来源：海通证券 王广国

　  11月份基金投资策略     

　　政策预期继续主导 均衡配置基金组合

　　股混开基：无论是公布的9月份的宏观经济指标还是10月份的PMI数据指标均显示短期经济企稳的迹象出现，经济基本面改善的信息日趋增多，11月份重大会议的召开对政策预期主导更加强烈，但是经济真正的触底还需要更多的数据去确认。11月份的基金投资中我们延续前期的基金策略坚持均衡风格配置，基金组合中成长风格和周期风格(含价值风格)基金均衡搭配，结合海通证券风格箱，优选出在成长和周期风格(含价值风格)上表现良好的基金。此外，基金经理管理基金的业绩持续性和稳定性也是我们优选基金中一直重点考察的因素，我们通过对基金经理历史管理能力的量化分析和对基金经理的实际调研来考察基金经理的投资逻辑和投资理念。  

　　QDII: QDII基金近年来创新不断，提供了多样化的资产配置工具，能够有效分散国内市场的风险，摒弃QDII基金刚出海时受金融危机影响的阴影，对于QDII基金的投资价值需要重新认识。对于QDII基金我们定位为分散国内系统性风险的资产配置工具。在基金投资过程中有必要对QDII做一定的配置。对于QDII的选择建议选择与国内资本市场相关性小的投资品种。美国市场震荡提供我们配置以成熟市场为主要投资标的的QDII的投资机会。

　　债券基金：基于资金面改善和宏观经济数据向暖的判断，我们相对看好受资金面影响较大的中短期限债券表现，券种上中低评级信用债或有阶段性行情。鉴于此，11月我们建议投资者选择一些管理人券种配置能力较强、投资组合中信用债占比较高，且组合期限中等偏短的债券型基金。此外，引入产品的历史业绩来作为对管理人个券选择及信用风险甄别能力的评价指标，选择管理固定收益类产品时间久且历史业绩优秀的基金经理管理的债券型基金。

　　货币基金：11月资金面逐步趋松的概率较大，未来货币市场利率可能维持于低位，因此该阶段货币型基金收益率或将下行。有流动性管理需求的投资者可以选择一些组合剩余期限较长、节假日7天年化回报较高的品种。

　　推荐基金：中欧新动力、上投行业轮动、泰达红利先锋、汇添富价值精选、国泰金牛创新、交银成长、华宝行业精选、嘉实优质企业、农银行业成长、国富中小盘；开放式债券型基金：工银增强收益A、中银增利；货币基金：万家货币、海富通货币；QDII基金：国泰纳指100(广发纳指100)、富国全球消费品

　　1.   11月份投资环境展望：基本面改善的信号增多，政策预期继续主导

　　经济面，从公布的9月份的宏观经济数据来看，宏观经济指标出现同环比均出现改善迹象：工业增加值、固定资产投资、社会零售总额以及进出口增速在9月份都出现同比环比上升，9月全国规模以上工业增加值按可比价格计算比上年同期增长 9.2%，比8 月份加快 0.3 个百分点，9 月固定资产投资增反弹至 22.2%，上升到今年以来的最高点。9月工业企业利润环比增长21.8%，同比增长7.8%，结束了以来连续5个月同比负增长的格局。宏观经济面出现止跌回升的趋势，从微观经济面上看，10月份的汇丰PMI为49.1%，创下3个月的新高，但仍在位于荣枯分界线下方。但是2012年10月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比上月上升0.4个百分点，重新回到临界点之上，需求呈现弱复苏态势。

　　资金面，据海通宏观预测，预计10月新增信贷5800亿元，M2同比增长14.8%，M1同比增长6.6%。从信贷投放规律看，近几年基本遵循3:3:2:2的比例。今年的情况大致相同，上半年每季度2.4万亿上下，三季度信贷投放1.87万亿。当前宏观经济背景是：通胀抬头，但涨幅较小；经济增长还未反弹，因此四季度货币政策仍将以中性为主。预计10月CPI同比增长1.8%，PPI同比下降-2.7%。10月食品价格环比继续回落，尤其是蔬菜价格的季节性回落，猪肉价格虽小幅回升，但是去年基数较高，将成为拖累CPI同比的主要因素。

