债券基金前三季度业绩盘点：

　　大公司强者恒强，中小公司寻求业绩突破

　　德圣基金研究中心   

　　债市表现抢眼，上半年主导全年收益

　　2012年债市的表现又印证了“股弱债强”的长期规律。在股市因经济下滑陷入长期筑底的低迷之际，债市却因货币政策转向、流动性趋向宽松而持续表现强势。

　　今年一季度，债市延续了去年四季度的整体上涨，但结构性特征显著，分化明显。国债收益率小幅下降，高等级信用债收益率先降后升，而中低等级信用债收益率大幅下降，交易所公司债、企业债降幅尤大。转债跟随股票市场波动，先涨后跌，总体涨幅不如中低等级信用品种。

　　二季度，通胀指数CPI持续下行，为货币政策提供了一个宽松的环境，5月降准和6月降息为债券市场提供了继续上涨的理由，各类期限的债券机会显现，尤其是久期较长的中低评级信用债仍然有着强势表现。

　　三季度，债市进入震荡调整阶段。上半年涨幅较大，收益率水平快速下降制约了债市进一步上行空间，同时市场预期的政策进一步放松并未实现，短期资金面出现紧张状况。这两方面因素都促使债市出现结构性调整，上半年涨幅较大的信用债回落较为显著，而利率债表现平稳。

　　从上半年债市的整体表现来看，把握债券市场的结构性投资机会是债券基金获取优胜的关键。上半年对中低等级信用债的投资和杠杆的合理利用，下半年因应政策环境和经济变化自上而下应对债市的结构性调整，保存胜利果实，是债券基金保持业绩的关键。但总的来说，上半年的收益情况主导了全年的成绩，对信用债的合理配置则成为债券基金比拼的主要策略。

　　强者恒强，固定收益成为基金业绩亮点

　　上半年债市表现突出，债券基金也普遍获得不错收益。上半年216只债券基金获得平均净值增长5.485%，加权平均净值增长6.039%。而三季度以来债券基金表现出现停滞，6月30日截至10月22日，债券基金平均收益-0.25%，加权平均收益-0.169%。总体上规模略大的债券基金表现略强，而一些小规模债券基金业绩分化较大，拖累了债券基金整体业绩。

　　虽然三季度以来债市也进入调整，但相比股市持续向下，债券市场今年以来较好的正收益还是成为基金业绩的亮点。固定收益也成为基金比拼业绩的主战场。从基金公司角度来看，固定收益类投资再度显出了“强者恒强”的情况，我们在今年以来的成绩单中继续发现不少固定收益品牌基金的身影。除此以外，部分中小公司旗下的中小债券基金因为积极操作踏准节拍，也在今年的债市牛市中斩获颇丰。

　　对投资者而言，发现强者恒强的债券基金管理者更有意义。这部分基金在每一轮债券市场机会中都能觅得先机，或者能较好地应对债券市场趋势和结构的变化，省却了投资者挑选基金的烦恼。而对于某一段时期业绩异军突起的基金，投资者还需要观察其在更长债市周期内业绩的稳定性。

　　表1：今年以来表现最佳的10只债券基金

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　由表1可见，年初以来表现最佳的十只债券基金净值增长率超过10%。从中我们发现了熟悉的工银瑞信(微博)、富国、南方等旗下基金身影。而如果从上半年和三季度业绩保持的情况来看，这十只基金中多数都是上半年业绩出色，同时三季度应对债市调整比较主动；其中工银和南方旗下基金三季度业绩波动稍大，但上半年出色的表现仍保证了全年业绩领先。

　　而如果从债券基金管理的整体实力上，考虑到管理债券基金资产的规模、长期业绩的稳定性，今年以来工银、富国、南方、易方达、鹏华等老牌的固定收益管理团队仍然保持了整体上业绩领先；招商、建信等传统上固定收益业绩突出的基金公司今年业绩略有下滑。而今年以来业绩突出的天治、华商、长城等中小公司旗下债券基金，则因为管理规模过小、历史业绩记录并不稳定等原因，其固定收益管理整体实力尚待观察。

