俞思佳

　　今年以来，海外股市走强带动QDII基金业绩提升，其中以国泰纳斯达克[微博]100为首的多只指数型QDII基金大放异彩，引起了投资者的关注。与此同时，越来越多的基金公司陆续推出以有效跟踪海外指数为投资目标的QDII基金。其实从投资策略上说，主动管理和被动管理代表着不同的投资理念，具有不同的风险收益特征，各自表现在不同市场中也有较大差异，很难说孰优孰劣。但是由于海外投资环境相对复杂，而目前基金管理人海外投资经验不足、人才缺乏，在这种情况下直接跟踪指数是一个很好的突破口，在降低投研难度和投研成本的同时，分享海外股市的平均收益，也便于投资者在不同的市场中进行资产配置。

　　目前不包括两只港股ETF(华夏恒生ETF、易方达恒生国企ETF)的联接基金，共有十五只指数型QDII基金，按照投资区域来看，分别有五只跟踪美国指数、四只跟踪香港指数、两只投资金砖四国，一只投资全球。剩余三只则是以全球范围内的大宗商品为投资主题的。下文，我们就不同的投资主题为投资者一一辨明此类基金。

　　一、美国 ——四种指数各具特色

　　目前共有五只QDII基金跟踪美国指数，所跟踪的指数从基金名称中就可以一目了然，有纳斯达克100、标普500、标普500等权重以及标普100等权重指数，这四个指数可以说是各具特色。

　　纳斯达克100指数的成分股均具有高科技、高成长和非金融的特点，可以说是美国科技股的代表。该指数的权重集中在大型公司里面，前十大成分股在该指数中占比接近40%，主要为高科技企业，其中计算机行业的公司居多，权重最大的为苹果公司(Apple)，占比超过20%，另外还包括微软[微博](Microsoft)、谷歌[微博](Google)、思科(Cisco)、英特尔[微博](Intel)等诸多知名公司。标普500指数则覆盖了在纽约证券交易所[微博]和纳斯达克交易所上市的市值排名前500的公司，包含了更多行业和公司，具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，能够较好的反映更广泛的市场变化。

　　上述两个指数在编制的时候采用的是市值加权法，以成份股市值为加权因子，成份股市值越大，其在指数中权重越高。而股票市值又等于股本乘以股票价格，也就是股票价格上升，该股票在指数中的权重也随之增大。而其余两个指数——标普500等权重以及标普100等权重指数，采用的是等权重加权法，赋予每个指数成份股相同的权重，并通过定期调整，确保单个成份股保持权重的相等。等权重指数通过定期调整机制，被动地对指数成分股进行高抛低吸，和价值投资的理念一致。但是同时这种编制方法也会带来一定的弊端：首先，定期调整会使得交易成本提高；其次，小股票的流动性问题会给定期调整带来障碍。目前QDII基金中跟踪的两只等权重指数的成分股均为大市值股票，因此在流动性上基本不存在障碍。

　　从这四个指数近五年的走势来看，纳斯达克100指数表现最为亮眼，标普500指数和标普100等权重指数的表现几乎相同。另外，成分股相同但权重不同的标普500指数和标普500等权重指数相比，前者波动率较小，后者收益较好。这是指数编制方法不同引起的，等权重指数相对提高了小市值股票的比重，一般来说，该类股票的成长性较好，但是波动相对较大。

　　总体来看，上述四个美国股指各不相同：纳斯达克100以科技股为主，前十大权重股占比较高；标普500指数覆盖面广，表现稳定，可以很好的体现美股平均收益的走势情况；等权重指数相对提高了小市值股票的权重，相对波动幅度要大于市值加权指数。

　　二、香港——主投中概股

　　包括两只港股ETF在内的QDII基金中，跟踪香港市场指数的基金共有四只，分别是嘉实恒生中国企业、南方中国中小盘股票、华夏恒生ETF和易方达恒生国企ETF。其中嘉实恒生中国企业和易方达恒生国企ETF跟踪的是H股指数，H股也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的外资股。南方中国中小盘跟踪的是中国中小盘指数，反映的是在香港上市的中国内地中小企业整体状况的指数。总体来讲，这三只基金投资的是中国概念股，因此此类指数的表现会在很大程度上和国内A股市场类似，因此无法很好的体现QDII基金所特有的分散国内A股市场系统性风险的作用。相对来说，华夏恒生ETF跟踪的香港恒生指数能够更为全面地覆盖香港市场，该指数的成分股中既有中概股，又有香港本地股，因此看好香港市场的投资者选择华夏恒生ETF较为适合。