　　国际面，在美国大选前，一系列美国经济数据大多表现较好，美国披露的三季度GDP数据趋势向好，在私人消费、住房投资和政府支出推动下GDP增速回升至2%，制造业PMI指数也有小幅回升，美国10月的制造业PMI指数初值微弱上升到51.3，美国经济超过10个季度微弱扩张。但是美国随后来临的财政悬崖将构成较大的负面压力。欧洲方面，虽然欧债危机目前向积极方面进展，但是经济依然处于衰退期，据Markit数据显示，欧元区10月综合PMI初值为45.8，为2009年6月以来最低水平，不及预期的46.4，欧元区10月制造业PMI初值降至45.3，连续第15个月处在50下方，低于预期的46.5，欧元区10月服务业PMI初值降至46.2，创2009年2月以来最低。

　　政策面，11月份是政策预期主导更加强烈的一个月。最关注的莫过于中美的换届，2012年美国总统选举将于美国时间11月6日举行，我国的十八大于11月8日召开。未来关注的焦点是美国新一届政府如何解决财政悬崖、在十八大上是否有新的对于经济转型、市场改革的进一步定调。

　　股票市场：

　　我们在9月份发布的4季度策略中提到，未来弱势局面至少是阶段性改变是信心预期了，信心的预期来源一个是政策预期，一个是对前期稳增长措施的落实情况，未来经济面和政策面的转向为市场反弹的催化剂。纵观10月份，市场先涨后跌，全月仍下跌0.83%，10月份新的政策预期重新来临，前半个月市场上涨，后期由于资金面紧张市场重新进入调整。可喜的是，10月份期间宏观经济数据出现了良好的迹象，公布宏观经济指标出现同环比小幅改善，但是市场对短期改善的数据反映较弱，从行业表现上看，周期类板块跌幅较大，而非周期的医药、电力、交运等行业上涨。从这一方面说明，10月份前期的上涨依旧是超跌后加上重大会议召开的时间窗口而产生的政策预期所推动，而经济短期的企稳对市场拉动不大。产生这种情况的原因是在目前经济增长中枢下滑和失去传统政策呵护的经济环境下，投资者信心依然不足，对目前经济是不是底部还存在怀疑，经济真正的企稳还需要更多的数据去确认。11月份重大会议的召开对政策预期主导更加强烈，而且2012年10月中国制造业采购经理指数(PMI)重新回到临界点之上，需求呈现弱复苏态势，进一步验证经济企稳，说明了前期稳增长措施对经济产生了积极作用。因此，11月份无论是经济面和政策面均提供了偏乐观的理由。但是市场的反弹空间还得依赖未来政策预期的实现情况、经济数据的进一步转好和资金面压力的改善，而且未来经济数据对市场的敏感性将会大大增强。

　　债券市场： 10月份债券市场先涨后跌。3季度末银行习惯性揽存导致10月初准备金上缴压力大增，为缓解货币市场流动性的紧张局势，央行在公开市场进行了大额逆回购操作，从而使得上半月债市走出小幅反弹行情。但是随着前期逆回购逐渐到期，以及财政存款季节性增加，资金面再度由松转紧，7天质押式回购利率一度回到4.5%以上，导致债市整体下行。汇丰PMI初值强于市场预期则是利率债和信用债走势分化的主要原因。

　　展望11月，我们认为在有利因素和不利因素的叠加下，债市将保持震荡格局，中短期限信用债投资价值相对较高。有利因素在于资金面的改善。从公开市场操作来看，尽管10月下旬逆回购大量到期，但央行并未因此扩大资金投放规模，可能的原因在于QE3后国际资金流向出现逆转，新兴市场流入资金增加，人民币连续升值，从而导致外汇占款由负转正。此外，未来两月公开市场到期规模显著高于之前月份，同时临近年底财政存款的投放压力也在提升，因此未来资金面趋松的概率较大。从经济先行指标上看，10月汇丰PMI和中采PMI均明显好于前期。尽管我们依旧认为中长期中国经济增速将出现经济增长中枢的下降，但短期企业经营状况和宏观数据的改善无疑会提升投资者的风险偏好，增加了利率债和高等级信用债长端收益率的上行压力，也相应降低了中低评级的信用风险。

　　2.   11月份基金投资策略：均衡风格配置，成长价值风格兼具

　　股混开基：无论是公布的9月份的宏观经济指标还是10月份的PMI数据指标均显示短期经济企稳的迹象出现，经济基本面改善的信息日趋增多，11月份重大会议的召开对政策预期主导更加强烈，但是经济真正的触底还需要更多的数据去确认。11月份的基金投资中我们延续前期的基金策略坚持均衡风格配置，基金组合中成长风格和周期风格(含价值风格)基金均衡搭配，结合海通证券风格箱，优选出在成长和周期风格(含价值风格)上表现良好的基金。此外，基金经理管理基金的业绩持续性和稳定性也是我们优选基金中一直重点考察的因素，我们通过对基金经理历史管理能力的量化分析和对基金经理的实际调研来考察基金经理的投资逻辑和投资理念。

