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　　□本报记者 李良

　　8月份以来，在投资者仍迷茫于A股下半年的跌宕起伏时，分级基金的A份额(低风险份额)悄然走出了一波漂亮的牛市行情。而在A份额逆市走牛的吸引下，大量资金开始涌入分级基金进行套利交易，某些分级基金场内份额在短短两个半月时间竟激增了一倍有余。

　　业内人士指出，A份额走牛得益于A股市场下跌和到期高分红成为A份额的双重“利好”，目前A份额的上涨空间已经有限，短期内会出现窄幅震荡的走势。

　　隐现双重“利好”

　　分级基金A份额8月以来的逆市走牛，其根基在于对A股市场持续下跌的强烈预期。统计数据显示，自8月1日至昨日收盘，短短不到两个半月时间，信诚500A场内交易价格累计上涨达15.51%，同期银华稳进场内交易价格累计涨幅也达到15.9%，信诚300A同期涨幅为14.34%，而同期沪深300指数下跌了3.47%，部分分级基金的A份额涨幅大幅领先于沪深300指数。

　　从某种意义而言，此时的A份额在场内交易所扮演的角色更多倾向于“空头”，包括保险资金在内的许多机构被吸引入场，意图从A份额中博取绝对收益或实现另类对冲。某分级基金的基金经理指出，分级基金A份额的这种“空头”力量，是在今年中国经济下滑趋势明朗、市场预期A股难有实质性反弹行情的背景下被机构所意识到的。而银华中证等权重90指数分级基金首开分级基金“到点折算”先河后，机构投资者则开始进一步深挖A份额的“空头”价值，并向投资者充分展现了A份额潜在套利的丰厚程度。“从这个角度而言，A股市场成交量的持续萎靡、中国经济下滑对A股市场的负面影响加剧，是A份额自8月份以来所面临的最大利好，这促使A份额场内交易价格不断走高。”

　　种种迹象显示，部分分级基金A份额正成为机构努力营造的长期套利场所，这导致自8月份以来，这些分级基金A份额场内份额激增。以信诚500A为例，Wind数据显示，8月1日，信诚500A场内交易份额为4.38亿份，但至11月9日，该基金场内份额则增加至8.88亿份，短短两个半月翻了一倍左右。而场内交易份额最大的银华稳进，8月1日场内份额为57亿份，至11月9日则增长至77.8亿份，两个半月左右增幅近四成。

　　事实上，机构们涌入A份额的底气，还来自A份额的每年分红机制，这种类固定收益的模式可以大幅度降低机构套利A份额的风险。仍以信诚500A为例，该基金每年约定的收益率为“一年期定期存款利率+3.2%”，即以面值计算的年化收益率也超过6%，更何况目前场内交易价格相对于面值仍有所折价。业内人士则指出，正是因为A股市场下跌和到期高分红成为A份额的双重“利好”，才能令众多机构资金放心大胆地不断推高A份额场内交易价格，悄然制造出一波强势行情。

　　短期或窄幅波动

　　在持续约两个半月的强势上涨后，分级基金A份额近三个交易日出现三连阴的走势。对此，业内人士认为，对照此前银华中证等权重90指数分级基金“到点折算”的表现，目前A份额的上涨空间已经有限，场内价格短期可能出现窄幅波动的盘整走势。

　　上海某基金分析师表示，A份额场内交易价格是否能继续上涨，取决于A股市场能否进一步下跌，以及对应指数跌幅会否触发分级基金高风险份额“到点折算”条款。

　　该分析师进一步指出，从短期表现来看，由于市场近期对中国经济阶段性触底预期浓烈，A股市场整体呈小幅波动态势，出现单边大幅下跌的概率相对较低，分级基金A份额因此难以获得继续上涨的动力。与此同时，由于临近年底，部分分级基金A份额将逐步迎来到期分红，这种固定收益的预期也会支撑A份额场内交易价格不会大幅回落。整体而言，A份额短期内会出现窄幅震荡的走势。

　　部分A份额的约定收益率

　　注：数据截至11月9日 数据来源：海通证券