　　总体来看，投资香港市场的QDII基金以中国概念股为主，该类型的基金受到A股的影响较大，无法很好的体现QDII基金的资产配置价值。

　　三、金砖四国—— 成熟市场上市的金砖四国企业

　　目前，有两只指数型QDII基金投资金砖四国市场，分别是南方金砖四国和招商标普金砖四国。这两只基金所跟踪的指数分别是富时金砖四国50指数和标普金砖四国40指数，两个指数的成分股均为巴西、俄罗斯、印度和中国四个国家的40家蓝筹公司，所有公司均在发达市场证券交易所上市交易(包括香港证券交易所、伦敦股票交易所、纳斯达克及纽约证券交易所)。

　　数据来源：好买基金研究中心、招募说明书

　　由于巴西、俄罗斯、印度和中国作为新兴市场的代表，经济发展迅速，拥有众多具有投资价值的公司，因此金砖四国是较好的投资价值。但是，为了规避新兴市场国家对境外投资者的投资限制和外汇管制，保证指数的可投资性，富时金砖四国50指数和标普金砖四国40指数均没有直接投资到新兴市场国家的股市，而是选取巴西、印度、俄罗斯、中国的上市公司在美国、英国和香港交易所挂牌上市的股票作为指数的成份股，涵盖金砖四国中的大型上市公司，反映了金砖四国经济发展的整体状况。虽然股价和挂牌所在地的市场有很大关系，而这类基金和纯粹投资于新兴市场股市的基金也有一定的区别，但总体上和新兴市场的相关性较大。

　　四、易方达标普消费品——区域配置分散

　　易方达标普消费品基金是一只区域分布较为分散的指数型QDII基金，其跟踪标的为标普全球高端消费品指数。该指数选取了全球范围内80家生产、销售高端消费品或提供高端消费服务的规模领先的上市公司，覆盖美国、德国、法国、英国、瑞士、中国香港等发达国家和地区，对全球高端消费品行业具有良好代表性。该指数的成分股只要分布在美国和法国，从下面的两张分布图我们可以看到，易方达标普消费品指数基金主要的投资区域集中在欧美成熟市场，投资较多比例的欧洲国家的上市公司，是目前所有基金中投资欧洲市场较多的一只QDII基金。

　　五、大宗商品—— 无法代表标的资产走势

　　除了上述跟踪某个国家或区域市场指数的产品以外，目前还有三只以大宗商品为投资主题的指数型QDII基金，分别是广发全球农业、华宝油气和华安标普石油。其中，前一只产品的投资主题是全球农业，跟踪的指数为标普全球农业指数，其主要投资区域为美国，约占60%，同时还包括了在英国、瑞士、挪威、加拿大、新加坡、日本、德国等国家上市的农业产业经济领域的公司。后两只的投资主题为石油，跟踪的标的分别为标普全球石油指数和标普石油天然气上游股票指数。

　　由于此类基金并不是直接投大宗商品，而是投资与大宗商品相关的上市企业股票，因此该类基金的整体走势和其投资主题很大的区别。以石油为例，我们选择NYMEX原油指数来代表石油价格指数，分别计算该指数与标普全球石油以及标普石油天然气上游股票指数的相关系数。结果显示，这两个指数与石油价格的相关性仅略超过0.60，相关程度并不高，其走势无法很好的代表标的资产的走势。

　　六、总结

　　整体来看，目前指数型QDII基金主要分为两类：第一类主要跟踪不同国家或地区的市场走势。此类基金以获取某个市场的平均收益为主要投资目的，如果产品齐全，涵盖全球各市场指数，那么利用此类产品便可以直接、有效地进行全球化资产配置。但是，从目前的情况来看，跟踪标的主要集中在美国和香港市场的，缺乏如富时100、法国CAC40、德国DAX、日经225等可以代表其他国家或地区的市场指数。从未来QDII发展的角度看，由于投资者的不同需求，多样化是其发展的必然方向，抢滩各海外强势指数投资或将成为基金公司发展QDII基金最方便有效的方式。第二类主要指的是以大宗商品为投资主题的产品，但是很多时候此类基金仅仅是打着大宗商品的旗号，其跟踪的指数和大宗商品价格具有较大的差异性，从法律法规和国内投资现状来看，FOF-QDII型产品相对能较好地代表标的资产的走势，投资者在选择的过程中要注意甄别其中的差异。