银河证券 宋楠：

　　受政治局八项规定及中央经济工作会议等激励，市场改革预期显著增强，带动股市出现反弹，而债市却在经济回暖的基本面压抑下持续震荡调整。自1949点之后，股市连现反弹行情， 9个交易日内上证综指涨幅达9.74%，而12月14日当天更是放量1177亿实现4.32%的单日涨幅。

　　债券基金则业绩分化加大，二级债基、可转债配置比例较高的债券基金无论是净值还是二级市场均有不错表现，如二级债基中上周净值涨幅前三的基金，其可转债占基金资产净值的比例高达80%。债基二级市场市场风险偏好也陡然上升。分级债B中的二级债基大成景丰B、浦银安盛增利B、嘉实多利B和中欧鼎力B可转债配置比例至少都在20%-40%左右，上周这几只基金二级市场价格涨幅也在同类中最高。

　　从债市本身来看，首先各方数据印证经济企稳回暖，不利于债市基本面，而此预期已或多或少反映到债市近期的调整中。

　　政策方面来看，考虑到近期政治局会议和中央经济工作会议对明年经济的定调，可能会低于7.5%的GDP增长目标使得明年政策大幅宽松的概率再度降低。另一方面，虽然美国QE4推出和扭曲操作延续的边际效应在逐步下降，然而这些举措仍旧可能给新兴市场带来新一轮输入性通胀的压力；除此之外，外汇占款亦可能受此影响缓慢攀升，至少增量保持稳定，再次出现如2012年上半年海外资金集中涌出、外汇占款显著下滑的概率不大。而这几方面因素均不支持央行明年下调存准率。寄希望于宽松的政策催化债市趋势性行情，目前看来也希望不大。

　　而机构行为也出现微妙变化。在部分保险公司高调大额申购偏股型基金之时，巧合的是11月保险托管债券出现大幅下滑。另外，在春节前资金利率可能出现较大波动时，基金等投资机构可能会适当降低组合杠杆比率，对债市亦形成一定程度压制。除此之外，随着股市反弹的开始，基金首募又将重归重股轻债的轨道，债券基金增量的下滑亦将较大程度影响债市需求，尤其对信用债负面影响较大。整体上看债市未来趋于平淡，趋势性机会较难获得。

　　从股市小环境来看，仍旧有许多不利因素，如IPO堰塞湖、创业板解禁、获利盘及套牢盘的双重抛压等，这些都考验着反弹的空间和持续性。而从大环境上看，显著增强的改革预期给予了股市制度红利，是此轮是反弹的核心推动因素。因此，虽然小环境有诸多不利，然而后续股市行情究竟能否持续，还有待改革如何落实。

　　可转债压制已久 ，估值长期低位徘徊。一旦股市出现反弹，可转债将具有相当强烈的反弹动能。而当前债基对可转债配置分歧较大，未来股市反弹若能持续，则债券型基金业绩分化将显著加剧。债基二级市场价格波动从一定程度上反映市场预期。从当前场内债基价格异动上看，可转债配置比例较高以及可投股票的二级债基，其二级市场价格表现明显强于纯债类基金和低可转债配比的债基。此价格特征亦明显显示出市场对权益市场正逐步增强反弹预期。在我们相对看淡债市的预期下，风险承受能力较高的投资者或可考虑逐步加大二级债基或高可转债配比债基的持有比例。