国金证券基金产品分析报告

　　中银中国精选混合型证券投资基金：稳健投资为先，选股强调成长

　　张剑辉

　　注：单位和累计净值截至2012年11月16日。

　　基本结论

　　中银中国基金长期业绩持续稳健，今年以来表现较为突出；中银中国基金在选择投资方向时侧重于四大主题：消费升级、工业化、企业重组和民营企业的崛起。在具体的选股中，该基金较为注重结合模型化、数量化的手段进行个股的选择。该基金遵循价值投资理念，投资中注重市场、行业及个股三个层面的有效结合。从历史持仓看，中银中国为典型的中小盘/成长类风格。中银中国基金投资风格相对灵活，但重仓股的持股集中度并不高，分散投资以规避风险的思路相对明显。我们从基金操作特征的角度分析，预期在四季度市场仍反复波动、投资热点切换较快的环境中，投资风格较灵活型的产品将占优。该基金灵活的操作风格，在四季度可能继续显示出较强的适应能力。基于以上，我们对于中银中国精选混合型基金的投资建议为“买入”。

　　投资摘要：

　　孙庆瑞女士掌管中银中国基金以来，该基金一直保持较好的收益能力。统计结果显示，截至2012年11月16日，中银中国基金区间(2007年8月22日至2012年11月16日)累计净值增长9.86%，超过同期同类型基金近42个百分点。如果分阶段考察其业绩，可以看到该基金表现出较好的业绩稳定性。今年以来，弱势震荡环境下该基金继续表现出较强的投资能力，以3.65%的净值增长率位列同业128只基金的第8。此外，最近半年、最近一个季度的收益统计也都位列同类型基金前5%，或前15%以内。

　　核心投资理念上，中银中国基金认为价值投资的体现就是寻找到投资内生性增长强的公司去投资。中银中国基金在选择投资方向时侧重于四大主题：消费升级、工业化、企业重组和民营企业的崛起。在具体的选股中，该基金较为注重结合模型化、数量化的手段进行个股的选择。该基金的投资逻辑是三个层面的结合，即结合市场环境，紧随中国经济独特的发展节奏，在挖掘中国投资主题的基础上对行业内成长性突出的个股进行重点投资。

　　从中银中国基金实际操作对市场的把握来看，该基金在资产配置上较为谨慎，注重对风险的提前防范。今年前三季度中银中国采取低仓位运行的资产配置策略，股票投资的配置比例基本上维持在50%—70%左右，普遍低于同业平均水平。

　　从历史持仓看，中银中国为典型的中小盘/成长类风格。在选股中，更加注重上市公司的成长性，不会机械的买入低估值的股票，注重挖掘具有高成长潜力并能够保持成长持续性的优质公司。这些个股往往能够在震荡疲弱的市场中走出独立的上涨行情。

　　从中银中国基金的重仓股变化看，2012年二季度和三季度，其重仓股新进个股的比率接近或达到50%；从今年前半年的整体换手率看，中银中国的股票换手率也高于同业中值。可见该基金的投资风格相对灵活。但该基金灵活的操作风格，仍立于“稳健投资”的指导思想基础上。其重仓股的持股集中度并不高，分散投资的思路相对明显。

　　图表1：中银中国精选混合型基金简介

　　来源：国金证券研究所

　　基金业绩表现分析：长期业绩持续稳健，今年以来表现较为突出

　　中银中国精选混合型基金(以下简称“中银中国”)成立于2004年11月18日。2007年8月底至今孙庆瑞女士一直管理该基金产品。考虑到基金经理个人的投资风格以及投资运作的时效性等多种因素，孙庆瑞掌管中银中国基金期间的投资情况是本报告重点分析的内容。

　　孙庆瑞女士掌管中银中国基金以来，该基金一直保持较好的收益能力。统计结果显示，截至2012年11月16日，中银中国基金区间(2007年8月22日至2012年11月16日)累计净值增长9.86%，超过同期同类型基金近42个百分点。如果分阶段考察其业绩，可以看到该基金表现出较好的业绩稳定性。最近一年以来各统计区间内，该基金业绩均处于同业中上游水平。其中，该基金最近一年仅下跌2.44%，在124只同业基金(国金分类混合—灵活配置型)中排名第3。今年以来，弱势震荡环境下该基金继续表现出较强的投资能力，以3.65%的净值增长率位列同业128只基金的第8。此外，最近半年、最近一个季度的收益统计也都位列同类型基金前5%，或前15%以内。

　　图表2：中银中国基金各阶段业绩表现(%)

　　注：1、同业基金仅指国金分类中的混合—灵活配置型基金；2、统计日期2012.11.16

　　来源：国金证券研究所

　　基金投资风格分析：注重资产配置，分散投资中强调成长投资

　　中银中国混合型基金属于中小盘/成长风格基金，核心组合为食品饮料、医药、电子、房地产、社会服务等，基金在资产配置上注重控制风险，选股中注重对成长股的选择，市场反应较快。

