设立专户以及专户子公司，这是监管层赋予基金公司在冲击规模过程中二次站队的机会，也是中国基金公司有机会构建集团化版图的新起点

　　10月31日，中国证监会发布修订后的《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》(以下简称《暂行规定》)，自11月1日起施行。

　　自此，基金公司可正式通过子公司，获得投资于“未在证券交易所转让的股权、债权及其他财产权利”等专项资产管理计划的通道。“想不出比这更宽的投资范畴了。”业内人士评价道。

　　数家基金公司在一周之内迅速上报方案。11月16日，嘉实基金、工银瑞信[微博]基金和平安大华基金[微博]公司首批获批，牌照发放之迅速超出业内想象。

　　上海某基金公司总经理助理对《财经》记者表示，在公募基金规模两级分化趋势愈演愈烈之时，监管政策赋予基金公司二次站队的机会，这也是中国基金公司有机会构建集团化版图的起点。

　　据悉，证监会主席助理张育军在履新之后，沿北京、上海、深圳、广州一路调研各地基金公司，期间曾提出，要在现有的基金公司中，诞生居于世界前列的大型资产管理集团。

　　基金公司能否在内部和外部实现协同运作，未来业内是否能在竞争中做大，基金公司如何同券商、信托在资产管理公平竞争的大平台上进行争夺和博弈，是未来的看点。然而目前，业内对此事尚无清晰的思路，多重想法从何处切入实践，还处于初获自由的茫然之中。

　　绝大多数基金公司，面对投资范畴的乍然放开，一时懵懂，尚不知路径。上海某基金公司高管对《财经》记者表示，公募基金长期牌照受保护，一直对于监管政策亦步亦趋。习惯于凡事审批和上报的基金公司，对于如何放开手脚来达到业务多元化，面临思想层面的转变。

　　快速获批注册

　　据悉，新批的三家子公司均在办理工商登记程序中，预计一个月内可完成注册。

　　工银瑞信获批设立的工银瑞信投资管理有限公司，由工银瑞信基金全资出资。嘉实基金的全资子公司名为嘉实资本管理有限公司，注册资本1亿元。同时获批的平安大华的子公司为深圳平安大华汇通财富管理有限公司，平安大华全资控股，注册资本2000万元。

　　在中小基金公司看来，设立专户以及专户子公司，均是规模有所突破的新通道。在第一批获批子公司中，平安大华基金作为小基金公司的代表，动作迅速。

　　依赖股东方中国平安[微博]集团(601318.SH)的综合金融优势，是平安大华基金的优势所在。然而，平安集团旗下各子公司遵循市场化原则，并严格进行独立核算，能否形成协同效应堪疑。此外，平安信托的业务扩张也很迅速，能否从既有利益中切分一块，也是难点。

　　平安大华基金另一优势在于成立较晚，资本金占用较少，可集中精力着手子公司的发展。然而，上海某基金公司高管表示不同观点，大公司可持长远眼光，在发展子公司的过程中，可以不追求在数年内达到盈亏平衡，但小公司积累微薄，子公司的盈利压力较大。

　　对大基金公司而言，投资范围的扩大，为其提供了冲击大型资产管理集团的机会。

　　多年来，嘉实基金的多元化布局已初见规模。嘉实基金在境内拥有正在申请牌照的嘉实财富管理公司，其香港子公司设立了嘉实另类投资公司，并与阳光传媒合资嘉实七星媒体私募股权基金。今年9月，其香港子公司与英国高诺富基金在港成立嘉实地产投资管理有限公司。

　　某基金公司子公司筹备人员对《财经》记者表示，嘉实基金能否在子公司之战中拔得头筹的关键在于，能否通过一个突破口，集中优势的资源，获得规模的迅速扩张。嘉实基金自身的资本金并不足以支撑其在销售、衍生品、通道和收益权等各方面都取得成功。

　　事实上，嘉实的多方尝试并没有迎来大规模的发展。在以银行和间接融资为主体的金融市场之内，中国基金公司距离冲击世界一流资产管理公司的实力，相距甚远。

　　子公司的培育也并非一朝一夕。据消息人士透露，以销售见长的嘉实基金，顺势成立财富管理公司原本最为业内看好，然而，由于行情萧条和人事调动原因，并没有达成统一的方案，导致财富管理公司至今无人担纲。

　　银行系的工银瑞信基金，在子公司筹备上显得得天独厚，依托股东工商银行的背景，将在银基合作的通道业务上发力，工银瑞信基金预计其子公司未来三年内管理规模可逾3000亿元。这一数字低于业界普遍预估，据悉，银行内部系统的利益协调，会对银行系基金公司开展通道业务形成一定阻力。

