改革红利终将惠及股市—— 12 月5 日行情及基金投资简要分析

　　中国银河证券基金研究中心

　　1、12 月5 日股市大涨，应该主要是市场对12 月4 日中央政治局8 项规定的呼应。半个月以来新一届中央领导集体展现出的执政新气象，让市场对中央解决股市问题充满信心，对改革红利终将惠及股市充满预期。当前我国股市聚集各方利益和诉求，也需要中央这个层面就一些重大问题做出决策并实质性推进。

　　2、前期市场持续下跌，风险大幅释放。从时间来看，调整了1 个月，从空间来看，上证指数下跌大约150 点，7%-8%的跌幅。从结构来看，深市跌幅大于沪市，中小板跌幅更为惨烈，大盘蓝筹相对抗跌，前期相对收益突出的白酒等行业急剧下跌释放风险，而房地产、建材等周期板块短期表现较好。

　　3、机构调仓。近期包括基金在内的机构调仓的迹象比较显著，前期抗跌和今天反弹表现较好的板块均为机构调仓买入的板块，主要是受益于“城镇化”的行业。虽然目前基金持仓占流通市值的比重不足10%，但资金体量较大，交易活跃，一举一动对市场短期走势还是有显著影响。

　　4、9 月、10 月和11 月各项经济指标持续改善，而之前股市并未予以反应。

　　后市分析：

　　1、利好政策仍等待实质的落实，持续上涨需要投资者信心的进一步修复。

　　2、与前期观点相似，虽然政策面处于偏暖状态，四季度经济企稳回升预期强烈，但是投资者情绪低迷、资金有效流入不足的条件下，有限的场外资金体内循环更类似于“兔式自救”力量不足而缺乏持续性。这都使得股指的走势将更为扑朔迷离。

　　3、暂时看不到趋势上涨的力量，短期更可能是结构性行情，估值相对偏高和创业板解禁对中小盘形成持续压力。在基金投资上，回避中小盘风格的基金，可阶段性关注重仓持有建筑、房地产和机械等行业的基金。

　　基金投资与交易方面：

　　ETF基金一直是抢反弹的较佳工具。可以结合对股市策略和行业结构变动的判断，选择弹性较大和反弹热点吻合的ETF 基金，并在行情发展中结合ETF 基金交易费用极低的优势进行灵活切换。

　　从股票分级杠杆型基金(股票B 级)来看，持续的弱市环境下，由于反弹缺乏持续性，使得战略性持仓分级基金高风险B 类面临更大的下折算风险，短期交易策略更为可取。

　　从股票分级优先级基金来看(股票A 级)来看，波动加大的市场环境下，降低风险偏好是较为理性的选择。分级基金低风险级别价格的回调提供更优的买入时点。

　　从债基来看，当前基金对可转债的配置分歧较大，部分债基配置了较高比例(20%-30%)的可转债，而可转债又受到股市影响较明显，这就导致股市价格波动对部分债券型基金价格产生了直接作用。尤其在当前债市处于震荡时期，这种传导作用更加被放大化。在12 月5 日股市大涨行情中，分级债B 类中高配可转债的，如嘉实多利分级B、大成景丰B，其当日价格涨幅分别达到7.62%和1.08%；而大部分分级债B(13 只)的价格则继续着近期的下跌或平盘态势。目前债基、尤其是交易所债基价格走势分化显著，其中一个重要影响因素即是可转债配置比例的不同。然而，从基本面和技术面角度上看，对本次反弹的持续性仍旧存谨慎态度。具体到债券基金投资上，仍旧倾向于谨慎而为，建议选择投资风格更加稳健、安全边际更高的基金。分级债基B 在当前震荡格局中分化较大，波动加剧，难以把握，需谨慎参与。