国金证券2012年11月QDII基金投资策略报告：偏向周期风格，重配新兴市场

　　国金证券 张宇 张剑辉

　　美经济数据超预期，“财政悬崖”问题存疑

　　国际方面，美国今年9月房地产和零售数据超预期。美国9月新屋开工数环比大增15%，至87.2万户，为2008年7月以来的最高水平，且远高市场预期。美国9月零售销售同比连续三个月上涨，环比增长1.1%，好于预期。美消费者信心指数也恢复至08年金融危机前水平。

　　从9月份美E3的相关内容上可以看出，如果就业市场没有实质性的改善，美央行就会持续购买按揭债券，甚至加大资产购买力度。这也说明了在当前美央行的决策序列中，在价格稳定的前提下，就业是最重要的参考指标；一般猜测，在失业率高于7%之前，QE3就会一直持续下去。这继续有助于未来美国在刺激消费和房地产市场复苏的力度。

　　目前，投资者较为担忧美国 “财政悬崖”的问题，市场分析认为这种情绪反映在9月份以来的美股价格下跌中。事实上，业界反映美国“财政悬崖”等内部之争，已经较大程度影响到企业的投资行为。最近美国国会预算局研究显示：如果任由“财政悬崖”发展，美国2013年上半年可能重陷衰退。减税政策到期加上开支削减计划，将使2013财年美国联邦政府财政赤字减少6070亿美元，相当于国内生产总值的4%。但受此影响，2013年上半年美国经济将萎缩1.3%。但硬币的另一方面，美国的财政预算行为如果得到合理的制度约束，那么长期将有利于美元保持国际货币的强势地位。

　　最近，欧盟峰会提出了银行业联盟，赋予欧洲央行自2013年 1月 1日起监管欧洲6000多家银行的最高权利。国金证券海外经济小组认为：其意义至少有三个方面：1，银行监管的统一意味着欧洲经济向更统一的方向迈进，也是消除欧洲区域间竞争力差异的一个必由途径；2，欧洲央行将有条件向欧元区众多国家提供统一的货币环境，而不是现在欧洲央行的行长所说的欧洲目前货币政策在有些区域无法有效传导；3，在统一的监管下，欧洲央行可以发挥最终贷款人的角色，有利于消除潜在的银行危机；而之前一些缺乏竞争力的国家实际上是没有最终贷款人的机制的。尽管有这些巨大的正面意义，但统一的银行监管与分裂的财政之间仍然存在矛盾。

　　中国经济悲观预期改善，四季度或重回周期风格

　　在针对中国的悲观情况在三季度达到一个高峰之后，10月份公布的中国经济数据整体好于预期。三季度中国GDP年同比增长7.4%，但年化计算仍相当于年增长9.1%。9月工业增加值同比增长9.2%；1-9月投资累计同比增长20.5%，投资增速反弹主要来源于基建和交通运输投资增速大幅反弹。在消费方面，零售额同比增长为今年涨幅最多的月份。汇丰中国制造业PMI预览值也创3个月新高。

　　最新公布的经济数据显示，中国货币信贷增速已从底部爬升。从历史看，在货币供应触底后，股市都会迅速进行反弹。虽然下游的汽车、家电、纺织服装等仍在经历去库存，但上游去库存接近尾声，在货币活化的背景下，经济出现了轻微回升。从货币的改善以及去库存的进展来看，中国经济的系统性风险基本得到了释放。四季度中国股市或重回周期/价值风格。

　　QDII基金三季报观点：四季度并不悲观

　　综合最近QDII三季度大部分基金经理的观点：对四季度行情并不悲观。随着主要经济体新政治周期的到来，市场情绪的提升，将带来新兴市场和部分周期性标的机会。在前期回调之后，可能面临买入的时机；有基金经理从逆向投资的角度看，周期性品种的吸引力在加大；超配具备长期成长潜力的行业，同时择机增持跌幅较大的周期性行业个股。

　　美国的房地产市场出现复苏迹象；前期的房屋库存接近消化完毕，地产商增加开工，银行放松信贷，居民增加了购买量；QE3 的政策中购买房屋抵押贷款是主要手段，直接利好房地产市场。目前美国房地产市场在时间上和复苏过程上均处于中期，基金经理预期未来数年美国房地产市场仍将有良好的表现。

　　在大宗商品方面，对于黄金市场，估计短期会有调整，中长期上升趋势没有改变；看好农业产业链相关产品的需求增长。未来风险因素包括：海内外三季度公司财报压力；四季度美国面临债务悬崖和财政预算的讨论；欧洲债务危机并未完全解决；中东地缘政治风险等。

　　11月份QDII投资策略： 偏向积极风格，增配新兴市场

　　10月份，QDII基金方面，恒生H股、南方中国、海富通海外等集中投资于港股的基金表现最好，而油气能源、贵金属和纳指100美股基金的业绩居后。在我们的10月份配置中，由于对于QE3推出效果的乐观预期，而其中大宗商品类在其时点后表现不佳，一定程度拖累了组合业绩。

　　11月份，美国经济处于温和复苏状态当中，但美股经过今年以来的强势表现，我们预计近期维持区间震荡。季报公布期以及在创出连年新高之后的获利回吐，使美国股市短期的表现缺乏吸引力。大宗商品方面，在美释放QE3之后，其余成熟市场国家的跟进，反而促使了美元指数的反弹；大宗商品价格在QE3推出前后表现迥异。

　　我们预期未来QE3的持续力度仍会对于大宗商品的价格以及通胀，产生正面影响。正如前文分析，如果就业市场没有实质性的改善，美央行就会持续购买按揭债券，甚至加大资产购买力度。面对经济增长和就业目标，美国财政赤字问题只可能得到有限度的控制。因此，对于黄金等贵金属我们中长期继续看好。

　　与全球其他类型风险资产相比，新兴市场仍中长期具有明显估值优势。总之，我们建议在未来短期QDII策略，在均衡的风格上，可适度倾向积极/周期风格，并增配新兴市场品种比例。

　　本期推荐QDII组合：

　　本期以新兴市场为主配置，并搭配贵金属QDII。新兴市场品种为国投新兴(全球配置/主动管理风格，选股能力较强/偏周期性)、招商金砖四国(金砖四国指数/大盘蓝筹风格／偏周期性)、广发亚太(港股为主／均衡风格)；成熟市场为大成标普500(美国中大盘蓝筹/均衡风格)；贵金属仍为汇添富贵金属(FOF／投资黄金及白银等贵金属)。其中重点推荐品种为国投瑞银新兴市场、招商标普金砖四国。

　　说明：由于这个组合本身考虑到了资产在区域和类别配置上的需要，相对全面；为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们以后会在表中加上★，表示为近期相对更看好的个别基金，并在文中列示理由。