配置以港股为主的大中华区

　　基本结论：

　　美国博奕“财政悬崖”，欧元区再现衰退。美国总统奥巴马成功连任，但经济方面，国会两党能否就税收和减支问题达成妥协，避免使美国陷入财政和经济危机，仍是未知数。大选之后，市场注意力开始集中到美国的“财政悬崖”问题上。近期，包括美股、原油和黄金等高风险类资产价格急跌，受影响最大的是对经济敏感的能源和科技类股。这显示有关美国财政悬崖的疑虑，严重打压了市场信心。穆迪评级机构夺去了法国AAA的最高政府债券评级，降一级至Aa1。

　　中国增长领衔金砖四国，热钱涌入推高港股。近期，中国的经济数据出现改善，硬着陆的担忧减轻。同时，中国的通胀控制良好，10月份CPI同比增长1.7%，较上月下滑0.2个百分点。而印度、巴西、俄罗斯等国的消费者物价指数今年均超过5%， 其中印度的通胀风险最高。中国相比其他金砖几国，以及依赖资源出口型的发展中经济体而言，经济结构相对均衡，海外市场依存度较低，且一直保持了全球最高的国民储蓄率传统；因而抵御世界经济系统性风险的能力相对较强。2012年中国GDP增长，预期将继续领衔金砖四国。

　　汇率方面：人民币对美元下半年重现快速升值预期，目前距7月份的低点已经升值2.3%，距年初也有1%的升幅。人民币升值预期和中国经济企稳迹象，促使热钱加速流向香港市场。港股特别是与内地经济联系紧密的内地企业H股，走势相对强劲。

　　12月份QDII投资策略： 配置港股为主的大中华QDII

　　11月份以来，集中投资于港股的“大中华”概念QDII基金表现抢眼，贵金属、综合类大宗商品QDII业绩居中，而油气类、美股和金砖四国指数等基金业绩居后。美国大选前后，投资者对于美股和大宗商品等风险资产的偏好变化迥异。

　　12月份，我们维持前期的策略，认为目前与全球其他类型风险资产相比，新兴市场仍具有明显的估值优势，建议在均衡的风格上，短期倾向积极/周期风格，并增配新兴市场，尤其是集中于港股的“大中华”概念QDII品种。

　　本期以港股QDII配置为主，调出贵金属QDII。具体品种为华宝兴业海外中国成长基金(重仓股包括房地产、电子、电力、家电等，成长性风格)、景顺长城大中华基金(以基本面选股为主，重仓消费品、工业和通讯等)、南方中国中小盘(中小盘/成长风格；指数型品种)。

　　美国博奕“财政悬崖”，欧元区再现衰退

　　国际方面，美国总统奥巴马成功连任，但经济方面，国会两党能否就税收和减支问题达成妥协，避免使美国陷入财政和经济危机，仍是未知数。大选之后，市场注意力开始集中到美国的“财政悬崖”问题上。众议院民主党领袖佩洛西则认为，双方需要有一个削减赤字的目标，并应在圣诞节之前达成共识；其将致力于就财政悬崖的谈判取得重大进展以安抚市场。

　　穆迪公司称如果美国将解决“财政悬崖”的行动推迟到明年(这种情况很可能会发生)，美国要想保住其评级，就需要国会议员承诺将达成预算协议，并且还要有明确的改革时间表。在大选之后，美国政治图景仍然高度分化和不可预测。除非美国国会在今年年底前切实行动起来，否则5000亿美元左右的增税和开支削减，很可能将美国经济重新拖回衰退泥潭。近期，包括美股、原油和黄金等高风险类资产价格急跌，受影响最大的是对经济敏感的能源和科技类股。这显示有关美国财政悬崖的疑虑，严重打压了市场信心。从今年10月初以来，纳斯达克[微博]指数连续六周下跌，创2008年以来的最差表现。

　　图表1：4季度以来美股、欧股表现

来源：国金证券研究所

　　图表2：4季度以来黄金原油表现

来源：国金证券研究所

　　数据方面， 9月美国贸易赤字收窄至415.5亿美元，为自2011年1月以来的最低水平。与全球其他主要经济体出口下滑相反，美国出口大幅回升，贸易赤字收窄，印证美国劳动力市场继续改善。但美国10月零售销售额大幅下挫，汽车及零件商成为本月销售额下降的主要因素。如果财政悬崖问题仍继续向后拖延，作为预测GDP重要指标的零售销售额即将面临再次回调的风险。