　　QDII：QDII基金近年来创新不断，提供了多样化的资产配置工具，能够有效分散国内市场的风险，对于QDII基金的投资价值需要重新认识：

　　2007年底对于首次出海的QDII来说，可谓是出师未捷身先死，长使“投资者”泪满襟，投资者对QDII产生敌视心理。为什么2008年QDII基金没有表现出良好的风险分散作用呢？这和国内外的经济和政策环境有关系。2008年、2009年是全球经济危机以及全球危机下各国在共同实施的宽松政策。导致全球市场共涨共跌。QDII基金的分散风险作用不明显。

　　但是2010年以来，成熟市场持续实施的宽松货币政策一直延续，而新兴市场比如我国，为了缓解通胀压力，不断的实施紧缩的货币政策，收缩流动性。在外围市场和国内两种相反的经济和政策环境下，QDII基金显示出良好的风险分散能力，2011年投资成熟市场的QDII基金跌幅远远小于国内基金。2012年QDII基金的风险分散作用更加明显了。当国内外政策出现相反方向时，特别是国内紧缩，国外宽松时(例如2011年、2012年)市场呈现出不同的走势，QDII风险分散作用是比较明显的。因此，在投资基金过程中QDII是有必要配置的，选择与国内资本市场相关性较小的QDII进行投资。

　　外围市场特别是美国市场经历了前三季度的上涨，加上财政悬崖的临近，短期美国市场面临一定的震荡，但是中长期仍具有良好的投资价值。我们一直强调QDII基金的资产配置作用，选择与国内资本市场相关性较小的QDII进行投资。市场震荡提供我们配置以成熟市场为主要投资标的的QDII的投资机会。例如，主要投资成熟市场的QDII基金例如国泰纳指100、广发纳指100以及富国全球顶级消费品等可作为分散国内市场风险的配置品种。

　　债券基金：基于资金面改善和宏观经济数据向暖的判断，我们相对看好受资金面影响较大的中短期限债券表现，券种上中低评级信用债或有阶段性行情。鉴于此，11月我们建议投资者选择一些管理人券种配置能力较强、投资组合中信用债占比较高，且组合期限中等偏短的债券型基金。此外，引入产品的历史业绩来作为对管理人个券选择及信用风险甄别能力的评价指标，选择管理固定收益类产品时间久且历史业绩优秀的基金经理管理的债券型基金。

　　货币基金：11月资金面逐步趋松的概率较大，未来货币市场利率可能维持于低位，因此该阶段货币型基金收益率或将下行。有流动性管理需求的投资者可以选择一些组合剩余期限较长、节假日7天年化回报较高的品种。

　　3.   本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　11月份投资建议如下，标配权益类基金的配置比例，以主动管理的基金为主，增加QDII基金的配置比例，QDII基金以被动管理的基金为主。固定收益类基金方面增加债券基金的配置比例，降低货币型基金的配置比例。积极型投资者可以配置80%的权益类基金，其中70%的国内主动型股票混合型基金、10% 的QDII基金，20%的债券型基金；稳健型投资者可以配置55%的权益类基金。其中配置45%国内主动型股票混合型基金，10% 的QDII基金，45%的债券型基金；保守型投资者可以配置25%的权益类基金，其中25%的主动型股票混合型基金、50%的债券型基金、25%的货币市场基金。

图1积极型投资者配置组合 资料来源：海通证券金融产品研究中心	图2稳健性投资者配置组合 资料来源：海通证券金融产品研究中心
图3保守型投资者者配置组合 资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　4.   推荐基金

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金构建投资组合。2012年11月份推荐基金：

　　股票混合型基金：中欧新动力、上投行业轮动、泰达红利先锋、汇添富价值精选、国泰金牛创新、交银成长、华宝行业精选、嘉实优质企业、农银行业成长、国富中小盘。

　　开放式债券型基金：工银增强收益A、中银增利。

　　QDII基金：国泰纳指100基金、富国全球消费品

货币基金：万家货币、海富通货币。

　　推荐基金点评：

　　中欧新动力：该基金善于自下而上挖掘优质成长性个股，立足选股，淡化资产配置，选股能力突出，选股视角独到，选股态度严谨审慎。此外，分散投资，且换手率同业偏低。淡化资产配置的策略和稳健的操作风格使基金能够适应规模的增长。

　　上投行业轮动：上投行业轮动基金经理冯刚现任上投摩根基金的投资总监，兼任上投行业轮动和上投双息的基金经理。冯刚曾担任华宝大盘精选和华宝收益增长的基金经理，历史管理基金业绩突出，冯刚选股能力突出，偏爱中大盘蓝筹股，较少进行大类资产配置。

