本报记者 康曦

　　自永辉超市(601933)亮相A股市场以来，便被寄予厚望为“中国的沃尔玛”。上市首日公司股价攀升至32.03元，市盈率高达73.14倍。即使刚刚公布的三季报显示，1-9月公司净利润同比增长为-9.8%，但仍挡不住近几年来表现最好的私募之一泽熙投资的入驻。泽熙投资在三季度大举买入永辉超市1245.71万股，位列公司第十大股东。那么，永辉超市到底有什么魅力获得了最牛私募的芳心呢？

　　A 净利下滑不改竞争优势

　　今年以来，永辉超市业绩突然开始出现负增长。1-3月公司实现净利润1.18亿元，同比下滑23.91%；4-6月净利润下滑幅度进一步扩大至35.34%。

　　对此，公司证券部工作人员表示：“今年上半年公司亏损主要是因为去年四季度密集开店，现在还处于培育期，没有产生效益所致。”据悉，去年第四季度，公司新开店24家，占全年公司新开业门店的一半。一位长期关注永辉超市的分析师表示赞同：“只要公司还处于快速扩张中，净利润就会出现波动。”

　　毛利率下滑也是永辉超市亏损的主要原因之一。半年报显示，1-6月公司综合毛利率为18.98%，同比下降0.13%，主要是主营业务毛利率下降0.47%所致。其中，生鲜及加工的毛利率同比下降了0.15%；食品用品毛利率同比下降了0.38%。

　　具体分析单一业务可知，即使公司毛利率上半年出现小幅下滑，但仍处于领先地位。人人乐半年报显示，其生鲜类业务的毛利率为5.23%，食品类的毛利率为9.74%。而华联综超在食品上的营业利润率也仅有9.07%。

　　瑞银证券曾表示，虽然公司上半年利润大幅下滑，但其长期竞争力和核心优势未改变。随着新区扭亏、费用控制加强及行业景气度转暖，三季度公司业绩有望触底反弹，并在未来逐季回升。果然，三季报显示公司业绩大幅回升。

　　B 市盈率显著高于同行

　　据三季报，7-9月公司实现净利润为1.43亿元，同比上涨40.20%。

　　此外，公司毛利率同比环比也均出现了改善。三季度单季综合毛利率为20.42%，同比提升0.69个百分点，该毛利率水平也是公司上市以来单季度第二高的毛利率(2010年四季度为20.43%)。同时也平衡了上半年的毛利率，公司前三季度综合毛利率为19.48%，同比提升了0.15个百分点。

　　另外要注意的是，永辉超市市盈率为41.06倍，而同为商业零售的上市公司平均市盈率在20倍左右。其中，中百集团的市盈率为21.78倍，人人乐为21.63倍，王府井为15.18倍，鄂武商A为14.17倍，红旗连锁为12.73倍。即使是把店开到全国各地并且拥有年销售额上百亿的商业连锁苏宁电器[微博]，市盈率也仅为14.22倍。

　　公司证券部工作人员告诉记者：“目前公司的经营按照既定规划在走，第四季度仍将保持高速扩张，而市场给予公司40倍以上的市盈率，也是对公司未来的看好。”一位东兴证券分析师也表示：“公司的高估值，是业绩预期的支撑，而不是短期的业绩表现。”

　　C 独特经营模式称霸行业

　　农超对接是永辉超市经营的最大特色。一位长期关注永辉超市的分析师告诉记者：“永辉超市的农超对接已是行业典范，经过多年的经验积累，其管理能力和控制成本能力得到进一步的提升，这就是它们即使采取低价策略，却仍能赚钱的原因。”据悉，目前永辉超市的生鲜食品毛利率为12.77%，而同行的水平普遍在10%以下。

　　2011年年报中，母公司采购分类表显示，全国统采占36%，区域直采占27%，供应商占37%。公司提出，要扩大直采比例，在全国范围内建立庞大的采购体系，实现农产品从农田直接到超市“产、供、销”一体化的有机结合。

　　据悉，永辉超市2011年实际新开门店49家，开店数位列全行业前茅。2012年公司计划新开门店逾50家，截止三季度末，公司已完成目标的72%。而资料显示，10月份永辉超市还在进行快速扩张。公司证券部工作人员也表示“未来公司还将继续快速扩张。”

　　中信证券研报指出，近年公司每年新开门店远高于同行。预计未来公司仍将保持年均40一50家的扩张速度，预计到2013年，收入将超过340亿元，规模或将领跑本土超市。

　　值得特别关注的是，9月5日公司公告，公司拟22.52元/股非公开发行4510万股，其中公司控股股东、实际控制人之一张轩松以现金79045万元认购3510万股，上海市糖业烟酒集团和郎源股份有限公司分别各认购500万股。大股东张轩松一人认购的股份就已占到了非公开发行数量的77.83%。可见，既然大股东敢于以22.52元的价格拿出近8亿元真金白银增持公司股票，那么，最牛私募泽熙投资以23元左右的价格大举买入该股也并不奇怪，真可谓“英雄所见略同”。

　　D 公募基金真的都撤退了吗？

　　今年以来，鉴于公司业绩表现不佳，在一季度、半年报均现身前十名无限售条件股东的博时价值基金在三季报中消失了。对此，公司证券部工作人员告诉记者，前十名无限售条件股东中没有出现公募基金并不能完全说明问题，因为：“三季报只公布了前十名无限售条件的股东，没有出现公募基金，并不就表示公募基金全部撤离了，大小非的解禁，使得前十名无限售条件股东出现变化并不奇怪。”

　　记者通过数据对比发现，三季报公布的前十大无限售条件股东中，除泽熙瑞金1号外，其余全部为公司的大小非股东，解禁的时间在2011年12月15日，除了民生超市有限公司有所减持外，其余股东持股数均未发生变化。

　　·实地考察·

　　目前永辉超市在四川已开了2家门店，一家位于温江的光华新城，一家位于成都的抚琴南路，两家店均在今年开业。

　　记者于11月13日下午走访抚琴路的永辉超市时发现，附近除了永辉超市外，均无大的连锁超市。该超市总有3层，一层为品牌店，二层为生鲜农产品和食品，三层为纺织品和玩具等。与其他超市区别最大的，就是它的生鲜区。二楼的区域，近一半多被生鲜区所占，即使不是卖菜的高峰时段，仍然是客流如云。与周围的菜价相比，永辉价格优势突出，比如莲藕的价格在永辉超市是2.99元一斤，而外面价格均在3.50元左右。

　　“现在还不是高峰期，所以人流还少一些，早上9点过和下午5、6点的高峰期，基本都是人挤人。”该超市的工作人员告诉记者，“超市的菜都很新鲜，即使是晚上来买，也是一样，而且我们超市的菜价是所有超市中最便宜的。”

　　这么低的菜价，超市盈利如何呢？该工作人员表示：“开业以来，每天的营业额均在100万以上。而温江的生意更好，有时营业额接近200万。盈利是肯定的，虽然菜价比较便宜，但是永辉超市是成都唯一一家实行农超对接的超市，超市有自己专门的种菜基地和供应商，成本比较便宜。”