Morningstar晨星美国分析师 Shannon Zimmerman

　　编译：梁锐汉

　　当巴菲特价值投资的光环受到 “高山流水“曲高和寡的制约，林奇的成长股投资也随着时间的流逝渐渐成为投资界的一个传说，主动型投资在美国市场正面临着前所未有的压力，相反，被动投资的大佬、先锋基金的创始人约翰·博格正拥有越来越多的信众，被动投资开始变身成为很多投资者心目中的新的“高富帅”。而一些受到业绩困扰的主动型基金因为相继流出资金沦落为被投资者冷遇的“屌丝基金“。江山易主，游戏易人，谁也难以保证自己就一定稳坐钓鱼台。

　　截至到2012年8月末，今年的被动型投资可以尽情的向主动型投资来炫耀他们的胜利，对前者而言，今年可谓是业绩规模双丰收。指数基金和ETF基金不仅在业绩上超出主动型基金有一定的幅度，还获得资金持续的流入。相反，主动型投资继续处于出血状态。

　　截止到6月末，2012整个主动型美国股票基金出现了500亿美元的净流出，需要注意的是这已经是连续6年的资金净流出，投资者接连撤出资金的一幕还在重复上演。而对被动投资，今年以来相应的美国股票基金获得了410亿美元的资金流入。

　　主动投资何日花再开？

　　当观察到近几年美国共同基金业资金流动的曲线，除了基金公司的高管们需要再一次深入的思考他们的商业模式外，投资者也需对自己的投资策略做一下梳理。管理资金的流入流出对所有的基金经理都是一个问题—有时候甚至很棘手。但当资产出现持续和大面积的蒸发，就算是一流的选股型基金经理也要忍痛割爱那些基本面和估值都受到认可的股票，如此卖出可能进一步打压股价导致业绩低迷。

　　主动型投资采取何种风格是个问题。如在2008年时采取防御性投资策略可以较好回避系统风险，但在接下来的2009年就有可能逆风而行，这确实有点塞翁失马的味道，如果投资风格是连贯的话。

　　从历史的角度看

　　广义上来说，主动投资本身就暗示一种策略。和所有其他我们能知道的投资策略一样，它注定在有些时候会大放异彩，有些时候则可能暗淡无光。

　　从2000年8月到2012年7月的109个三年滚动回报来看，跟踪标普500指数的先锋500(VFINX)有46%的比率其业绩位于同类大盘平衡基金的前第一或第二个四分位，另外大约54%的比例业绩落在同类的第三个四分位。

　　如果进一步看市值较小的指数基金，先锋小盘股票指数基金的表现就要好得多，该基金跟踪MSCI美国小盘股1750指数，在相应时间段其业绩落在同类小盘平衡基金的第三或者第四个四分位的比例只有20%。该基金的费率只有0.24%，相比所属类别基金的标准费率是1.37%，累计算下来这12年间这支先锋基金要超越同类近4个百分点。

　　但即使在被动型投资整体占据优势的市场环境中，仍然有不少的主动型基金表现超越市场。2012到目前为止可以说是被动投资的好年景，但晨星类别的大盘价值和中盘价值基金平均都超越其基准指数：罗素1000价值和罗素中盘价值指数。

　　业绩风向标

　　一如晨星基金研究总监罗素·金奈尔的研究表明，基金的费率是其未来表现最可靠的预测指标：基金的费率越低，长期里战胜同类的概率就越大。而星级在未来表现的预测上要稍微弱于费率。一个原因是星级作为风险调整后收益，已经对基金的费率有所反映。

　　虽然被动投资天然的拥有着低费率优势，但在长期回报竞争中并不一定就能胜出。主动型投资作为一个整体有可能在某些市场环境下表现弱于被动投资，但需要记住的是主动投资是一个分化极大的群体，里面既有黄金，也有沙子，被动投资相对而言可能更为单调一些。除了费率，一个拥有丰富投资经验并且任职稳定的基金经理团队也尤为重要。

　　对投资人而言，如何能保证自己的财富不断增值是他们所思考最多的问题。但即使投资者按照最严格的标准来挑选主动型基金，也难免在某些市场环境中表现落后市场基准。同时，被动投资虽然拥有低费率、组合透明等优势，也不能保证他们能一直战胜主动投资。好的消息是，投资者可以同时选择主动投资和被动投资来构建他们的投资组合。