　　日本经济增速大幅收缩，即将进入新一轮技术性衰退。日本三季度国内生产总值环比大幅收缩3.5个百分点。对GDP增速贡献最大的出口大幅萎缩18.7%。然而当前全球经济放缓，东亚地区领土矛盾激化，西方国家创新型产业发展带来的技术冲击，使得海外对于日本商品的需求大幅减。日本经济将出现2011年地震海啸后的再一次衰退。

　　欧元区经济连续两个季度出现收缩。二季度欧元区经济环比下降0.1%，同比连续两季度收缩至0.6%。在欧元区五大经济体中，德国与法国仍保持微弱增长，环比增速均为0.2%，但不同的是德国经济增速连续三个季度出现回落，而法国经济经过三个季度的停滞期后，受到消费以及出口回暖的影响，经济开始缓慢增长。西班牙与意大利经济仍不见好转。

　　最近，穆迪评级机构夺去了法国AAA的最高政府债券评级，降一级至Aa1，评级展望维持负面，并且将其余三个欧元区AAA评级国家德国、荷兰与奥地利的评级展望均仍列为负面，意味着今后将观察这些国家是否需要降级。

　　中国增长领衔金砖四国，热钱涌入推高港股

　　近期，中国的经济数据出现改善，硬着陆的担忧减轻。10月中国工业增加值同比增长9.6%，连续第2个月回升；消费同比增长14.5%，出口同比增长11.6%。同时，中国的通胀控制良好，10月份CPI同比增长1.7%，较上月下滑0.2个百分点。而印度、巴西、俄罗斯等国的消费者物价指数均超过5%， 其中印度的通胀风险最高。在美、欧等持续宽松的货币政策对于大宗商品的影响之下，新兴市场对于高通[微博]胀的担忧挥之不去，这也会显著削弱新兴市场国家通过降息、扩大财政支出等刺激经济增长的政策空间。

　　中国相比其他金砖几国，以及依赖资源出口型的发展中经济体而言，经济结构相对均衡，海外市场依存度较低，且一直保持了全球最高的国民储蓄率传统；因而抵御世界经济系统性风险的能力相对较强。2012年中国GDP增长，预期将继续领衔金砖四国。

　　汇率方面：人民币对美元下半年重现快速升值预期，目前距7月份的低点已经升值2.3%，距年初也有1%的升幅。人民币升值预期和中国经济企稳迹象，促使热钱加速流向香港市场。4季度以来，港股特别是与内地经济联系紧密的内地企业H股，走势相对强劲。

　　图表3：俄、巴西、中国的CPI表现

来源：国金证券研究所 ；同花顺

　　图表4：对比金砖四国GDP季度同比表现，中国表现稳健

来源：国金证券研究所 ；同花顺

　　图表5：4季度以来港股与金砖四国指数

来源：国金证券研究所 ；wind

　　图表6：2012年下半年人民币重现快速升值趋势

来源：国金证券研究所 ；wind

　　12月份QDII投资策略： 配置港股为主的大中华QDII

　　11月份以来，集中投资于港股的“大中华”概念QDII基金表现抢眼，贵金属、综合类大宗商品QDII业绩居中，而油气类、美股和金砖四国指数等基金业绩居后。

　　美国大选前后，投资者对于美股和大宗商品等风险资产的偏好变化迥异。美股出现了持续下挫，吞噬最近半年的涨幅： 2012年底即将临近的美国财政悬崖问题，俨然成为困扰着美国经济前景的难题；其中科技股含量最多的纳指，较前期高点下挫近10%。大宗商品方面，多数品种出现了较大幅度的震荡。

　　12月份，我们维持前期的策略，认为目前与全球其他类型风险资产相比，新兴市场仍具有明显的估值优势，建议在均衡的风格上，短期倾向积极/周期风格，并增配新兴市场，尤其是集中于港股的“大中华”概念QDII品种。

　　本期推荐QDII组合：

　　本期以港股QDII配置为主，调出贵金属QDII。具体品种为华宝兴业海外中国成长基金(重仓股包括房地产、电子、电力、家电等，成长性风格)、景顺长城大中华基金(以基本面选股为主，重仓消费品、工业和通讯等)、南方中国中小盘(中小盘/成长风格；指数型品种)。见表7。

　　来源：国金证券研究所