招商证券[微博]股份有限公司 贾戎莉


　　上周,上证指数低位震荡,全周微涨0.63%,收于2,027点;深证成指下跌0.04%。股票型进取份额价格小幅下跌,溢价回落;稳健份额小幅下跌。债券市场方面,中证全债指数上涨0.05%,收于144.1点,信用债收益率均小幅回落,国债收益率小幅上升。债券型进取份额价格涨多跌少,稳健份额价格普涨。 股票型进取份额净值平均上涨0.3%,价格平均下跌0.58%,平均溢价率小幅下降。当前经济弱势复苏仍在继续,但市场担忧年末资金面紧张、上市公司业绩低于预期以及解禁压力,市场悲观情绪非常浓厚,不排除继续走低可能。但随着经济复苏和后续政策的累积作用,市场有望逐步走出低迷。当前时点上机会大于风险,进取份额投资者不宜盲目悲观,市场调整是进取份额良好的低吸机会。

　　股票型稳健份额价格整体仍维持升势,但平均涨幅明显缩小,部分产品已开始调整。在避险情绪、“定期折算分红效应”和“不定期折算预期效应”的驱动下,稳健份额在近三月涨幅较大,已将定期折算分红和不定期折算预期提前透支。目前,目前永续型品种平均年化收益率为6.9%,低于30年AA评级信用债收益率,收益率继续下行的空间有限。若市场情绪转暖,进取份额溢价率有望回升,稳健份额将面临调整压力,对稳健份额不宜盲目追高。

　　申万深成已触发极端情况净值处理,申万进取和申万收益净值涨跌幅均和母基金相同。对于预期市场反弹的投资者,申万进取“向下一倍、向上十倍”的特殊性决定了当前是较好买点。而对申万收益,从收益率角度来看,其长期投资和短期套利价值均较高,而其风险在于约定收益的延迟支付和折算后折价率上升。(详见P5分析)国泰进取距离到期日仅有三个月,且溢价率高达122%,其对应母基金在不到三个月内净值涨幅超过24%才能保本,上周国泰进取放量大跌,显示其可能开始进入价值回归过程,目前风险很高,建议投资者予以回避。

　　债券型进取份额净值平均上涨0.35%,价格平均上涨0.63%,平均折价率小幅缩小。目前资金面仍然相对宽裕,债基发行密集,继续拉低中低评级信用债收益率。目前收益率和信用利差处在相对高位,短期内信用债收益率和有望继续走低,进取份额短期内仍有机会。中期来看,年末资金利率上升;经济复苏导致风险偏好上升;微观层面仍无明显好转,信用风险仍在积聚。信用债的风险正在积聚。进取份额投资者在现阶段可考虑逢高逐步减仓。

　　最近两只开放的银河通利A和信达澳银A出现净赎回。由于临近年末,可能出现资金利率上升的情况,投资者净赎回约定相对收益较低的半封闭稳健份额。半封闭稳健份额进入集中开放,两次降息后约定收益将降低50BP,吸引力相对下降。而年末资金利率可能上升,高收益理财产品发行增多,稳健份额可能出现净赎回的情况。文中所有概念可参考报告《分级基金专题报告之一--基础概念及术语》. 新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。