　　注重资产配置，低仓位运行规避风险

　　基金经理孙庆瑞曾主管中银基金旗下固定收益投资这一块业务。对于债券投资，她认为“……固定收益这一块最终的归结点还是对宏观投资策略的判断，通过对宏观经济方向的判断来判断债券市场的涨跌……，货币基金是比较好的风险回避品种，流动性管理是第一位的，因此一定要强调稳健的投资策略……”。这种稳健的投资策略同样体现在其对中银中国基金的管理中。

　　中银中国精选基金在产品设计上定位于混合型基金，股票资产配置比例为40%－95%，较为宽泛的仓位设置使基金能够在市场下跌阶段较好地控制下行风险，而在市场上涨阶段提高仓位最大化分享牛市收益。从中银中国基金对市场的把握来看，该基金在资产配置上较为谨慎，注重对风险的提前防范。今年前三季度中银中国采取低仓位运行的资产配置策略，股票投资的配置比例基本上维持在50%—70%左右，普遍低于同业平均水平。

　　中小盘/成长风格，个股选择注重成长性

　　核心投资理念上，中银中国基金认为价值投资的体现就是寻找到投资内生性增长强的公司去投资。中银中国基金在选择投资方向时侧重于四大主题：消费升级、工业化、企业重组和民营企业的崛起。在具体的选股中，该基金较为注重结合模型化、数量化的手段进行个股的选择。该基金的投资逻辑是三个层面的结合，即结合市场环境，紧随中国经济独特的发展节奏，在挖掘中国投资主题的基础上对行业内成长性突出的个股进行重点投资。

　　图表3：2012年三季度中银中国基金行业配置情况%(行业市值占基金资产净值的比例)

图表3：2012年三季度中银中国基金行业配置情况%(行业市值占基金资产净值的比例)

　　来源：国金证券研究所

　　从历史持仓看，中银中国为典型的中小盘/成长类风格。

　　今年三季度，中银中国基金的三大重仓行业分别为食品饮料(占基金资产净值的10.23%，下同)、医药生物(7.85%)和防御性较强的社会服务业(7.59%)。对于成长性较好的大消费行业保持了较高的投资偏好。其在选股中，更加注重上市公司的成长性，不会机械的买入低估值的股票，注重挖掘具有高成长潜力并能够保持成长持续性的优质公司。这些个股往往能够在震荡疲弱的市场中走出独立的上涨行情。

　　投资操作：风格灵活，辅以分散投资规避风险

　　在《2012年四季度重点基金公司投资策略报告》中，我们从基金操作特征的角度分析，预期在四季度市场仍反复波动、投资热点切换较快的环境中，投资风格较灵活型的产品将占优。我们从实证的角度来看，考量最近一个季度的基金业绩和反映基金操作风格的持股周转率情况显示，业绩和周转率虽然没有相关性，但业绩前50名的基金平均持股周转率最高，显示出“活跃型”管理人适应性相对较强。[1]

　　从中银中国基金的重仓股变化看，2012年二季度和三季度，其重仓股新进个股的比率接近或达到50%；从今年前半年的整体换手率看，中银中国的股票换手率也要高于同业中值。可见该基金的投资风格相对灵活。但该基金灵活的操作风格，仍立于“稳健投资”的指导思想基础上。从近期重仓股看，中银中国基金在10大重仓股中，稳健增长的医药股、一线白酒、受益新兴消费增长趋势的信息技术类股票以及地产、建筑等行业均有所涉及，其重仓股的持股集中度并不高，分散投资的思路相对明显。我们认为，其灵活的操作风格加之稳健的操作思路，在四季度可能反复波动、风格切换的市场环境中，会继续显示出较强的适应力。

　　对于目前的投资环境，孙庆瑞认为”……四季度经济出现季度性的环比复苏，这一方面是由于三季度基数较低，同时也是企业的补库存行为所导致。但政府在短期内采取大规模刺激政策的可能性较低，我们不能对新刺激政策抱有过多期待，而应更多地关注政府或央行的真实举措。针对目前和未来的形势判断，将会依然采取相对谨慎的投资策略，注重仓位控制和个股选择……”。

　　中银中国基金长期业绩持续稳健，今年以来表现较为突出；中银中国基金在选择投资方向时侧重于四大主题：消费升级、工业化、企业重组和民营企业的崛起。在具体的选股中，该基金较为注重结合模型化、数量化的手段进行个股的选择。该基金遵循价值投资理念，投资中注重市场、行业及个股三个层面的有效结合。从历史持仓看，中银中国为典型的中小盘/成长类风格。中银中国基金投资风格相对灵活，但重仓股的持股集中度并不高，分散投资以规避风险的思路相对明显。我们从基金操作特征的角度分析，预期在四季度市场仍反复波动、投资热点切换较快的环境中，投资风格较灵活型的产品将占优。该基金灵活的操作风格，在四季度可能继续显示出较强的适应能力。基于以上，我们对于中银中国精选混合型基金的投资建议为“买入”。

　　风险提示：

　　从风险收益的角度来看，中银中国精选混合型基金为中高风险基金，预期风险收益水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金，建议具备较高风险承受能力的投资者关注。

　　[1] 国金证券基金研究中心：《2012年四季度重点基金公司投资策略报告》，201210。