招商证券[微博]股份有限公司 高昕炜


　　一般认为,封闭式基金分红之前折价率会明显缩小,称之为“分红行情”。永续型股票分级基金稳健份额定期折算(类似分红)、封闭运作、折价交易,与封闭式基金较为接近。本文从封闭式基金“分红行情”的存在性及其原理开始,通过对比,探讨分级基金稳健份额“分红行情”是否存在及合理。

　　封闭式基金在分红除息之前,折价率明显缩小,其表现是价格走势强于净值,有时表现出价格的明显上涨,甚至是逆势上涨,这种现象称为封闭式基金“分红行情”。从历史数据来看,除息日前第8周开始,封闭式基金折价率显着缩小;而除息日所在周及后两周,折价率显着扩大,之后折价率缓慢缩小。封闭式基金“分红行情”是存在的。

　　将封闭式基金价格拆分成两部分:其一是当期分红预期值的折现值;其二是扣除分红预期折现值后的价格残值。剔除折价率变动因素后,参与“分红行情”的投资者持有期间收益率来自两部分,一部分是分红的折价部分,另一部分即为基金的净值增长率。然而由于分红预期、持有期净值变化以及折价率变动等不确定因素,使得“分红行情”并非无风险套利。因此,越临近分红,不确定因素影响越小,分红预期值会在较短时间内集中体现在封闭式基金价格上,导致“分红行情”的出现。

　　由于封闭式基金分红具备避税效果,因此“避税效应”加剧了分红前后封闭式基金折价率的波动,强化了封闭式基金的“分红行情”。永续型分级基金稳健份额在11年折算前后也出现了较为明显的“分红行情”。

　　分级基金稳健份额价格包含债券和不定期折算期权两部分。在不考虑不定期折算期权价值的情况下,分级基金稳健份额的价格与期限、当期约定收益、未来基准利率以及必要回报率相关。其中必要回报率与期限、市场利率、流动性、历史价格波动性等相关。从历史数据来看,永续型稳健份额要求回报率与30年期AA评级信用债收益率较为接近;固定存续稳健份额必要回报率与同期限AA评级信用债收益率较为接近。若将永续型分级基金稳健份额看作永续年金,则其“分红”价值是以适当的折现率折算到每一天的价格中,而其折价率(绝对值)在两次折算期间平稳的加速缩小。分级基金稳健份额“分红行情”的出现实质是市场错误的定价,而非必然,关键在于市场以何种方式对其定价。稳健份额的折算不是现金分红,不享受所得税优惠,企业赎回折算的母基金份额亦需缴税,因此“避税效应”在分级基金稳健份额并不成立。

　　今年4季度前分级稳健份额偏离合理价格较远,随着市场避险情绪逐步升温,并叠加不定期折算效应,永续型分级基金稳健份额“分红行情”再度上演。目前稳健份额已接近或超过其合理价格,未来折价率继续回落的空间有限,投资者不宜盲目追高。 新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。