海通证券 王广国 伍彦妮

　　截至2012年10月19日，公募基金三季报已全部完成披露。总体上看，3季度公募基金行业管理总规模达到2.43万亿，相对于2季度小幅上升。存量基金整体遭遇净赎回，低风险的固定收益类产品整体净赎回大于高风险的权益类产品，以短期理财基金赎回比例最大。增量基金中短期理财债券型基金发行规模较大。

　　1. 基金规模小幅增加，贡献来自新发基金

　　截至2012年9月30日，1101只公募基金的总规模达到24328亿元(规模和份额统计中，ETF联接基金只计算投资ETF以外的部分，未公布季报的新基金以发行份额为准。)，相比于2012年2季度末小幅增长了147亿元。行业规模由3季度前成立的存量基金规模和3季度新发行的增量基金规模共同构成，规模的增长全部来自于增量基金的贡献：存量基金在3季度中规模整体下降了1548亿元，而3季度新发基金总规模为1695亿元，占全市场基金比例约7%。

　　存量基金方面，989只存量基金3季度总规模下滑6.40%，总份额下滑3.18%。说明存量基金规模的下降约一半来自于份额的净赎回，一半来自于单位净值的下降。

　　从份额来看，存量基金总份额净赎回880亿份，增量基金总份额为1699亿份，约为存量基金净赎回数额的两倍。增量基金的认购量除了弥补存量基金的净赎回外，给整个行业带来的总份额的增加。

　　总体上看，存量基金份额遭遇少量净赎回，净值出现小幅下滑；3季度新发基金的新增份额是行业规模增加的原因。

　　表1 2012年2、3季度总规模

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：1. 规模和份额统计中，ETF联接基金只计算投资ETF以外的部分，未公布季报的新基金以发行份额为准。

　　2. 个数统计中，债券、货币型基金A\B\C类整体计1只基金，分级基金整体计1只基金，联接基金与其对应的ETF整体计1只基金，嘉实沪深300ETF联接由于并非完全投资于ETF，单独计1只基金。

　　2. 2012-9-30(可比)统计的是2012年7月1日前成立的基金在2012年9月30日的规模情况。

　　2. 新发基金：理财债基发行如火如荼

　　在3季度新发的基金产品中，理财债券型基金受到了投资者的热烈追捧，10只产品总规模共计782亿元。从类型上看，较低风险等级的债券型基金的发行情况好于较高风险的权益类基金，传统债券型基金平均每只募集份额近25亿份，而普通权益类基金平均每只募集份额近约6亿份。

　　表2 2012年3季度新发基金规模TOP10 

　　在3季度新发基金规模TOP10中，理财债券型基金占据6席，传统债券型基金占据2席，QDII和保本型基金各占1席。理财债券型基金规模存在较大的差异，工银瑞信7天理财规模最大，达到270.66亿元；部分理财债券型基金规模不到20亿，与传统债券型基金规模相近。易方达恒生H股ETF和华夏恒生ETF作为跨境ETF创新产品，募集规模大于传统ETF。另外，华夏、南方等大型基金管理公司发行的中低风险产品也受到欢迎。

　　权益类基金方面，虽然发行情况不甚理想，但不少行业基金的成立体现了产品创新，为投资者提供了配置型工具，如商品方向的南方金粮油、鹏华中证A股资源产业、华宝兴业资源优选等，医药方向的博时医疗保健行业、融通医疗保健行业等。

　　3. 存量基金：理财债基净赎回过半

　　理财债基大幅净赎回，理财债基规模波动大

　　3季度前成立的存量基金总份额在3季度由2.76亿份下降至2.67亿份，净赎回比例为3.18%。分类型来看，除货币型A类基金总份额小幅增加1.89%外，其余类型基金均表现为净赎回(封闭型基金除外)。产品赎回的重灾区当属理财债券型基金，总份额由418亿份降至192亿份，净赎回比例达到53.9%。一方面，3季度新发行的理财债券型基金募集规模较大，可能在理财基金中存在赎回老产品申购新产品的现象；另一方面，3季度理财债券型基金平均业绩为0.78%，与货币型基金A类份额打成平手，弱于货币型基金B类份额(0.83%)，货币型基金份额增加对短期理财债有一定的分流作用。

　　低风险产品净赎回多于高风险产品

　　除理财债券型基金外，传统债券型基金整体也遭遇了10%以上的赎回。一方面，经历上半年债券收益率快速下降后，3季度降准的预期一直没有兑现，三季度债券市场出现调整，债券型基金在3季度净值开始由涨转跌，投资者在3季度赎回了债券型基金以兑现盈利；另一方面，3季度发行成立的债券型产品募集规模较大，可能存在部分投资者赎回老基金申购新基金的现象。

