新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到博时安心收益定期开放债券基金的拟任基金经理陈凯杨,就未来债券市场的投资机会交流看法。
新浪财经:在GDP增速和CPI同时下行情况下,应该投资哪些基金品种?您如何看待未来债券市场走势?
陈凯杨:根据国家统计局数据,从2011年3月到2012年9月,中国GDP增长速度从9.4%的水平降至7.4%,而CPI数据更是从7.3%的水平降至1.9%。根据“美林时钟理论”,GDP增速与CPI数据双下行则意味着经济步入衰退期,理论上,大类资产配置首选固定收益类品种。
短期来看,经历高增长及2009-2010年财政刺激后,政府、企业及个人杠杆相比2007年前要高,各行业出现产能过剩,经济短期难以快速回升。通胀虽短暂见底回升,但由于总需求仍然偏弱,及货币适度偏紧,明年通胀水平不会太高。债券市场经历三季度调整后迎来较好的配置时机,特别是中短期品种及信用品种。未来半年,随着通胀企稳,流动性转暖,债券市场将迎来调整过后的反弹机会。中长期来看,参考日本等发达国家经验,人口红利拐点出现后,潜在经济增长会下降,而投资收益率下降会带来中长期债券收益率趋势下行。中国当前正处在人口红利拐点期,未来经济增长会下台阶。因此,中长期经济基本面有利于固定收益类资产的表现。
所谓债券黄金十年、黄金五年来临也好,实际上就是基本中国中长期经济基本面的来看,包括债券在内的整个固定收益品种中长期较好配置时机的到来。
此外,从固定收益类产品本身特征上来讲,其收益率来源有别于股票的地方是除了资本利得收益外,一般都有固定的票息收益,而且信用类债券票息占有相对较高比重。因此,一旦债券调整幅度较大,新发债券收益率或票息较高,债券相对价值明显抬升。固定收益类产品的风险相对较小,收益的预期相对确定,即风险调整后的收益相对较高。
新浪财经:在这样的市场情况下,投资者该如何配置资产?
陈凯杨:我个人觉得,在当前的市场情况下来看,首先,今年利率市场化改革正在加快。其次,直接融资和间接融资的转换也在加剧,信用债的供给相比过去有大幅度的抬升,呈现“井喷”态势。也就是说企业通过发债来替代贷款相比过去正在加速,这意味着债券特别是信用债,其收益率和发行量都是一个大幅度上升的趋势。对于我们机构投资者来说,第一,可选择投资标的的品种、范围得以拓宽了;第二,我们可配置债券的票面利率和收益率跟过去相比有了大幅度提升。所以说,未来信用债是我们个人投资者以及机构投资者类别资产重点配置的较好方向或者说是一个主要的战场。
新浪财经:博时安心收益债基有什么特点?为何设置一年封闭期?
陈凯杨:博时安心收益是一只纯债基金,以定期开放的方式运作。在首次募集成立后,基金将封闭一年。一年后进入一段开放期,供投资人自由申赎、进出。对于C类份额的投资人,只需持有一个封闭周期,申赎手续费即可全免。
我们经过研究、测算发现,过短的封闭期对于债券基金投资来说并不能明显提高收益,这也是前期过短封闭期产品的收益率与货币基金水平接近的原因。但如果拉长组合的封闭期,通过锁定部分中等评级的信用债券,加上正回购等方式买入收益率高于回购成本的债券,进而获得放大的杠杆收益,就可以有效提升基金的净值收益率。因此我们将博时安心收益的业绩比较基准设置为“1年期定期存款利率(税后)×150%”。
作为一只纯债类产品,博时安心收益将把全部精力用于债券的选择与投资上,完全回避可转债、股票、权证等权益类投资,也不参与打新股,让低风险偏好的投资人做到真正的“安心”。对于提升收益,除了前边介绍的投资技巧外,基金契约还规定可以最高投资30%的中小企业私募债券。不过,这部分只有在市场存量较大时,我们才会考虑配套一定量的企业私募债,提高组合的收益。利用公司内部投研团队的优势,对相对认可的公司,在做调研的情况下,再做投资的决策。
新浪财经:博时安心收益会采取怎样的投资策略?
陈凯杨:我们将采用四种策略来运作基金:一是匹配持有+高杠杆策略,投资品种的期限与本基金的封闭期适度匹配,同时会充分利用债券和封闭基金的优势,把组合杠杆做下去,相对高的杠杆也是整个组合收益的来源;二是择时策略,选择季度末、年度末等关键时点增配短融。此外,择收益率高点增配部分高收益信用债。三是骑乘策略,当收益率曲线较为陡峭时,采用骑乘策略能有效提高组合收益。预期2013年年中货币资金相对现在宽松,短融收益率仍可能继续下行,收益率曲线陡峭化,骑乘策略能为组合带来增强收益。四是匹配+增强策略,用部分匹配加上信用债增强策略,能在保证组合安全收益的前提下,增强组合收益。
新浪财经:投资者投资债券型基金应该注意什么?
陈凯杨:投资债券型基金时,投资者需要注意两个基本要素,即利率敏感程度与信用风险程度。债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。利率上升的时候,债券价格便下滑。要根据债券价格变化,从而了解债券基金的资产净值对于利率变动的敏感程度如何,可以用久期作为衡量指标。久期越长,债券基金的资产净值对利息的变动越敏感。
债券型基金的信用风险程度取决于其所投资债券的信用等级。投资人至少可以通过以下几个方面进行了解:基金招募说明书中对所投资债券信用等级的限制;基金投资组合报告中对持有债券信用等级的描述。
投资人还需了解其所投资可转债以及股票比例。基金持有比较多的可转债,可以提高收益能力,但也放大了风险。因为可转债的价格受正股联动影响,波动要大于普通债券,尤其是集中持有大量转债的基金,其回报率受股市和可转债市场的影响可能远大于债市。
基金经理简介:
陈凯杨先生,金融学硕士。2003年7月起先后在深圳发展银行、博时基金[微博]管理有限公司、长城基金公司工作。2009年1月再次加入博时基金管理有限公司,任固定收益部固定收益研究员。现任投资经理兼任固定收益研究员,拟任博时安心收益定期开放债券型证券投资基金的基金经理。
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