国金证券2012年12月权益类基金投资策略报告：侧重价值，逢低布局

　　王聃聃 张剑辉

　　投资策略

　　侧重价值，逢低布局——权益类开放式基金投资建议

　　展望年底的市场环境，市场普遍认为IPO的重新开闸、限售股解禁减持压力等将带来资金面的压力，对复苏力度也仍然谨慎。但是需要看到的是，较低的估值水平对市场的支撑、市场前期恐慌下跌对负面信息的提前反映以及风险的部分释放，整体来看我们认为市场向上虽有制约，但已不必做进一步的悲观解读，除了把握结构性行情，也可逢低布局中长期投资机会。

　　落实到基金投资，考虑市场下行风险已经有限，投资者可继续采取中性偏积极的策略，其中，对于相对稳健的投资者，由于震荡筑底的过程还有可能延续，可在品种上选择相对灵活的产品、而非仓位提升的方式进行投资，对于风险承受能力较强、短期波动不过于在意的投资者，可在积极灵活产品的搭配基础上，逢市场低位适当提升仓位进行布局。

　　从风格的角度，短期可重点关注价值、蓝筹风格类基金，低估值、机构低配且相对稳健的特征使其具备获得超额收益的可能，而目前来看，成长股较高的估值水平仍不具备优势，除了市场结构性估值差异依然明显，限售股解禁等资金面压力也较大，尤其是警惕在中小盘股抱团取暖的基金下跌风险。

　　把握阿尔法收益。考虑市场难以形成系统性投资机会，在短期行情中单纯的提升仓位或者控制仓位已经难以获得超额收益，随着市场环境更趋于复杂，能够在细分领域中寻找确定性、能够把握真正具有业绩成长性的龙头、能够精选调整后个股的投资机会的基金具有更好的防御性和竞争力，因此现阶段建议从自下而上的角度关注擅长把握阿尔法收益的基金。

　　保持较高的灵活性仍显得更为重要，除了提高对市场环境、各因素变化的适应性，也加强对投资主题、投资机会的敏感性，尤其是近期管理层对于改革和发展的舆论加大，催生下的主题投资机会有望升温，规模中小、操作灵活的基金有较强的优势。

　　结合风格特征关注反弹收益——封闭式基金投资建议

　　预计短期内传统封闭式基金整体折价仍将平稳，围绕10%~11%中枢波动的状态延续。投资者仍可结合个体优势、折价动态的变化、投资管理能力动态把握超额收益，尤其关注到期年化收益水平较高的具备安全边际优势的基金，具体可进行关注的产品如金泰、普丰、普惠、开元、景宏、兴华、兴和等。

　　杠杆基金的表现和市场环境关系密切，考虑市场估值有支撑、下跌空间有限，高风险偏好的投资者可利用杠杆基金把握反弹机会，如前文所述，从风格角度可更侧重大中盘蓝筹或者价值类风格产品。

　　处于临界点附近的申万进取具有较高的向上弹性，较高的杠杆率对于想博取股市反弹收益的投资者具有较强吸引力，但同时也需要关注市场更进一步悲观情绪下带来的溢价率回落的风险；从风格和流动性角度可关注母基金跟踪中证100指数的双禧B ，而对于关注中小盘风格反弹的投资者，可关注中小板B、同庆800B；此外，银华锐进、信诚500B的基金净值逐渐接近不定期折算的阀值，需要警惕提前折算的风险。

　　2012年12月组合推荐(“★”为重点推荐的组合和产品)

　　来源：国金证券研究所

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　侧重价值，逢低布局——A股权益类开放式基金投资建议

　　10 月份数据显示领导层前期出台的“稳增长”政策措施继续收到效果，10月工业生产、消费零售和固定投资的增长多好于预期。而进一步从数据结构来看，政策温和支持下的短期经济回升难有高度，比如政府支持下的基建投资、节日效应下的消费增速回升以及基数效应与欧美节日效应下的出口反弹，整体来看中长期经济增长的动力仍然缺失。

