万家基金固定收益部总监、投资决策委员会成员、万家添利分级债券基金经理邹昱

　　新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到万家基金固定收益部总监、投资决策委员会成员、万家添利分级债券基金经理邹昱，就未来债券市场和债券型分级基金的投资机会交流看法。

　　邹昱表示，未来利率债的表现可能比较平稳。信用债的表现大概率上会较好。股市和可转债也很难迎来趋势性上涨的机会，但由于可转债目前的估值水平处于历史低位，因此可以在下跌的过程中优选个券逐步建仓，一定时间的等待后可能迎来上涨机会。

　　以下为对话实录。

　　新浪财经：请简要分析目前国内宏观经济的情况。四季度资金面情况将会怎样？

　　邹昱：四季度经济底部基本可以确认，小幅回升可以看到，但幅度有限，主要原因在于本次回升动力来源于基建投资拉动和前期去库存进展顺利，但经济整体仍处于去产能周期中，同时基建项目的资金来源仍然有限，总体需求回升过程将较为缓慢。经济的利好因素在于央行三季度货币政策执行报告中对四季度的展望明显转向，已经由控制通胀预期开始转为加强预调微调，保持经济稳定增长。再加上去年四季度基数偏低，今年四季度经济增速企稳甚至小幅回升概率较大。

　　资金面方面，10月受制于存款准备金上缴、财政存款的季节性增加以及南山转债的申购等因素，银行间市场资金流出情况较为严重，但从央行当前的操作方式来看，已经逐渐从通过存款准备金控制流动性转向用逆回购稳定资金供求水平，因此拉长期限来看资金利率会保持在较为稳定的水平，不过在资金供求变化剧烈的10月份，资金利率波动幅度仍然会较大；11、12月由于存款增量减少，人民币汇率趋于稳定以及企业年末结汇需求增加导致的外汇占款上升，财政存款大量减少释放流动性都对后两月资金面构成有力支撑，在央行逆回购操作稳定器的作用下，虽然不会看到资金利率大幅回落的情况，但波动性会大为降低，预计资金利率会在较低水平上窄幅波动。12月下旬可能面临年末效应的影响，导致资金利率显著上行。

　　新浪财经：如何看待四季度乃至明年的利率债、信用债及可转债行情？

　　邹昱：站在目前时点来看，经济增速短期内将企稳，并且资金面在央行的调控下会稳定在3.35%的水平。由于利率走势主要受到经济基本面预期的影响，在基本面预期不会更恶化的情况下，利率债收益率下行的空间有限，并且中等偏高的资金利率也会限制利率债收益率的下降空间，因此未来利率债的表现可能比较平稳。信用债的表现大概率上会较好，主要在于随着保险券商基金等机构投资者逐步放松管制，对信用债的需求会逐步上升，供需关系的改善、经济增速短期企稳会导致信用利差下行，从而表现为信用债市场的上涨。由于经济很难出现趋势性反转，股市和可转债也很难迎来趋势性上涨的机会，但由于可转债目前的估值水平处于历史低位，因此可以在下跌的过程中优选个券逐步建仓，一定时间的等待后可能迎来上涨机会。

　　新浪财经：新浪财经注意到，万家添利分级基金的债券仓位从二季度的78.3%下降到三季度的65.2%，有效地避开了三季度债市的震荡下跌，当时是如何判断，从而做出减仓决断的？

　　邹昱：在今年5月开始万家添利开始降低组合的仓位和久期，当时的主要判断从年初开始，随着债券市场赚钱效应的出现，大量资金涌入债券市场，导致收益率出现大幅下降，提前反映甚至透支了对较差经济基本面的预期，未来市场可能出现回调。并且一旦赚钱效应消失，之前涌入的资金会流出，导致债券市场出现需求下降和债券价格下跌的双杀。因此当时决定逐步减仓。

　　新浪财经：从最新银河证券基金研究数据可以看到，万家基金旗下三只成立满一年的债基同类排名均靠前，万家稳增A和C分别排第12和第9、万家债券排第5、你管理的万家添利更是在同类排名第1，你认为是哪些原因使得万家基金的固定收益取得了这样的业绩？

　　邹昱：良好的团队文化使得我们的团队具备非常好的稳定性，这种团队文化包括和谐平等的氛围，以老带新的人才培养机制，充分讨论、独立决策的投资决策模式等等，在结果上就是表现为团结并积极向上的团队、合理的人才梯度以及持续稳定优秀的业绩。目前固定收益团队有11人，5个投资经理，3个研究员和3个交易员，具备非常好的梯度。其中尤其值得一提的是两个方面，一点是4个投资经理都具备优秀的历史业绩，另一方面是我们的信用研究体系建设已经处于业内领先水平。优秀的债券投资能力和信用研究能力会让万家固定收益在未来的债券市场中具备持续优秀的表现。

