉宾也谈到了，PE/VC本身来说，在整个的金融服务大体系里面，是属于另类投资。既然叫另类投资，本身不应该在整个金融服务市场当中成为一个主角，是一个配角的角色。

　　第二，他本身带有一定的特殊性。本身它是着眼于直接投资在微观层面上，就是直接投资在各行各业具体一个个的企业身上，伴随着企业业绩的成长，再加上最终通过并购或者是二级市场、IPO市场上市的进一步放大之后来获得收益，这意味着它资金周期相对比较长、流动性很长。在过去11、12年我们管理的7支基金，到今天为止，我们基本上基金整个周期长达10到12年。一个是微观层面上是投资在企业的，第二是周期非常长。

　　第三，刚才我们谈到高风险、高收益的概念。实际上这个行业当中，它的具体个案或者是投资的标的是高风险、高收益的，但是在一个整体的基金配置当中，10亿美元的基金，3到5年的投资期，乃至5到10年的投资回收期，它的风险性和收益并不是高风险、高收益，实际上还是会回归到一个长周期的金融服务中的中等风险、中等收益的过程当中。收益并不高，而且拉的周期很长。

　　过去中国3到4年的时间里，我们对这个行业的长期从业者的原则被打破了，这个市场当中产生了PE/VC这个行业里面，能在非常短的时间获得非常高收益，这样的概念进入投资者的脑海当中我们认为非常错误。中国的资本市场在06到08，甚至到09年出现一个快速初始化的过程，每年100、200家创业板的公司上市，出现了市场上平均收益率水平偏高，使得大量民营资金进入到这个市场当中。到2011年的时候，整个我们风险投资行业募集的资金量超过了280亿美元，达到巅峰。在前一个高峰，2008年大概是70多亿美元。当然，放到整个金融市场当中是非常小的，280亿，也就是1500、1600亿人民币。但是在我们的市场当中这么快速的膨胀是我没有想到的，产生的问题是不宜放到长期来看的，这需要投资者买单，这个给大家介绍一下。

　　谈到形势的变化，对我们来讲，宏观形势的变化，短期宏观形势的变化对我们来说关系不大。我们看的是3年、5年甚至8年的时间。如果按照券商或者是分析报告进行投资的话，等我们投进去的时候，这个市场已经发生变化了。所以对我们来说，研究的是更长线的东西。但是短期会产生一些影响，这个影响是什么？就是所谓我们说的高位下行。这个概念，就是整个宏观经济，包括我们这样一个投资服务的行业来说，在过去的3、4年，维持一个非常高的增长，斜率非常高，而且达到相当的规模。这样的情况下增速一旦放缓，对我们投资的企业还是对投资人，还是对我们这样的基金管理公司，风险比在5、6年前低速情况下的放缓、下行的风险大很多，因为大家已经适应了这样的增长，或者说企业的产能也好、企业的库存水平也好，企业本身在资源、在人力资源方面，包括能源、土地资源方面的投入已经进入到一个高位。这样的情况下一旦放缓所产生的影响，有可能会出现致命的影响，这个我相信大家也都能够理解。

　　第二点，刚才大家看到了，中国的资本市场发生变化，刚才我主要说二级市场，退出渠道相对比2007到2010年收紧了。3、4年前，一年要上100、200家的企业，每家的市盈率水平40倍、50倍、60倍，甚至更高，今年除了上半年有IPO，下半年以后的IPO一下子停了，我们预计IPO停的时间会到明年的一季度末甚至二季度。这样的情况下，估值水平从原来平均市盈率水平降到今天23、24倍左右。这样就使得2009、2010年甚至2011年冲进这个市场的投资人会非常难受。一个是投进去的东西如果短期出不来，而且这个企业的质地又不好，这会是非常受伤的一个状况。另外，不管怎么说，去年融资额超过了280亿美元，这280亿美元会发生什么变化？总是要逃出去的，要不然就会面临投资者短期的赎回，或者是投资者短期的撤资。这样的基金在市场上会出现一大批。另外，现在排队的800多家，因为我们各行各业有一些长线投资，我们感觉到今天进入这排队途中的800家能耗得住的可能有一半，因为现在已经开始补今年的全年年报，到明年二月份的时候，全年年报补出来，有一小半可能会出问题。我们这个机构，过去2010年、2011年的过程中没有博过短线的资本市场，什么概念？当然这是丢失了一个机会，但也避了一些风险。我们希望这个局面拉的时间相对长一些，也就是这个时候，恰恰是体验谁投资的企业在这个过程当中可以熬得住，谁投资的企业在资本市场上，短时间丧失投资能力的时间还可以有比较快的成长？昨天和大家聊，真过了这段时间也无所谓了，有的企业排了一年的，有的企业排了两年，过去两年有的企业仍然在成长，甚至超过了百分之百。

　　中国投资行业竞争加剧。20%的投资机构赚钱，80%的投资机构是亏欠的。这20%的投资机构当中，真正给他们带来收益的是20%到30%的投资项目，这20%到30%的投资项目当中，每一个基金都会出现一到两个拿回投资成本，这是一个正常的规律。

　　形势变化，这是大家共同面临的问题。

　　最终我们这个行业拼的到底是什么？拼的是你选择具体的、微观的企业的能力。我们抵抗风险的唯一的手段，就是我们投资的企业持续的、稳定的、快速的成长。我们所有的企业，每一个项目赚钱赚到哪里？可能我们PE、市盈率上会赚1到2倍，但真正赚钱的基金，每一个都出现1、2家，甚至多家超过10倍的回报，这10倍当中有5、6倍是依靠他真正的经营业绩成长5到10倍。这样的情况下，不管二级市场出现什么样的情况，只要你还在融资，只要你还有IPO，不管二级市场的市盈率水平是20倍甚至下到15倍，我们都可以赚钱。只有有这样心理准备的投资人才有资格进入这个市场当中。未来3、5年的时间，是否可以保持我们过去10到12年的业绩水平？我们能持续的、不管基金哪年成立，不管二级市场波动性怎样，我们是否有本事选择到优秀的企业家，和他们实现真正的实质性的业绩成长，最终为我们的投资人带来回报。这是我们作为PE/VC行业当中，我感觉这是一个比较清醒的认识。

　　(向涛)