　　重工业主导工业增速上升。10 月工业增加值同比增长9.6%，较上月上升了0.4 个百分点，工业增加值增速连续两个月回升。重工业主导工业增速上升，而重工业的改善主要为基建与石油链条贡献。短周期经济企稳虽有验证，但投资需求尤其是基建拉动下的工业扩张仍存不确定性，结构性矛盾有待改善。

　　基建投资在政府支持下明显反弹。投资1-10 月累计同比增20.7%，较9 月回升0.2 个百分点。在房地产投资持平、制造业投资延续增速下滑的态势下，基建投资在政府支持下明显反弹，也成为投资增速上升的主要动力。尽管地产调控难以放松，但在政策性投资支撑下，固定资产投资或将平稳。

　　节日效应下消费增速回升。10 月名义、实际消费增速继续回升，主要来自必需消费品和汽车的贡献。前者主要为节日效应，后者则有部分基数效应的因素。此外，占比较大的石油消费增速已现下行，地产链条上的家电、家具、建筑装潢消费分别有2-4%的降幅，金银珠宝消费增速也有所下滑。随着节日效应减退，未来消费预计小幅下行。

　　出口延续反弹走势。10月份出口延续反弹走势，当月同比增长11.6%，比上月加快1.7 个百分点；进口增长2.4%，与上月持平。出口增速快于进口增长，导致顺差进一步扩大。出口反弹主要与欧美节日效应与基数效应相关，进口疲软表现显示出内需依然弱势。

　　同时，10月CPI 同比1.7%，PPI 同比-2.8%。食品价格节后大幅回落，主导CPI下滑，未来数月CPI或继续在低位徘徊。10月PPI环比回升0.2%，短期看随着基建投资加强、经济企稳，环比依然有望改善。此外，尽管CPI低位为政策留出空间，但考虑中长期通胀不容忽视、地产调控不放松等，货币政策或仍然持续稳健。

　　图表1：重工业主导工业增速上升

图表1：重工业主导工业增速上升

　　图表2：消费名义、实际增速上升

图表2：消费名义、实际增速上升

　　来源：国金证券研究所 　国金宏观策略小组

　　而就A股市场来看，在短期经济触底回升已经形成一致预期的背景下，最近一个月市场似乎无视经济数据等指标的企稳，而随着维稳预期的边际效应递减、海外市场的波动以及投资者对于经济回升力度、中长期经济增长、改革与短期经济增长的矛盾等的问题纠结，市场处于弱势格局中并再创新低。而展望年底的市场环境，市场普遍认为IPO的重新开闸、限售股解禁减持压力等将带来资金面的压力，对复苏力度也仍然谨慎。但是需要看到的是，较低的估值水平对市场的支撑、市场前期恐慌下跌对负面信息的提前反映以及风险的部分释放，整体来看我们认为市场向上虽有制约，但已不必做进一步的悲观解读，除了把握结构性行情，也可逢低布局中长期投资机会。

　　落实到基金投资，考虑市场下行风险已经有限，投资者可继续采取中性偏积极的策略，其中，对于相对稳健的投资者，由于震荡筑底的过程还有可能延续，可在品种上选择相对灵活的产品、而非仓位提升的方式进行投资，对于风险承受能力较强、短期波动不过于在意的投资者，可在积极灵活产品的搭配基础上，逢市场低位适当提升仓位进行布局。

　　从风格的角度，短期可重点关注价值、蓝筹风格类基金，低估值、机构低配且相对稳健的特征使其具备获得超额收益的可能，而目前来看，成长股较高的估值水平仍不具备优势，除了市场结构性估值差异依然明显，限售股解禁等资金面压力也较大，尤其是警惕在中小盘股抱团取暖的基金下跌风险。

　　短期可重点关注价值、蓝筹风格类基金，低估值、业绩平稳的价值股蓝筹股具有相对稳健的特征，机构较低的配置、减持压力较小也使其具备优势，短期有继续获得超额收益的可能。

　　而目前来看，市场结构性估值差异依然明显，中小盘成长股票较高的估值风险仍有待进一步释放，尤其是在未来解禁高峰的减持压力以及IPO重新开闸带来的资金面压力，使得中小盘股票承受更大的冲击。与此同时，前期酿酒行业塑化剂风波引发行业下跌的情景，也使得投资者对其它前期强势的中小盘成长股产生补跌风险的担忧，整体来看中小盘成长风格基金有待进一步回归后再进行配置。