　　新浪财经：如何根据类属策略、期限结构配置策略和久期策略来配置债券？

　　邹昱：类属策略主要是选择哪类债券，期限结构策略和久期策略主要选择多长期限的债券。这些都取决于对债券市场的判断。

　　新浪财经：优质的信用债和可转债分别符合哪些特征？

　　邹昱：如果优质是指信用资质而已，那么信用评级越高的债券越好。但如果优质是指相对同类债券有更好的表现而言，那么任何债券在特定的市场时机中都可能是优质的，这主要取决于对市场的判断。

　　新浪财经：我们知道对于不同的投资者而言，分级股基具有多种投资策略。分级债基是否也具有多种投资策略？不同风险收益偏好的投资者应该如何选择？

　　邹昱：分级债基的投资策略相对来说更为明确，从大的投资目标和风险偏好来看，如果投资目标是属于比较保守、注重安全性的，可以购买分级债基的A端。如果能够承担一定的风险但不具备专业的投资分析能力，那么可以用一部分资金购买并持有B端至到期。如果能够承担较大风险并具备专业的投资分析能力，那么可以把B端作为一个对债券市场进行波段操作的工具，进行场内交易。

　　由于分级债基是封闭型基金产品，B端无法进行日常申购，只可在二级市场上进行买入卖出的交易，因此对于多数普通投资者，建议还是投资定期开放的A端，锁定风险收益，将其作为一种“类储蓄”实现保值增值。对于较专业的进取型投资者，则可在二级市场上择机操作B端。这里我们提供一些B端价格波动的数据，供投资者参考，截至11月7日万家利B今年以来收益率高达29.2%，其二级市场交易价格在8月至10月这个波段，涨幅超16%，而去年四季度债市行情突出时，万家利B的区间涨幅更是超过了50%。而正常状态下，分级债基B端在单个交易日内的震幅一般在0.5%至2%左右。需要提醒的是，债市和股市从宏观上看具备跷跷板效应，但债市本身也蕴涵其内在运行规律，受经济基本面和资金面等多方面影响，行情有上升也会有回调，需把握节奏。

　　新浪财经：面对不同的基金管理公司的分级债基产品，投资者又该如何选择？

　　邹昱：无论选择哪种基金，投资者应该首先了解两件事，一个是自身的风险偏好，这会决定你购买哪类基金。另一个是基金管理者过往的业绩，这会决定你应该购买此类基金中的某个或某几个基金。基金管理者的过往业绩必须有一定的持续性，一般至少需要观察2年以上的业绩。

　　具体来看，如果投资者选择分级债基A端，即低风险份额，首先，要考虑自身资金对流动性的需求，A端一般每半年或每季度开放一次申赎，且只开放一天，需根据实际需求情况作出安排，防止临时急需用钱却中途无法取回。其次，是对比不同A端各自约定年化收益的高低，需要提醒的是，投资者应注意不同A端对赎回费、单利复利等隐含因素，这些决定了约定收益的实际水平，比如万家利A没有赎回成本，收益不打折扣，同时每半年滚动复利，实际年化收益还将高于当前约定的4.1%的水平。再次，应清楚不同A端的总份额规模大小和对募集上限的规定，因为分级债基A端受市场热捧，今年以来频繁出现按比例配售，买不到的资金会退还给客户，投资者可选择总规模较大的品种，提高资金利用效率。

　　而从本质上讲，投资者在众多不同的分级债基中，首要的筛选标准应是其母基金的长期业绩。因为A端的收益是约定收益，而不是保证收益，仍有一定的风险，如果母基金业绩不理想，有可能出现最终达不到约定收益的情况，甚至极端条件下也会使A端投资者的本金受损。所以母基金业绩优异的品种，其A端的约定收益将得到很好的支撑，万家添利母基金今年以来业绩在所有分级债券中持续排名第1，截至11月2日收益率已达15.36%，不但领先各类债基，甚至也超越了大部分股票型基金。

　　对于投资B端份额的进取型投资者而言，则更应从母基金长期业绩表现出发，由于A端的约定收益是固定值，因此母基金收益率越高，B端因杠杆效应而放大的超额收益就越多。而支撑母基金长期业绩的，无疑是基金经理本人的债券投资管理能力，以及所属基金公司固定收益投研团队的整体实力。

　　基金经理简介：

　　邹昱，现任万家固定收益部总监、投资决策委员会成员、万家添利分级债券基金经理。复旦[微博]大学管理学硕士，曾在南京银行从事固定收益研究。2008年4月加盟万家基金，历任基金经理助理。2009年和2010年两届“金牛奖”得主。截至2012年11月2日，其所管理的万家添利债券基金今年以来收益率达15.36%，位列同类产品第1，同时也位列所有类型债券基金第1，甚至超越了大部分偏股型基金。