　　考虑到债券基金管理资产规模和给投资者创造的实际回报，我们用加权平均净值增长率来衡量基金公司固定收益的整体业绩更为合适。从表2可见，今年以来南方、富国、工银瑞信三家公司的固定收益整体表现位居前三甲。富国、工银瑞信长期业绩稳定领先，而南方基金则在增强固定收益团队后业绩提升显著。易方达、鹏华也保持着其固定收益中上的业绩水平，但相对而言其债券基金的业绩波动略大，三季度尤为明显。

　　表2：债券基金整体业绩领先的五家基金公司

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　注：净值增长率略有区别的A、B、C类债券基金分开计算；计算排除较为特殊的转债基金

　　接下来我们就前三甲固定收益团队的风格、旗下代表性基金进行简要点评。

　　南方基金：把握时机，债券业绩提升显著

　　南方是老牌基金公司中全面发展的典型。业内排名你靠前的大型基金公司通常着力打造权益类投资的优势，而南方基金则是各方面均衡发展，在近年来股弱债强的市场趋势下对固定收益投资能力也给予了充分重视。其债券投资团队的补强在今年收到了良好效果。

　　2012年以来，南方基金固定收益团队发挥了在固定收益和股票投资两方面的优势，在各类资产间进行灵活配置，积极把握各类资产的阶段性机会。今年一季度将配置重点转向中低等级信用债，同时对转债进行了锁定收益的波段操作。同时在股票一级和二级市场上的投资也略显积极，这在一定程度上放大了基金净值波动，三季度债券基金业绩有所下滑，但仍保持在中游偏上水平。

　　表3：南方旗下债券基金今年业绩概览

　　富国基金：稳健为先，追求风险调整收益最大

　　在老牌基金公司中，富国基金是首个着力培育固定收益品牌的基金公司。稳定的固定收益核心团队，清晰的投资风格，持续加强的团队建设，使得富国固定收益团队成为业内整体实力最强的团队之一。富国固定收益的整体风格是稳健为先，风险控制第一，追求风险调整后的收益最大即夏普比率最优。同时在债市的确定性机会下则果断出击，充分利用杠杆等工具增强收益。同时加强自下而上对信用债个券甄选和风险防范也是富国近年的主要策略。

　　团队核心饶刚、钟智伦管理的债券基金是富国旗下的代表性基金，包括富国天丰、富国产业债、富国汇利、富国天利等。这些基金的风格略有不同，如富国天利主打自上而下的债券类别资产配置，而专注信用债投资的富国天丰、富国产业债等则同时更加关注自下而上的个券选择。对信用债风险的良好控制+杠杆操作是富国长期投资信用债的秘诀之一。此外，在类权益类投资上，各只基金的风格也有所不同，富国天利、富国天丰、富国产业债等对权益类投资抱着较为谨慎的心态，而富国优化则在类权益投资上较为积极，使得基金净值波动幅度较大。

　　表4：富国旗下债券基金今年以来业绩概览

　　工银瑞信：灵活操作，积极把握债市变化

　　工银瑞信基金是银行系基金的代表，其固定收益的资产管理规模和业绩在行业中领先，体现出其银行系基金的特有优势。工银系债券基金的风格是灵活操作，积极把握债市的趋势和结构变化并主动调整债券组合配置，在把握债市主流投资机会上表现出色。旗下代表性债券基金工银信用添利、工银添颐、工银双利。在债券投资上采取了灵活的配置策略，基本是全债配置基金，今年以来以信用债为主要配置方向，获得了良好收益。但同时也积极关注债市不同品种收益率的变化，在信用债收益空间下降时注重对国债金融债等利率品种阶段性机会的把握，在权益类投资上较为谨慎。

　　表5：工银瑞信旗下债券基金今年业绩概览