作者   Morningstar晨星美国分析师 Shannon Zimmerman

　　编译   Morningstar晨星(中国)研究中心 车小婵

　　今年前三季，美股共同基金业再次见证“大就是美”。尽管面临大额的资金净流出，大盘成长型、大盘平衡型，及大盘价值型三类基金仍位列今年截至9月末的业绩排行前三甲。其中大盘成长型以平均16%的收益率成为最大赢家，分别超越后两位的大盘平衡型与大盘价值型1.7与2.5个百分点。中盘成长型和中盘价值型的美股基金三个季度以来均取得了接近13%的回报率水平，小盘成长型的业绩表现相比之下更为突出，分别领先小盘平衡型和小盘价值型0.8与1.5个百分点。

　　略显苦涩的胜利

　　不单是在今年这样较好的大市背景下，大盘成长型美股基金的三年、五年，以及十年的年化回报率均明显高于大盘平衡型和大盘价值型的平均水平。这一点可能即使对有一定经验的投资者来说都会有些意外。投资者应该会清楚记得，2000年科技股泡沫破灭引起市场暴跌之后，大盘成长型股票基金从90年代末网络科技企业推动的股票神话中狠狠着地，开始了落后于大盘股其他风格基金平均水平的漫漫长途。自2000年1月到2008年12月的九年间，大盘成长型美股基金的累计收益率分别跑输大盘平衡型和大盘价值型股票基金达17和43.5个百分点。不过在随后的2009年，大盘成长型美股基金借着市场超跌反弹的东风，顺利扳回一城，分别超越平衡型与价值型美股基金11.6和7.5个百分点。

　　不幸的是，投资者的的思维模式还停留在2000年初成长股暴跌的那个时段，过去五年来，大盘成长型股票基金一直是美国市场上被赎回最多的基金类别。大盘成长型股票基金今年的胜利也就略显苦涩了。当然，这种现象也可以理解成2008年金融风暴之后投资者普遍的避险心态所致。大体上这也与近年来整个共同基金行业的资金流动趋势相一致：固定收益型产品吸引的资金流入远远超过权益类产品。

　　细看之下，问题似乎又没那么简单。近年来大量资金从风格保守、收益偏低的货币市场基金流入固定收益类产品。投资者对新兴市场股票基金投入大增、对垃圾债和新兴市场主权债务等高风险固定收益类产品的渴求，都体现了风险资产偏好水平的明显升高。

　　安全边际为王

　　尽管大盘成长型基金资金净流出显著，在许多基金经理眼中，大盘成长股仍然是优选股票的沃土。经过较长一段时间的表现不佳，大盘成长型股票基金的长期业绩(如15年年化收益率)开始超越平衡型与价值型的平均水准。对于那些在市场上苦苦寻觅更宽安全边际的基金经理而言，整个市场估值偏成长型的这一端拥有众多被相对低估的公司，无疑是一座值得深度挖掘的富矿。

　　比尔·尼格兰(Bill Nygren)管理之下的橡树精选股票基金(Oakmark Select  Fund) 就是个极佳的例子。这只素以高集中度持股闻名的老牌基金最近几个季度投资组合开始倾向市场估值偏成长的这一极，约42%的资产净值都投资在晨星股票风格箱的成长型股票。相反，其投资在价值型股票上的资金仅占资产净值的20%。需要注意的是，这只精选基金和橡树基金旗下的其他股票基金类似，其选股风格并非自上而下的，而是专注于单只股票在公司层面的信息，根据基本面和估值作出研判。橡树基金素以价值投资著称，但并非坚定的传统主义者。事实上，任何满足基金经理对财务和业务成长性的要求，且估值吸引的公司都可能进入橡树基金的投资组合。

　　依据最近披露的投资组合数据，另外两只更传统意义上的价值投资者红杉基金(Sequoia)和Weitz价值(Weitz Value)也表现出和橡树精选类似的偏成长倾向。鉴于这两只基金的基金经理团队都采取自下而上的选股策略，投资者应该能清楚地从其所选股票中看到今年成长性极佳的行业和企业。但是，换个角度思考，如果说传统的标榜“相对价值发现者”的基金经理们开始转向成长股，是否说明市场中最便宜的、拥有最宽安全边际的投资机会已经被发掘殆尽了呢？