　　泰达红利先锋：1)基金历史业绩优异，持续性好。管理的泰达红利先锋自2010年-2012年均在同业前20%。2)投资风格灵活，积极择时，积极进行行业配置，个股选择从价值角度出发，选择安全边际较高的成长股。不拘一格，就是梁辉的投资个性。他表示，自己在牛市里会多配置一些周期股，在震荡市里则会从价值角度出发，在各个行业里寻找安全边际较高的成长股。3)基金经理梁辉历史管理基金经验丰富且管理业绩良好，泰达红利先锋任职期间管理业绩排名第1/173。

　　华宝行业精选：基金经理蒋宁任职以来，该基金业绩提升较快，保持了较好的业绩稳定性，该基金经理自上而下根据对宏观经济的判断灵活调整仓位，采取波段操作，精选个股的思路，对周期性个股采取波段操作，精选质地优良、业绩符合预期的成长性个股，买入并长期持有。

　　国泰金牛创新：国泰金牛创新长、中、短期均表现优异，并且保持良好的稳定性。基金的选股能力较强，注重自下而上挖掘个股，兼顾低估值的大盘蓝筹及盈利增长能经受时间考验的成长股。行业配置上始终保持金融保险业的龙头地位，其他的行业相对分散。淡化资产配置，整体维持较高的仓位水平。

　　交银成长：基金经理历史业绩表现稳健，熊市和震荡市中表现较好。选股能力不俗，偏好大盘成长股，行业配置相对均衡。基金仓位相对较高，操作上积极顺势而，以投资标的的成长性来抵御市场的波动。

　　汇添富价值精选：基金经理陈晓翔投资管理能力突出，行业配置均衡，对周期行业波段操作博取短期收益，善于从风险收益匹配和基本面出发选择治理结构完善、估值合理、业绩增长稳定的上市公司股票。基金业绩持续性好，中长期业绩良好。

　　嘉实优质企业：该基金重选股，轻择时，注重选择具有长期投资价值的个股，以白马成长股为主，而且个股持有周期长，成立以来长中短各期业绩稳定。投资风格上在震荡市和下跌市同业表现好，在成长风格和平衡风格市场中表现优于其他基金。成立以来一直由刘天君担任基金经理，运作风格稳定。

　　农银行业成长：农银行业成长中长期业绩突出，风险收益比良好。该基金以具有较高成长空间的科技股和具有良好业绩稳定性的消费股为核心配置，兼顾金融、周期性行业的投资。基金经理对政策与市场的敏锐度高、操作风格积极灵活，通过较强的行业配置和选股能力为基金带来超额收益。

　　国富中小盘：该基金较少择时，擅长通过调整行业结构博取波段收益。选股上围绕成长股，扩展成长内涵，主要考虑公司的核心竞争力与可持续性，如企业所在地区成长性等。基金经理管理的两只基金业绩优秀，基金公司股票投资管理能力突出。

　　国泰纳指100：主要跟踪纳斯达克[微博]100指数，投资标的为Nasdaq-100指数成份股、以Nasdaq-100指数为投资标的的指数型公募基金(包括ETF)，是较好的分散国内系统性风险的工具。

　　富国全球消费品：本基金主要投资于全球顶级消费品相关公司的股票，注重个股选择，把重点放在估值有较好安全边际，中长期具备一定成长空间的公司上。据3季报显示，地域配置上比较均衡，以美国、欧洲为主，兼顾香港上市的一些顶级消费股票。

　　工银增强收益：经历多个债券牛熊周期切换，中长期收益良好，各年度均可战胜同类平均水平，业绩稳定性强。基金由公司固定收益总监杜海涛管理，投资风格上偏重于宏观经济和政策分析，力图通过主动预判和对各类资产的提前布局来获取超额收益。海通股债强弱风格雷达显示，该基金虽未在某种市场环境下有特别优异的表现，但在各类市场环境下都能小幅战胜同类平均水平，属于适应能力较强的综合型产品。

　　中银稳健增利：业绩排名稳定良好，基金经理为李建和奚鹏洲，从业经验丰富，且任职稳定，基金的投资风格延续性强。产品对于择时操作相对淡化，持续维持债券的高仓位运作，券种选择上倾向于信用产品。银行系公司背景，债市投资经验丰富。

　　万家货币：长中短期业绩均较突出的现金管理工具。

　　海富货币A：基金历史业绩稳定性较好，提供良好的现金管理工具。