海通证券基金高级分析师 王广国

　　据主动股混基金披露的2012年3季度报告，3季度重仓股总个数为686只，与2季度相比增加16个，前十大重仓股的持股集中度继续提高，由37.66%提升到37.72%。三季度宏观经济超预期下行，投资机会较上半年更加稀缺，基金需找业绩稳定、业绩超预期的板块作为避风港，进一步增持白酒、医药等非周期行业和电子信息等科技板块强势个股，二季度增持的早周期个股券商、地产、保险个股被减持。详细情况分析如下：

　　1. 持股集中度进一步提升

　　2012年3季度基金重仓股总个数为686只，与2季度相比增加16个，持股集中度方面，2012年3季度基金前十大重仓股的持股集中度继续提高，由37.66%提升到37.72%。基金持仓中持股集中度进一步提升，这也是部分基金重仓股强者恒强的原因，虽然抱团不是刻意而为之，而是在经济下行的情况下，对于个股和行业分析后，只有部分行业和个股值得去投资，因此出现了抱团现象，例如白酒个股、安防个股、苹果产业链个股等。

　　表1　2012年3季度基金重仓股整体特征

　　2. 核心持仓仍以大消费和大金融为主

　　大消费(白酒、食品、电器、药)和大金融(保险、券商、银行)仍是基金重仓的对象

　　从个股来看，截至2012年9月30日，从基金持有的前20大重仓股上看，大消费(白酒、食品、电器、药)和大金融(保险、券商、银行)仍是基金重仓的对象，大消费板块的个股特别是医药个股进一步增加，今年上半年基金青睐的地产股减少。较二季度，前二十大重仓股中金地集团、招商地产(微博)、浦发银行消失，上海家化、天士力和恒瑞医药进入前20大。前五大重仓股中贵州茅台、中国平安(微博)、万科、格力电器和五粮液，较二季度前四大重仓股没有发生变化，二季度的保利地产(微博)下滑一位居第6，五粮液被增持进入前五大。

　　早周期板块风光不再，被大幅减持

　　从基金持有的前20大重仓股的持股数量上看，前20大重仓股中11只个股减持，9只个股增持，其中由于二季度不断的碎花政策以及金融市场改革而衍生的政策红利增加经济复苏的预期，基金调整持仓结构买入的地产、券商和保险等早周期品种，在三季度政策和经济增速均低于预期的情况下，三个板块中的个股被减持，地产板块中万科、保利地产、招商地产、金地集团等个股的持股数均较二季度有所降低，券商板块中中信证券、保险板块中中国太保等个股减持数量均多于增持数量。此外，前二十大重仓股中的银行个股连续2个季度净减持。

　　表2　2012年3季度基金持有的前20大重仓股

　　表3　2012年2季度基金持有的前20大重仓股

　　而在二季度曾被减持的白酒个股例如贵州茅台、五粮液和洋河股份，在三季度重新被增持，一线白酒个股中泸州老窖持续两个季度净减持。

　　3.吃药喝酒行情再现，科技引航基金逐成长

　　三季度，宏观经济继续下行，预期政策再次落空，A股市场整体上呈现一个持续下跌的过程，三季度上证指数累计下跌6.26%，并在时隔三年多以后，上证指数再度跌破2000点，沪深300指数期间下跌6.85%，中小板指数与创业板指数也同步下跌了4.76%和5.10%。

　　从增持的前20大个股来看，增持个股的行业结构分析：

　　吃药喝酒行情再现。二季度，投资者对经济的预期见底，减持了获利不菲的白酒个股，三季度在经济见底推迟的情况下，业绩增长稳定的白酒和医药个股被青睐。医药个股成为三季度增持最多的板块，在被增持的前20大个股中医药股占据8席。三季度白酒个股重新被增持，从公布的三季报来看，白酒个股亮丽的三季报在弱势经济下显得尤其耀眼。

　　科技引航基金逐成长。经济转型下，一些有业绩保障的电子成长股继续被增持，科技的进步使得相关成长个股被青睐。例如安防个股中的大华股份、海康威视，苹果产业链的欧菲光、歌尔声学，信息技术板块的科大讯飞等等。

　　从减持的前20大个股来看，减持个股的行业结构分析：

　　银行板块继续被减持。银行个股在经历二季度减持后，三季度继续被减持。明年的业绩预期下滑以及利率市场化进程的推进均给银行板块带来利空。

　　地产板块减持个股较多。和二季度基金增持地产板块相反的是三季度地产板块个股被减持，相关个股大幅下跌，地产股龙头“招保万金”均被基金减持。三季度房价指数出现反弹，调控进一步加强的预期增强，打击了房地产股的投资热情。

　　受宏观经济下行、投资减速影响较大的工程机械板块被减持。工程机械龙头三一重工(微博)、中联重科等个股被减持。

表 4　3季度增持的前20只股票

　表 5　3季度减持的前20只股票

　从被增持和减持的个股来看，在经济下行中，业绩的确定性增长以及良好的业绩增长预期成为基金买入该股的重要依据，例如白酒个股、上海家化、大华股份等等。而业绩增长不明确或者出现下滑趋势的个股均成为减持的对象。

　　4.新增个股中中小盘成长股居多

　　新增的重仓股中前二十大重仓股中中小盘成长股较多，科技的进步，经济的转型潜在的成长空间使得信息技术和电子板块个股被青睐。

　　被剔除的个股主要集中周期个股，房地产、钢铁、机械个股居多。

表6 3季度新增和剔除的前20大重仓股