　　除上述三家外，包括易方达、博时、天弘等基金公司也纷纷提交申请，并等待批复。

　　上海某基金公司市场营销部人士对《财经》记者表示，各家均在筹备子公司，但目前处于“定盘子”的阶段，即商量股权分配、是否高管持股，以及是否引入外部资金等。

　　在之前的征求意见稿中，要求基金公司对子公司控股50%以上，而《暂行规定》正式下发文件中，仅要求控股，基金公司不仅可以个人持股，而且也可引入外部有资源的股东，如信托、央企、城商行等。

　　目前获批的三家子公司，均为母公司全资控股。上海某基金公司高管对《财经》记者表示，当真要股权激励，令高管个人出资数百万元，而子公司预期几年间无法盈利，还需慎重考虑。

　　尽管部分高管对持股有所迟疑，但子公司持股向个人股东开放，的确为股权激励开放了口子。以人为本的公募基金，却采取以资本为核心的股权制度广遭诟病，长期以来引发基金公司高管离职潮，大量优秀基金经理奔向私募。正在修订中的《基金法》草案中规定，基金公司5%以下的股权向个人开放，建立长效激励机制。

　　据接近易方达基金[微博]的人士表示，易方达基金已经明确了子公司员工持股计划，员工可以持有60%的股份。

　　通道业务起步

　　最简单的通道类业务，可能成为基金公司子公司发展的起点。

　　华宸未来基金市场营销部总监万云对《财经》记者表示，从事股权投资等复杂业务，需要投入大量的人力、资金和资源，中小基金公司对此并不乐观。从相对简单的通道类业务着手，是更为现实的选择。

　　票据类和信贷类，是通道业务的两种主要形式，其实质是帮助银行将需要计提资本金的资产，转化为不需要计提资本金的资产，从而将表内业务转向表外，释放信贷额度。此外还有诸多其他模式，如在利率上限被锁定的情况下，通过某个理财产品针对某一客户定向发行，最终投向银行的某一笔协议存款上，相当于变相高息吸收存款。

　　基金公司寻求进一步发展，必将挺进资产更多的领域。基金公司曾囿于二级市场，投资范畴仅限于股票市值21万亿元，债券26万亿元，同银行总资产127万亿元不可同日而语。如何从66万亿元信贷规模中分一杯羹，成为基金公司子公司的第一步。

　　某基金公司子公司筹备人员对《财经》记者表示，银行系的几家基金公司优势毕现，在通道业务上会占尽先机，银行系基金公司依仗通道业务有望在规模上达到5千亿至1万亿元。

　　然而，通道业务同质化严重，利润率相当微薄。银信合作时期，通道费通常在3‰左右。2012年开始，券商蜂拥而至，通道费急转而下，迅速降至0.5‰。据悉，北京金融资产交易所继券商之后以0.25‰的费率杀入市场。

　　因此，通道业务规模虽庞大，但对行业盈利影响力有限。某基金公司子公司筹备人员对《财经》记者表示，未来估计会杀到0.1‰，则5000亿元的规模也不过5000万元的利润。

　　完全的创新很难，除简单的通道业务之外，基金公司设想更多的是复制信托模式，这也依赖于股东背景。

　　某基金业内人士对《财经》记者表示，通道业务可满足几家银行系子公司的发展需求，而非银行系的基金公司，可采取信托模式，外聘带有资源的人才，并接手信托受监管不能从事的部分融资业务。

　　前述业内人士表示，新的业务模式以及激励模式会涌现，包括信托公司所采取的团队制和业务提成模式，从而推动一批人把基金公司此类业务发展起来。

　　信托行业的爆发式发展，是最近两年的事，银行表内资本的流出，是信托业得以迅速膨胀的基础。

　　2009年下半年银信合作大兴其道之时，银行在信贷规模用完之后，将信贷资产打包卖给信托公司，或者借道信托公司，将贷款项目打包成信托产品，并通过银行出售给投资者，从而带来了信托业的快速发展，至2012年二季度末，信托业规模已达到5.54万亿元。如今，券商、基金纷纷放开监管要求，对此块蛋糕攻城略地在即，已有围攻之势。

