□民生证券 闻群 王静进

　　10月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月上升0.4个百分点，重返荣枯分界线之上，周期型行业回升势头明显，显示经济进一步企稳。但分项指标中的新订单指数和出口指数依然较为低迷，库存水平进一步下降，对生产抑制作用仍然较为明显。

　　上市公司三季报整体业绩水平继续下滑，但营收和净利润同比下滑趋缓，四季度企业业绩有望小幅改善但幅度有限。前期一系列的稳增长政策效应已逐步显现，预计经济在四季度将进一步企稳回升。物价水平方面，10月CPI同比上涨1.7%(环比下降0.1%)，创自2010年2月以来的33个月新低，其中食品价格上涨1.8%，非食品价格上涨1.7%。我们认为CPI同比将继续维持低位运行，货币政策具备进一步宽松的空间。但6月以来，房价连续6个月反弹，货币政策受到较强抑制，四季度降准降息都比较谨慎。流动性方面，在今年后两个月随着公开市场央票到期量的大幅增加、外汇占款增量的恢复，流动性将会维持宽松局面，但考虑到央行货币政策也难以在短期大幅松动，逆回购成为央行公开市场操作的常态工具。基于上述判断，我们认为在经济基本面与企业盈利未见明显好转之前市场风险仍存，震荡整理仍是A股市场的主基调。

　　在维持市场整体震荡格局不变的观点下，在投资策略上，我们依然强调市场的结构性机会。建议当前投资策略仍以稳健为主，积极性投资者可适当提高组合弹性，把握左侧布局时机，稳健型投资者继续保持中性仓位配置策略，等待市场趋势进一步明朗。可精选历史业绩良好，操作风格稳健，且重配目前具有相对优势行业的基金作为核心配置。具体来看，短期可关注重配前期调整较深、安全边际较高、进攻性强的非银、有色、建材等周期行业的基金；中长期继续重点关注受经济周期波动影响较小，业绩稳定增长的医药、食品等成长性较高行业的基金。

　　大类资产配置

　　考虑到经济复苏的基础尚不牢固，短期A股市场难以走出趋势性上涨行情。因此，建议稳健型投资者继续保持相对均衡的投资组合，以守代攻等待市场趋势的相对明朗；积极型投资者可适当提升组合进攻性，把握左侧布局机会。具体建议如下：积极型投资者可以配置30%的主动型股票型和混合型基金(偏积极型品种)，30%的主动型股票型和混合型基金(偏平衡型品种)，10%的指数型基金，10%的QDII基金，20%的债券型基金；稳健型投资者可以配置20%的主动型股票型和混合型基金(偏积极型品种)，25%的主动型股票型和混合型基金(偏平衡型品种)，10%的指数型基金，10%的QDII基金，35%的债券型基金；保守型投资者可以配置30%的主动型股票型和混合型基金(偏平衡型品种)，50%的债券型基金，20%的货币市场基金。

　　固定收益品种

　　关注中低等级信用债基

　　对债券投资影响最大的是宏观经济和货币政策，最新宏观数据显示经济基本面回暖但趋势尚需后续宏观数据进一步确认，物价水平有望继续维持低位运行。从中长期来看，经济复苏路途仍较为漫长，通胀压力不大，流动性较为宽裕的环境下，债市仍有较好投资机会。投资者可适当拉长组合久期，重点关注重配高票息中低等级信用债的债券型基金。对于稳健型投资者，可逐步获利了结或持有重配高等级信用债、金融债的纯债基金以获取稳健票息收益。激进型投资者则可逐步关注权益类市场的偏债型基金以及可转债基金。

　　封闭式基金

　　布局传统封基分红行情

　　四季度以来(截至11月3日)，25只传统封闭式基金净值17涨8跌，加权平均上涨0.67%；二级市场价格表现7涨18跌，平均下跌0.77%。由于封闭式基金的二级市场价格表现相对弱于基金净值，25只传统封基整体折价率由三季度末的11.36%扩大0.81个百分点至12.17%。其中，基金久嘉、基金银丰、基金科瑞和基金丰和持续高折价，折价率均在17%以上。

　　根据历史经验，11月通常是传统封闭式基金年度分红行情的预演，但考虑到四季度A股市场大概率上继续上演震荡行情以及基金对于浮盈的兑现程度，今年传统封基的年度分红行情及二级市场表现仍存较大不确定性。基于上述判断，我们建议投资者在适当布局传统封基年度分红行情的基础上，应重点关注基金的投资管理能力和折价优势，精选选股能力强、行业配置注重成长及估值，且具有一定折价优势的基金。

　　此外，对市场趋势把握能力较强且风险承受能力较高的投资者可适当关注分级基金的杠杆份额并提前逐步布局，借助杠杆基金“抢反弹”功能把握市场底部的反弹收益。