2012年11月权益类基金投资策略报告

　　国金证券 王聃聃 张剑辉

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　适度积极，强调灵活——A股权益类开放式基金投资建议

　　翘首以盼的经济数据公布，2012年三季度经济数据虽然无亮点，但9月份单月的部分数据超常规扩张，包括投资、消费、工业增加值同环比均较上月上行，经济企稳回升的呼声渐起。然而数据反弹背后仍有隐忧，能否形成趋势性改善还有待未来几个月数据验证。

　　2012 年3 季度国内GDP 增速连续第7 个季度回落，7.4%为3 年来的最低水平，增速回落源于持续的工业增速下降。但同时，GDP 的季调环比增长2.2%，较二季度继续改善，反映政策微调下经济显露出积极信号。

　　工业增速增幅超市场预期。9月工业增长9.2%，较8月的8.9%明显回升，高于市场预期。9月工业同比增长主要依靠水泥和石油链条达到，环比增长主要依靠钢材产量上升达到。轻工业增速的回升可归结为节日与基数效应。但发电量增速继续下滑仍是隐忧，未来工业数据仍存不确定性。

　　基建投资大幅回升对房地产投资下降。2012年1-9 月份，固定资产投资同比增长20.5%，增速较1-8 月份提高0.3个百分点。尽管地产投资、新开工、销售均大幅下滑，但基建投资的大幅回升对冲了房地产投资的下降，特别是铁路投资和公路投资同比强劲增长。对于基建投资的反弹，未来或受到财政支出增长空间有限、信贷额度受约束等制约其持续性。

　　消费增速超预期存在季节性因素。9月名义、实际消费增速均有所回升(分别为14.2%和13.2%)，超出市场预期，石油制品与地产链条的贡献较大，前者为双节合一、高速公路免费等政策刺激下消费放量，后者则主要受到前期地产销售回暖的累积推动。整体来看，九月份消费存在一定的季节性因素，相关链条的消费回升未来不可持续。

　　外贸改善趋势性仍待观察。9月份，我国进出口总值增长6.3%，其中，出口增长9.9%，进口增长2.4%，贸易顺差276.7亿美元。在海外经济体经济运行趋势没有明显改善的背景下，后续出口增速是否会继续向好仍需进一步的观察。

　　同时，9月CPI 同比1.9%，PPI 同比-3.6%。9 月蔬菜价格大幅回落，主导食品价格涨幅明显收窄，在食品价格涨幅或进一步收的背景下，四季度CPI至多温和反弹。而9 月PPI 环比跌幅较8 月继续收窄，生产资料价格环比仍为负增长，印证工业总量持续收缩，短期生产资料价格短期内难有实质改善。

　　十月份以来市场展开震荡反弹，维稳的政策预期、结构性改善的宏观数据使得投资者情绪明显提振，流动性的改善也助推市场估值水平回升。就当前市场环境来看，未来四季度的经济数据仍有可能出现结构性企稳的特征，朦胧的曙光将对市场形成利好支撑，叠加政策维稳以及流动性在走过紧平衡后拐点隐现，在此背景下结构性行情依然可期。但与此同时，市场难以在“预期”中有更多“成就”，经济筑底企稳的信号有待进一步验证，能够逆转经济中长期下行压力的政策尚未有突破，诸多制约因素下的风险也需要后续进行关注。

　　落实到基金投资，在市场估值仍有向上支撑的背景下，投资者可采取适度积极的策略，小幅提升组合风险水平或搭配操作风格更积极的品种，把握市场阶段性收益。与此同时，经济企稳的基础并不牢固，在组合后续的调整上和基金品种的选择上均更强调灵活性，以提高对市场环境变化的适应性。

　　短期来看经济数据仍有可能出现结构性改善，尤其在去年四季度低基数效应下经济数据有望在四季度呈现阶段性企稳的特征，从政策环境来看，十八大前维稳的预期仍然存在，在市场估值仍有向上支撑的背景下，投资者可采取适度积极的策略，小幅提升组合风险水平或搭配操作风格更积极的品种，把握市场阶段性收益。具体的选择上，可以增加组合权益类品种的比例，或者以高贝塔特征的基金甚至指数型基金为标的。

　　与此同时，如上文所讲市场难以在“预期”中有更多“成就”，经济企稳的基础并不牢固，短期虽或有阶段性企稳但中长期经济增长面临的下行压力难有快速改观，十八大后维稳预期的逐渐减弱、解禁高峰来临、三季报盈利下滑等都将或将对反弹形成制约。

　　此外，从基金三季报仓位的变化来看，不完全统计的基金平均股票仓位较二季度小幅下降2.8%，且从基金经理报告的观点来看，尽管不少基金经理提及经济有望企稳背景下四季度机会多于风险，但仍着重强调稳健和谨慎。

　　因此整体来看，在接下来的市场环境中，为提高对市场环境变化的适应性，无论是超预期利好因素下的进一步的进攻、还是不利因素冲击反弹后的退居防守，投资操作的“灵活性”显得更为重要。