　　此外，考虑中小盘股面临着较高的结构性估值风险，在今年以来基金风格整体向中小盘成长风格漂移的背景下(下图表采用基金季报重仓股信息，对基金重仓股的市值规模特征进行比较，横轴数值越小代表中小盘风格越突出，竖轴是基金数量占比)，尤其需警惕在中小盘股抱团取暖的基金，时值岁末，资金面压力、调仓压力等使这部分基金存潜在风险。

　　具体的品种上，长期价值、蓝筹投资特征较为突出的基金如鹏华价值优势、博时主题、博时特许、华安宏利、长城品牌、华安创新、兴全全球、景顺能源等基金可侧重关注。

　　图表3：基金重仓股的市值规模特征：整体风格向中小盘漂移

图表3：基金重仓股的市值规模特征：整体风格向中小盘漂移

　　来源：国金证券研究所

　　考虑市场难以形成系统性投资机会，在短期行情中单纯的提升仓位或者控制仓位已经难以获得超额收益，随着市场环境更趋于复杂，能够在细分领域中寻找确定性、能够把握真正具有业绩成长性的龙头、能够精选调整后个股的投资机会的基金具有更好的防御性和竞争力，因此现阶段建议从自下而上的角度关注擅长把握阿尔法收益的基金。

　　短期市场上涨还需更有力的催化剂，而下跌风险更多来自于结构性的差异，单纯从仓位角度较难获得超额收益，以最近一个月的基金表现来看，在市场小幅缩水背景下业绩相对抗跌的基金中也不乏股票仓位较高的品种，而下跌幅度较大的基金中也有相当部分基金的股票仓位在同业平均水平之下。

　　与此同时，从我们对基金仓位的监测结果来看，四季度以来基金平均股票仓位逐渐下降，谨慎防御的态度渐浓，投资机会上把握阿尔法收益几乎成为共识。

　　随着市场环境更趋于复杂，尤其是接下来年报的披露，对选股能力更进一步检验，那些能够在细分领域中寻找确定性、能够把握真正具有业绩成长性龙头的基金具有更好的防御性和竞争力，因此现阶段建议从自下而上的角度关注擅长把握阿尔法收益的基金。

　　以下我们也结合基金风格以及基金重仓股所反映出的选股收益对基金产品进行筛选。

　　图表4：选股能力较强的基金，并按基金风格划分 

　　来源：国金证券研究所

　　结合市场下有支撑、向上动能还需积聚的环境，且结构性投资或主导的背景下，保持较高的灵活性仍显得更为重要，除了提高对市场环境、各因素变化的适应性，也加强对投资主题、投资机会的敏感性，尤其是近期管理层对于改革和发展的舆论加大，催生下的主题投资机会有望升温，规模中小、操作灵活的基金有较强的优势。在具体产品的选择上，管理能力已经得到检验的灵活型产品可重点关注，在具备灵活操作特征的产品中，我们进一步用TM模型对基金择时能力、选股能力进行验证，以应对行情可能反复波动、投资机会仍有较大不确定性的市场环境。比如新华行业、银河成长、新华主题、华宝收益、农银成长、上投行业、信诚深度、国富成长、添富价值等基金可侧重关注。

　　图表5：操作风格灵活且TM模型显示较强择时选股能力

图表5：操作风格灵活且TM模型显示较强择时选股能力

　　来源：国金证券研究所

　　二、封闭式基金投资建议

　　传统封基：折价波动后回归平稳，关注个体优势

　　截止到2012年11月23日，25只传统封闭式基金平均折价11.22%，在平均剩余存续期2.04年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为6.39%，整体来看折价率以及到期年化收益率水平较上月末基本持平。从单个基金来看，明年3月底到期的基金金泰和基金开元的到期年化收益率分别为9.73%和8.3%，另有7只产品的静态到期年化收益率在7%以上，反映了市场情绪的低迷。

