国联安中债信用债指数增强型发起式基金拟任基金经理 薛琳

　　新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到，国联安中债信用债指数增强型发起式基金拟任基金经理薛琳，就未来宏观经济和信用债市场的表现交流看法。薛琳表示，宏观经济目前正处于阶段性底部，但调整时间不会很短，未来两年还会在底部徘徊。今年年底到明年，债券市场很难出现快速上涨的交易机会，但收益预期会比较明确。

　　以下为对话实录。

　　新浪基金：您如何看待明年的宏观经济走势和信用债走势？

　　薛琳：从整体来看，我们更加看好明年的债券市场。

　　首先，从宏观经济层面来看，目前正处于阶段性底部。但我们认为，底部调整时间不会很短，原因很简单，中国经济目前处于转型期，也就是自身存在结构性问题，而结构本身的调整就需要很长时间来完成。当然，近期出口、PMI等数据出现持续回暖，但这些都还需要时间来验证，可能也还是暂时性的回暖，至少我们认为，未来两年还会在底部徘徊。

　　其次，通胀压力不大。从今年底到明年上半年，CPI数据可能出现缓慢上升，但整体的通胀压力不会太大。因此债券市场很难出现快速上涨的交易机会，但收益预期还是会比较明确。

　　总体来看，随着投资增速加快，部分行业和板块会出现机会，但消费、出口很难有亮点。所以我们认为明年债市环境偏暖，相对股市来说机会更大。而在未来宏观经济逐渐企稳的过程中，信用债的投资价值仍将大于纯利率品种。

　　新浪基金：许多投资者担心这样一个问题：过去几年信用债市场急剧扩张，目前信用债融资依然是企业融资的重头戏，信用债市场是否会存在过大的扩容压力而导致收益摊薄？

　　薛琳：尽管信用债市场急剧扩张，但还远远没有到导致收益摊薄的程度。在目前的中国，债券市场和股票市场的资金容量比例是非常不均衡的，而在金融体系比较成熟的国家，这两块基本是对等的。经济体中不管是投资者也好、企业也好，还是政府，大家也都希望债券市场能繁荣起来，尤其是活跃的信用债市场，还有非常大的发展空间。过去十年间，我国信用债市场年均增长率达67%，发行票面金额占整体债券金额比例从20007年5.7%激增至24.13%，而收益不降反增，这已经很能说明问题了。

　　新浪基金：从山东海龙，到江西赛维，再到新中基，中国债券市场今年爆发了多起信用事件，虽然最后时刻都化险为夷，但是这也预示着债券违约离我们越来越近了。作为一只增强型基金，国联安中债信用债指数增强基金将会如何应对这类债券违约事件？

　　薛琳：首先从我们跟踪的指数的成分券本身来讲，目前主体评级为AAA、AA+的成分券占比高达超过80%，应该来说整个债券组合违约风险是比较低的。再一个，之前也提到过，我们国联安固定收益团队分工明确，除了我们基金经理，还有宏观研究、信用研究、个券研究的团队成员在支持。目前，我们认为中低评级的可以谨慎持有，比方说同样是AA的品种，我们对于每个个券都会去分析，要考虑公司的财务情况、主营业务、未来的发展趋势等等，我们在信用产品这方面是非常谨慎的。就像你说的，目前违约风险出现的频率越来越高了，因此我们挑选个券很严格，国企的券优先，中低评级也优先考虑国企和城投，对于其它的品种如私募债等都会非常谨慎进行选择。至于类似您刚才提到的一些公司债，市场上有部分投资人认为此类个券最后还是会兑付，因此就是在最高的时候拿着，等着兑付。但对我们来说，是要为投资者负责的，首先要保证资金的安全性。我们不可能冒险去“赌”这一块的收益，这可以从别的地方补回来。

　　新浪基金：国联安基金推出这样一只债券指数增强产品，是基于什么考虑？

　　薛琳：债券型指数基金目前在国内还比较稀缺，但它绝对是一个空间广阔的品种。从全球来看，债券型指数基金在债基中的占比约为17%，而且每年的规模增速均保持在在15%-20%左右，是非常主流的产品。随着中国债市的发展和投资者的成熟，市场对于工具型债券产品的需求将日益旺盛。截至10月底，国内仅有4只债券型指数基金。我们发现，很多债券型基金希望通过宏观判断或增加部分权益投资来追求超额收益，但结果常会适得其反。而债券投资本来就是聚沙成塔的工程，所以交易成本、摩擦成本其实都会造成基金净值的贬损。因此，从产品设计上来说，我们首先选择尊重这个市场，希望从跟踪指数的角度来抓住债市的机会。而另一方面，近年来在政策的支持下，信用债市场迎来了高速发展期，规模扩容、发展潜力巨大。相信大部分投资者都了解，信用债品种在今年的债市中表现突出，部分纯债基金也凭借大幅配置信用债而涨幅领先。基于上述考虑，我们与中央国债登记结算有限责任公司合作，推出了行业内第一只“瞄准”信用债的指数基金。