　　进一步从灵活性的角度来看，对于主动的灵活操作，一方面投资者可以结合经济数据、政策面的变化在股债资产中进行积极的调整，而另一方面，对于专业能力一般的普通投资者，关注操作风格灵活且管理能力已经得到检验的基金产品，同样达到积极灵活调整的效果。

　　在上期的报告中，我们从实证的角度考察了基金业绩和基金操作风格的关系，尽管业绩和周转率没有相关性，但三季度业绩前50名的基金平均持股周转率最高，显示出“活跃型”管理人适应性相对较强。

　　在具体产品的选择上，管理能力已经得到检验的灵活型产品可重点关注，在具备灵活操作特征的产品中，我们进一步用TM模型对基金择时能力、选股能力进行验证，以应对行情可能反复波动、投资机会仍有较大不确定性的市场环境。比如新华行业、银河成长、新华主题、华宝收益、农银成长、上投行业、信诚深度、国富成长、添富价值等基金科侧重关注。

三季度基金排名分组和平均换手率

操作风格灵活且TM模型显示较强择时选股能力

　　此外，从投资机会的角度来看，近期市场领涨板块并不明确，且短期来看无论是周期亦或是成长均较难形成更强的趋势。因此对于基金投资者，可以延续适当均衡的配置，而超额收益的把握上可以侧重估值修复、稳增长政策预期、三季报业绩增长、市场情绪改善等投资主线，关注相关板块配置较多的基金，随着基金三季报的披露，基金最新的配置情况可以作为重要参考，从中选择匹配的产品。

　　短期来看无论是周期亦或是成长均较难形成更强的趋势，传统周期行业在当前经济增长回升预期力度有限的背景下难有更大的弹性，而成长股估值水平仍缺乏安全边际，热点切换的局面仍将在未来一段时间内主导。

　　对于基金投资者，可以延续适当均衡的配置，而超额收益的把握上可以侧重几条投资主线。其一，估值修复动力较强、稳增长预期下的地产、基建等相关板块关注较多的基金，其二，三季报业绩有望稳健增长的医药、食品饮料等白马股配置较多的基金，同样盈利增速具备稳定特征且低估值防御性更强的银行股关注较多基金，其三，短期市场情绪改善且具备弹性的非银行金融、化工等板块配置较多的基金。

　　结合基金三季报的组合披露情况，筛选以下基金供参考。

　　二、封闭式基金投资建议

　　传统封基：折价小幅上升，关注个体优势

　　截止到2012年10月19日，25只传统封闭式基金平均折价11.61%，在平均剩余存续期2.14年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)为6.79%，整体来看折价率以及到期年化收益率水平较上月末均小幅上升。从单个基金来看，明年7月底和3月底分别到期的基金裕阳和基金开元的到期年化收益率均在9%以上，另有14只产品的静态到期年化收益率在7%以上，具备安全边际优势。

封闭式基金折价率走势

　　市场情绪低迷加之外部事件刺激匮乏，最近几周传统封闭式基金折价有所上升，静态年化收益的优势也随之扩大，同时从季报披露的财务状况来看，三季度可分配收益全部为负值使得年度分红的预期更进一步下降。传统封闭式基金整体折价围绕10%~11%中枢波动的状态或延续，但在个体折价差异下，可以结合个体优势、投资管理能力动态把握超额收益，尤其关注到期年化收益水平较高的具备安全边际优势的基金。具体可进行关注的产品如开元、普丰、同益、景宏、普惠、兴和、科瑞等。

　　创新封基：利用不同产品特征把握阶段收益                                                 

　　从场内交易的创新封闭式基金来看，最近一个月分级杠杆基金价格随市场反弹，但内部表现仍有分化，除了流动性较好、杠杆率较高的双禧B、银华锐进等有较好的表现，部分折价交易的基金如瑞福进取、同庆800B等也有突出的表现。此外，份额折算后的瑞和远见在市场反弹预期下也大幅上涨。

　　杠杆基金的表现和市场环境关系密切，考虑市场估值仍有向上支撑，高风险偏好的投资者可利用杠杆基金把握阶段机会，但如前文所讲，在反弹空间仍有制约的背景下，还需保持必要的灵活性和警惕性。

　　在具体产品选择上，银华锐进、信诚500B、广发100等基金无论是流动性还是杠杆弹性均具备明显优势，分别3.1倍、2.6倍和2.5倍的杠杆率水平并结合溢价率水平，具备一定的弹性和比较优势；母基金风格突出的银华鑫瑞、双禧B也可以作为把握风格资产的较好工具，目前杠杆率分别为1.9倍和2.2倍左右；对于更为激进的投资者，申万进取的高杠杆率对于想博取股市反弹收益的投资者具有较强吸引力，目前7.2倍左右的杠杆率最高，且母基金再下跌5.5%左右即到达0.1元的阀值；此外，有到期日设计、折价交易的瑞福进取、同庆800B对于相对稳健的投资者也可进行关注。

部分基金杠杆率变化

　　三、基金池及2012年11月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1211期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

　　图表：1211期进攻型组合

　　图表：1211期防御型组合★

　　图表：1211期灵活配置组合

　　图表：1211期封闭基金组合