　　公募基金长期依赖二级市场的信息披露，对于信贷的风险控制十分缺乏经验。

　　某基金公司战略发展部人士对《财经》记者表示，很多人甚至连房地产的抵押权证都未见过，也没有经历银行当年一轮一轮的资产剥离和发展曲折，迅速冲进市场，风险不容忽视。

　　在不具备刚性兑付能力的情况下，子公司专项资产管理计划的安全性会大打折扣。在《暂行规定》中，注册资本金2000万元是子公司设立的唯一硬门槛。

　　前述基金公司战略发展部人士对《财经》记者表示，激进的基金公司可能会爆发风险。以投研团队代客理财为主的基金公司，本身资本金有限，抵御风险的能力远弱于券商和信托，尤其在牌照发放宽松的当下，吸引丰厚的资本金显得更为困难。

　　“在对风险没有明确的认知时，一旦有产品兑付风险，会拖累整个公司的发展。” 博时基金[微博]总裁助理刘东说。

　　通道业务的政策风险也不言而喻，中国银行董事长肖钢近期曾公开称，要关注银行表外理财产品的泛滥，“这基本上是一场庞氏骗局”。有媒体报道称，银监会正在展开一场风险排查运动，目标即为今年以来风险暴露较快较多的领域，如地方融资平台贷款、房地产贷款、表外业务等。

　　业务趋向多元

　　海外大型公募基金集团的投资组合中，固定收益、年金和养老金，以及资产抵押证券(ABS)等收益权产品占绝大多数，与国内以股票型基金为主体的投资模式大相径庭。

　　“专门成立养老金投资的子公司，管理ETF基金的子公司，在未来都有可能。”华宸未来基金市场营销部总监万云说。博时基金总裁助理刘东对《财经》记者表示，专户业务、房地产信托、股权质押、艺术品奢侈品等，都有可能成为子公司涉及的领域。

　　据悉，不少基金公司对于在收益权、私募股权投资(PE)等方面的创新，产生了一定的想象。

　　所谓收益权，属资产证券化的范畴，即通过对方让渡一定的财产权，而使份额投资者获得了稳定的收益权，如股权收益权、物业收益权、资产收益权等，房地产信托投资基金(REITs)也属此类。

　　在资产证券化探索中，有投行资源的券商已先行一步。7月20日，中信证券上报一则以欢乐谷主题公园门票为标的的专项资产管理计划，此前，该公司亦设立以南京公用控股污水处理收费收益权为标的的专项资产管理计划。

　　依赖股东方的资源，各基金公司也可各显其通，如国投瑞银基金[微博]是国投集团旗下的三级子公司。今年8月，北京市住房保障办公室常务副主任邹劲松表示，北京市住房和城乡建设委员会与国投瑞银基金正共同开发REITs，且已将该方案提交给证监会。

　　某基金公司中层人士对《财经》记者表示，以商业物业租金约5%的水平，仅可满足公募或理财产品的收益需求，对于私募和资产理财计划来说远远不够。基金公司可将房地产开发阶段和持有阶段相结合，进行资产组合，收益权可达到10%以上。

　　在摸索阶段，各基金公司彼此既竞争又合作。华宸未来基金市场营销部总监万云对《财经》记者表示，一个基础设施建设的资产管理计划，如保障房项目，数百亿元的总额很难由一家基金公司全部吃下，多家子公司如银团贷款般合作，既可以分摊风险，也可以互相认证。

　　可是，资产证券化的设想虽然美好，但基金公司能否拿到资源和项目，在基础设施承建中能否进行高额融资，以基金公司目前的规模和声誉，也存在困难。

　　前几年，面对一级市场的火爆，公募基金呼吁政策放开PE投资的尝试从未停止，然而真正开放之际，发现一级市场和二级市场的投资理念存在巨大的鸿沟。

　　前述基金公司子公司筹备人员对《财经》记者表示，公募基金的文化目前并不支持其从事PE业务，是否外聘团队也很困难。一个是在二级市场上做股票的主动投资，一个是需要对某个项目进行深挖，二者是极其难的文化上的融合。“有多少基金经理愿意作为派驻董事去投票，来参与一个公司长期的发展？”

　　前述筹备人员对《财经》记者表示，人才和资金的储备、经营理念的成形、组织架构的完善，都需要时间。把基金公司放到更适合中国国情的新的市场内进行竞争，是大势所趋。

　　虽然短期发展面临挑战，但基金公司依靠投资范畴的扩大而集团化发展的路径，仍很鲜明。

　　对于基金公司管理层来说，在缺乏业绩增长点的情况下，迫于股东压力，筹备子公司是不得不进行的选择。总体来说，基金行业此前对此并无前瞻性的认识，也缺乏战略眼光。基金公司对一系列制度变化也并不敏感，当改革到来之时，转变速度远远落后于监管层思维的变化。

　　【作者：《财经》记者 曲艳丽 莫莉 】