　　图表6：封闭式基金折价率走势

图表6：封闭式基金折价率走势

　　来源：国金证券研究所 　天相数据

　　虽然11月末传统封闭式基金折价较前月末基本持平，但年内波幅较大，受市场情绪低迷以及QFII减持传言下，月中传统封基平均折价一度接近13%，静态年化收益的优势也随之扩大，但在随后下跌环境中较高的安全边际也使得这一折价有所收敛。预计短期内传统封闭式基金整体折价仍将平稳，围绕10%~11%中枢波动的状态延续。投资者仍可结合个体优势、折价动态的变化、投资管理能力动态把握超额收益，尤其关注到期年化收益水平较高的具备安全边际优势的基金，具体可进行关注的产品如金泰、普丰、普惠、开元、景宏、兴华、兴和等。

　　创新封基：结合风格特征关注反弹收益                                                        

　　从场内交易的创新封闭式基金来看，最近一个月分级杠杆基金价格随市场波动大幅下跌，不同风格的基金表现仍有分化，代表大盘风格的双禧B下跌幅度相对小，但也超过10%，代表中小盘风格的信诚500B下跌幅度超30%。此外，在市场悲观预期下，低风险端品种更受关注，其折价的下降也引致杠杆端品种的溢价率有所下降。

　　杠杆基金的表现和市场环境关系密切，考虑市场估值有支撑、下跌空间有限，高风险偏好的投资者可利用杠杆基金把握反弹机会，如前文所述，从风格角度可更侧重大中盘蓝筹或者价值类风格产品。

　　在具体产品选择上，目前处于临界点附近的申万进取具有较高的向上弹性，近11倍的杠杆率对于想博取股市反弹收益的投资者具有较强吸引力，但同时也需要关注市场更进一步悲观情绪下带来的溢价率回落的风险；从风格和流动性角度可关注母基金跟踪中证100指数的双禧B ，而对于关注中小盘风格反弹的投资者，可关注中小板B、同庆800B；此外，银华锐进、信诚500B的基金净值逐渐接近不定期折算的阀值，需要警惕提前折算的风险。

　　图表7：指数分级基金杠杆率与溢价率(2012.11.28)

图表7：指数分级基金杠杆率与溢价率

　　图表8：部分基金杠杆率变化(2012.11.28)

图表8：部分基金杠杆率变化

　　来源：国金证券研究所 天相数据

　　三、基金池及2012年12月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　图表9：基金池推荐(按字母顺序排列)

　　来源：国金证券研究所

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1212期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

　　来源：国金证券研究所

　　来源：国金证券研究所

　　图表14：组合说明

	进攻型组合	防御型组合	灵活配置组合	封闭基金组合
投资对象	以股票型/混合型开放式基金为主，两类产品配置比例不低于80%	涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金	涵盖股票型/混合型/债券型开放式基金/货币市场基金	完全配置封闭式基金
组合目标	通过相对稳健的类属配置，构建高/中/低不同风险特征的组合，目标旨在取得超越业绩基准的相对收益。适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。		通过积极灵活类属配置，谋求绝对收益和相对收益间的平衡。适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。	精选封闭式基金，取得超越业绩基准的相对收益。
业绩基准	偏股型开放式基金收益指数	60%偏股型开放式基金收益指数＋40%债券型开放式基金收益指数	MAX(一年期定期存款税后利率，50%偏股型开放式基金收益指数)	封闭式基金价格指数
市场基准	80%流通A+20%上证国债指数	50%流通A+50%上证国债指数	——	——
开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算，反映基金总体净值增长情况： 其中：总净资产＝Σ(样本报告期的规模×样本的净值)。遇到分红、份额变动等情况，按“除数修正法”进行修正：即日指数=即日基金净值/调整后前一交易日基金净值*前一交易日收盘指数。新基金在设立90天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本，债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。

　　来源：国金证券研究所