数量扩张并非上策、投资能力仍是王道

　　——三季度基金规模变化及新发基金留存分析

　　德圣基金研究中心  

　　三季度基金规模变化：

　　偏股方向基金持续萎缩，低风险产品未能延续扩张

　　分类型来看，三季度偏股方向基金继续萎缩，即便随着新基金的发行，基金数量不断增多，但无论是股票型、偏股混合型，还是配置混合型基金产品，所有偏股方向主动型基金产品的份额及资产净值均在萎缩，延续收缩趋势。这与今年以来基础市场持续低迷，偏股方向主动型基金产品赚钱效应不足有较大关系。高风险产品中指数基金规模逆势增长，份额增长约352亿元，一方面三季度新发高风险基金中，指数基金数量较多，另一方面，随着市场的不断下跌，部分投资者博弈市场短期反弹的预期较强。

　　尽管三季度低风险产品发行仍保持较高频度，但其整体规模却未能延续年初以来的快速扩张趋势。基金数量虽然不断增多，但债券型基金与货币型基金产品整体规模却不升反降。纯债型基金总规模虽增长迅速，但主要归因于南方润元等个别新发基金的贡献。而短期理财基金虽然不断创出发行市场的规模记录，但存量的整体规模却并未大幅增长；其主要原因在于二季度发行短期理财基金在三季度遭遇大幅赎回，留存率仅为25%。

　　表1，基金分类型季度份额变化

　　注：以上统计数据不包括封闭式基金；单位：亿元。

　　数据来源：基金三季度，德圣基金研究中心整理 数据截止日期：2012年9月30日。

　　表2，基金分类型资产净值季度变化

　　注：以上统计数据不包括封闭式基金；单位：亿元。

　　数据来源：基金三季度，德圣基金研究中心整理 　数据截止日期：2012年9月30日。

　　从基金公司来看，在规模前五大的基金公司中，嘉实、南方增长迅速，增幅均在200亿元以上，易方达未能延续快速增长势头，华夏基金[微博]资产规模缩水约100亿元，博时基金[微博]较为稳定。嘉实、南方增长主要归功于债基及短期理财产品的发行，华夏、易方达的规模缩水在于其产品创新力度不足。另外，正是得益于短期理财产品的发行，工银瑞信[微博]、建信等银行系基金规模排名迅速提升，但是，华安、汇添富三季度短期理财遭遇惨重赎回，资产规模大幅缩水约470亿和360亿。

　　表3，基金分基金公司季度资产净值变化(前十五)

　　注：以上统计数据不包括封闭式基金；单位：亿元。

　　数据来源：基金三季度，德圣基金研究中心整理 　数据截止日期：2012年9月30日。

　　股基发行难破高额赎回，短期理财基金亦遭遇大额赎回

　　近两年，市场整体低迷，但基金公司新基金发行热情不减，而且产品创新日益多样化，而且不乏产品取得了惊人的募集规模，但是我们从新发基金的留存率来看，不同类型基金产品情况迥异。

　　如果简单以最新规模与募集规模之比为基金留存率，计算2011年四季度至2012年三季度发行且在三季度发布季报的基金的留存率，可以发现，保本型基金与分级结构化基金留存率较高，分别为83.30%和94.23%。这与产品设计特点有关，保本型基金受保本周期及高额赎回费的影响，而多数结构化分级基金则有一定的封闭期限，留存率较高。但保本型基金和分级结构化基金产品发行规模较低，对基金公司贡献有限。

　　偏股方向主动型基金产品留存率整体较低，股票型、配置混合型留存均在25%左右，分别为25.17%、26.60%，偏股混合型则更低，为17.32%。这与今年以来基础市场持续低迷有较大关系。另外，指数基金整体留存率相对较高，为62.18%，主要在于指数基金认购者投资目的较为明确，更看重其中长期配置价值。

　　低风险产品整体留存率较偏股方向基金产品较高，其中纯债型基金留存率为76.47%，债券型为69.59%，货币式基金留存率较低，但仍显著高于偏股主动型基金，为45.05%。低风险产品整体较高的留存率与今年以来低风险产品较好的表现关系较大。

　　短期理财基金的推出，是今年基金产品创新的一大亮点，而且在二季度发行的短期理财产品均取得了庞大的募集规模。但是经历一个运作周期后，短期理财基金并未得到投资者的普遍认可，留存率仅为25%，远低于低风险基金产品的平均水平，其中投资范围过于单一、年化收益不高，以及赎回限制是其遭遇巨额赎回的重要原因。

　　短期理财基金首发规模惊人，但后期留存保有量过低，使得相关基金公司往往赚了眼球却并未赚得实惠。这与短期理财基金高度匹配渠道的资金管理需求有关；在首发的激励下能有亮眼的销量，但开放后的持续营销却普遍疲软。渠道往往在短期理财基金到期后引导客户赎回。短期理财基金如何在首发和持续营销间取得平衡，真正成为投资者的常态理财工具仍是基金公司需要解决的重要课题，否则短期理财基金只能是发行时的昙花一现。

　　表4，截止2012年三季度新发基金留存率

　　注：以上统计数据不包括封闭式基金；统计周期：2011年四季度至2012年三季度；

　　数据来源：基金三季度，德圣基金研究中心整理 　数据截止日期：2012年9月30日。单位：亿元。

　　表5，截止2012年二季度新发基金留存率

　　注：以上统计数据不包括封闭式基金；统计周期：2011年四季度至2012年二季度；

　　数据来源：基金三季度，德圣基金研究中心整理 　数据截止日期：2012年9月30日。单位：亿元。

　　表6，截止2012年一季度新发基金留存率

　　注：以上统计数据不包括封闭式基金；统计周期：2011年四季度至2012年一季度；

　　数据来源：基金三季度，德圣基金研究中心整理 　数据截止日期：2012年9月30日。单位：亿元。

　　投资能力出众基金公司获得较大认可，中小型及新基金公司处境堪忧

　　分基金公司来看，新发基金的留存率也面临巨大差别，富国旗下新发行基金不仅未出现缩水，而且规模快速增长，增长率超过100%。嘉实、银河、南方等整体留存率较高。上述高留存率基金公司有一共同之处便是在某些方面具备出色的投资能力，如富国、嘉实，股债业绩均衡，银河上半年股基表现出众，而南方则债基表现优异。

　　而在留存率较低的基金公司中，多为中小型基金公司，或新成立基金公司，方正富邦留存率仅为7%，长城、泰达宏利不足10%，银华、华富、光大等留存率也较低。此类基金公司要么长期业绩维持低迷，投资者对其投资能力丧失信心，要么产品设计存在滞后或产品线不够健全。考虑到新基金高额的发行成本，基金公司能获取的管理费收入实在惨淡。

　　表4，分基金公司截止2012年三季度新发基金留存率

　　注：以上统计数据不包括封闭式基金；单位：亿元。

　　数据来源：基金三季度，德圣基金研究中心整理 　数据截止日期：2012年9月30日。

　　产品发行贵在契合市场趋势，持续扩张要靠投资能力

　　从基金规模及留存率变化来看，与市场趋势契合、与投资者风险偏好相符的基金产品能够取得更大的募集规模；良好的产品创新、完善的产品线有利于规模的持续扩张。但是能否为投资者带来更便捷的服务、更良好的回报是产品创新能否延续的关键。对于基金公司来讲，那些具备稳定管理团队，良好投资能力的公司，管理规模才能得到持续扩张。基础市场的持续低迷以及基金发行的激烈比拼不断加大基金的发行成本，盲目的数量扩张反而对公司经营形成拖累。