　　新浪基金：为什么选择中债信用债总财富(3-5年)指数作为跟踪标的？

　　薛琳：我们都知道，标的指数决定了一只指数基金的价值。之所以选择中债信用债总财富(3-5年)指数作为标的指数，主要因为它具有诸多优势。首先，这只指数具有鲜明的市场代表性，可投资性强。简单为大家介绍下，这个指数由中央国债登记结算有限责任公司发布与维护，以银行间和交易所上市的、剩余期限在3-5年的所有信用债作为指数成分券，以发行规模为权重，对债券全价与利息再投资收益之和进行加权平均，采取派许加权法编制而成。我们看截至9月末的数据，该指数成分券数量1100余只，主要由中票、地方企业债、公司债券等品种组成，主要等级为AA-到AAA，可以精准地反应这个区间信用债的回报表现。

　　其次，该指数在各类债券指数中表现领先。据统计，截至2012年7月末，该指数2008年以来复合年化收益高达5.69%，累计收益率为30.87%，超越同期可比中证50债券指数24.61%的水平。事实上，3-5年期信用债指数是目前各大基金公司争抢的优秀指数之一。收益较好的原因是3-5年期的品种最多，并且能够最大化享受到较高的“骑乘收益”。骑乘收益是债券基金获得收益的一个重要手段。而3-5年期信用债的骑乘收益率曲线坡度最陡收益最高。我们再看几个数据：最近一年，该指数的总回报率高出同期晨星普通债券型基金回报率的平均值达342个基点。这些数据都是在扣除本基金收取的管理费、托管费以及指数许可使用基点费后计算得到的。所以，可以说这个指数是个非常突出的指数。

　　新浪基金：除此之外，这只基金还有什么其他特点？

　　薛琳：除了标的指数好，我们这个产品还有3个优势。

　　首先，它是一只是纯债基金，不参与可转债、一级市场打新增发，以及二级市场股票。我们知道，纯债基金的风险低，波动更小。Wind数据显示，从2005年以来截至今年10月份，纯债基金已经连续8年实现正收益，且年化收益率达到6.69%。在目前A股市场比较疲软的时候，投资者可以适当地配置低风险的产品，长期对抗通胀。

　　其次，这是一只发起式基金。我们国联安基金[微博]将运用固有资产参与认购1000万元，并且持有期限不低于三年，可以说是与基金投资者“风险同担、收益共享”了。实际上，这也代表了我们公司是看好这个产品方向的，对这只指数也是比较有信心。

　　新浪基金：我们知道信用债投资与利率债的投资差别较大，您刚才提到你们新产品的增强运作，具体是如何进行增强的，在这方面您或者说国联安固定收益团队有什么优势？

　　薛琳：需要强调的是，债券指数基金在管理时并没有那么容易。 因为流动性的问题，债券指数的复制与股票指数的复制不同，是通过抽样复制，这就要求基金经理需要专心做好信用研究的产品。我们不用在择时上作选择，可以减少交易成本和摩擦成本，但在经济走弱的背景下，未来信用风险将成需要规避的一个非常重要的风险，这也意味着需要做好信用市场的研究工作。另外，债券被动投资通常会存在幸存者偏差，利用增强策略可以尽量避免该偏差，减少信用风险。

　　我们的增强策略有别于其它债基，不寄希望于在权益市场上取得增强回报，而且将彻底与股票市场绝缘。作为一只指数基金，我们这只产品即便是增强，也还是紧盯指数，按照它的结构、久期盯住，然后在这个基础上辅以强化，具体做法就是杠杆操作。根据目前我们内部测算，最多可以加到1.6倍的杠杆。但我们会根据市场的情况主动地进行调配，比如在市场好的时候我们会主动地提高杠杆，然后把整个债券的规模加起来；市场不好的情况下就会考虑降低杠杆，这样跟踪加主动的策略结合就可以跑得比标的指数更好一些。长期来看，杠杆操作是一种可盈利的模式。总的来说，增强运作方面的优势，主要来自于我们国联安固定收益团队的合作支持。包括之前提到的信用研究，需要我们信用研究团队来协助；在杠杆运作方面，也需要借助我们整个团队丰富的管理经验。整个团队会有一个协同运作，把这个产品做好。

　　新浪基金：对于债券基金的投资方面，您还有什么其它建议吗？

　　薛琳：我们觉得明年债市的机会比股市更大些，所以目前配置固定收益类的产品还是比较好的。随着年底的到来，年底银行间资金投放以及明年初银行的配置需求，都会推动中高等级信用债的交易性机会。

　　基金经理简介：

　　薛琳女士，国联安中债信用债指数增强型发起式基金拟任基金经理，2006年3月至2006年12月在上海红顶金融研究中心公司担任项目管理工作。2006年12月至2008年6月在上海国利货币有限公司担任债券交易员。2008年6月至2010年6月在上海长江养老保险股份有限公司担任债券交易员。薛琳女士于2010年6月加盟国联安基金管理有限公司，先后担任债券交易员、债券组合管理部基金经理助理。