　　权益类基金整体遭遇净赎回，赎回比例相对于债券型基金较小。一方面，权益类基金的持有人去年遭受较大亏损，虽然今年上半年有所上涨，但账面可能仍然亏损。部分投资者可能由于净值下跌而赎回基金，而“处置效应”也可能导致亏损较大的持有人继续持有权益类基金产品；另一方面，股票市场今年以来表现好于去年，大幅下跌的概率较低，部分投资者可能出于对股市前景的憧憬而继续持有权益类基金。分类型来看，股票型基金份额基本维持稳定，3季度小幅净赎回了0.92%；指数型基金3季度整体下跌了6.22%，落后于主动权益类基金，在3季度净赎回比例也高于主动权益类基金，为2.19%。

　　货币A出现净申购，货币型B类整体赎回

　　货币型基金由于近年来收益有所提高，多数时候表现为净申购，但货币型基金B类份额今年3季度也遭遇了3.11%的净赎回。货币型基金整体业绩3季度与上半年相比有所下降。

　　QDII基金继续净赎回：正确认识QDII的投资价值

　　近年来QDII基金的申赎情况一直不容乐观。3季度虽然QDII整体净值上涨了5.82%，但持有人继续赎回份额35亿份，赎回比例为3.92%。QDII基金近年来创新不断，提供了多样化的资产配置工具，能够有效分散国内市场的风险，从今年以来的业绩表现就可见一斑。但除诺安全球黄金等少数产品通过短时间内较大幅度的上涨获得投资者的青睐外，其余QDII产品普遍表现得较难获得投资者的认可。对于QDII基金的投资价值需要重新认识。

　　2007年底对于首次出海的QDII来说，可谓是出师未捷身先死，长使“投资者”泪满襟，投资者对QDII产生敌视心理。为什么2008年QDII基金没有表现出良好的风险分散作用呢？这和国内外的经济和政策环境有关系。2008年、2009年是全球经济危机以及全球危机下各国在共同实施的宽松政策。导致全球市场共涨共跌。QDII基金的分散风险作用不明显。

　　但是2010年以来，成熟市场持续实施的宽松货币政策一直延续，而新兴市场比如我国，为了缓解通胀压力，不断的实施紧缩的货币政策，收缩流动性。在外围市场和国内两种相反的经济和政策环境下，QDII基金显示出良好的风险分散能力，2011年投资成熟市场的QDII基金跌幅远远小于国内基金。2012年QDII基金的风险分散作用更加明显了。当国内外政策出现相反方向时，特别是国内紧缩，国外宽松时(例如2011年、2012年)市场呈现出不同的走势，QDII风险分散作用是比较明显的。因此，在投资基金过程中QDII是有必要配置的，选择与国内资本市场相关性较小的QDII进行投资。

　　表3 2012年3季度各类型基金份额变化

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：规模和份额统计中，ETF联接基金只计算投资ETF以外的部分，未公布季报的新基金以发行份额为准。统计样本为3季度前成立的基金。

　　4. 最新行业版图：强者横强，固定收益产品驱动规模提升

　　理财型产品影响十大基金公司规模

　　十大基金管理公司管理规模稳重略降。华夏、嘉实依然居前两位，南方凭借固定收益类产品的发行，规模跃居第三，易方达规模排名第4。截至2012年3季度，前十大基金公司管理总规模为1.19万亿元，占全行业规模的48.9%，相比于2季度小幅下降了0.28个百分点。十大基金公司排名有所变化：凭借新发行的超大规模的理财型基金，工银瑞信基金公司规模提升了逾两百亿，排名由第12提升至第7。此外，南方、大成基金(微博)管理公司也是理财型基金的受益者。博时基金(微博)由于旗下货币型基金净申购量较大，公司整体排名有所提升。

　　表4 最新十大基金公司

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：规模和份额统计中，ETF联接基金只计算投资ETF以外的部分，未公布季报的新基金以发行份额为准。

　　表5 3季度存量基金净申购最多的基金公司  

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：规模和份额统计中，ETF联接基金只计算投资ETF以外的部分，未公布季报的新基金以发行份额为准。

　　公司规模增加受新发基金影响

　　2012年3季度规模增长较快的基金公司是工银瑞信基金、南方基金、建信基金(微博)、中银基金和招商基金。规模增长较快的基金公司主要得益于新发产品创造的新增规模，以上五家基金公司均名列3季度新发产品规模较大的基金公司TOP7中。

　　表6 规模增长最快的基金公司

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：规模和份额统计中，ETF联接基金只计算投资ETF以外的部分，未公布季报的新基金以发行份额为准。

　　表7 3季度新发基金规模较大的十家公司  

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：1. 规模和份额统计中，ETF联接基金只计算投资ETF以外的部分，未公布季报的新基金以发行份额为准。

　　2. 个数统计中，债券、货币型基金A\B\C类整体计1只基金，分级基金整体计1只基金，联接基金与其对应的ETF整体计1只基金。