国金证券券商集合理财产品8月报
国金证券券商集合理财行业月报(2012.9)
债券型和货币型中低风险产品发行受青睐
张剑辉
8月份，券商资产管理人共发行集合理财产品11只，其中以债券型、偏股型以及其它类型产品为主要发行品种。另外，前期推广发行的产品在本月密集设立，共有16只产品宣告成立。
从资金募集规模来看，16只产品募得资金约172亿元，创出年内新高。其中，债券型和货币型限定性产品贡献资金139亿元，显示投资者在弱市环境中对中低风险资产的偏爱。从产品投资类型来看，新设立的产品包括其它类型、偏股型、债券型和货币型产品。其中，国泰君安现金管家、银河水星1号和华泰紫金天天发是继信达现金宝试点后，第二批设立的客户保证金现金管理型产品。另外，券商管理人继续加大创新产品的研发。
前期强势股回调，部分集合理财产品受损严重
A股市场连续4月阴跌，强势股纷纷回调。8月国内经济加速下滑，中报风险逐步释放，投资者情绪普遍比较悲观，市场继续下行，股指、交易量等连创新低，上证综合指数全月累计下跌2.67%。行业方面，房地产、食品饮料和采掘等前期强势股全面补跌。风格上，大盘股拖累市场，沪深300指数下跌5.49%，中证500指数下跌0.62%，创业板指数则上涨4.38%。公募基金方面，股票型、混合型开放式基金平均下跌3.07%、3.52%。
前期强势股回调，部分集合理财产品受损严重。184只大集合产品中26涨158跌，平均收益率为-2.03%；其中，其它类型产品跌幅相对较少，偏股型和FOF产品略逊，指数型产品则受累表现落后。67只小集合产品中33涨34跌，平均收益率为-0.79%；其中，FOF型和其它类型产品整体实现正收益，偏股型产品则相对落后。
8月资金整体略显紧张，债券市场呈现震荡走势。上证国债指数全月上涨0.29%，上证企债指数上涨0.28%，可转债指数下跌0.82%，同期债券型开放式基金整体下跌0.67%。43只债券型券商集合理财产品10涨1平32跌，平均收益率为-0.25%。
从大集合管理人来看，23家券商中东北证券旗下偏股型和FOF型大集合产品业绩表现相对较好，月平均实现正收益。另外，国信证券、第一创业证券和安信证券等其它12家管理人的平均业绩表现也均好于同期行业的平均水平。对于小集合管理人，9家券商中中信证券、上海光大证券资产管理和兴业证券旗下的偏股型和FOF型小集合产品表现抗跌；另外，广发证券、国泰君安证券(微博)资产管理和申银万国(微博)证券等的平均业绩也均好于同期行业平均水平。
券商集合理财产品9月投资建议
对于集合理财产品9月的投资，我们建议：如果政策信号释放更为积极，可以选择进攻性较强的品种，例如国泰君安上证央企50、银河99指数等指数型产品，这些品种前期跌幅较多，参与反弹将是较好的选择；另外，部分管理灵活、弹性较高的品种也可以适当关注，例如光大阳光、国信金理财内需升级等。但是，如果财政收入下滑、货币政策谨慎仍并不支持大规模基建项目的实际开工，市场或再度走向低迷，此时，我们建议选择业绩表现相对稳健的量化套利品种，如国泰君安旗下君享套利系列产品等。
一、券商集合理财产品8月发行概况：债券型和货币型中低风险产品发行受青睐
券商集合理财产品进入设立高峰期。8月份，券商资产管理人共发行集合理财产品11只，其中以债券型、偏股型以及其它类型产品为主要发行品种。前期推广发行的产品在本月密集设立，共有16只产品宣告成立。
从资金募集规模来看，尽管8月市场资金面略显紧张，但是16只产品仍募得资金约172亿元，创出年内新高。其中，13只大集合产品共募集资金166.42亿元，平均规模为12.80亿元；3只小集合产品募集资金5.82亿元，平均规模为1.94亿元。值得一提的是，债券型和货币型限定性产品贡献资金合计139亿元，显示投资者在弱市环境中对低风险资产的偏爱。
从产品投资类型来看，16只新设立的产品中其它类型、偏股型、债券型以及货币型产品各有5只、4只、4只和3只。其中，国泰君安现金管家、银河水星1号和华泰紫金天天发是继信达现金宝试点之后，第二批设立的客户保证金现金管理型产品。另外，券商管理人继续加大创新产品的研发，例如：新成立的招商智远避险二期以恒定比例投资组合保险(CPPI)策略为主，中信贵宾7号和8号以市场中性策略为主，东方红新睿3号、新时代量化套利1号分别以折价套利和股指期货套利为主要投资策略。
图表1：8月份产品设立情况
| 产品简称 | 管理人 | 成立日期 | 国金分类 | 产品属性 |
| 中银国际中国红债券宝 | 中银国际证券 | 2012-8-1 | 债券型 | 大集合 |
| 中信贵宾8号 | 中信证券 | 2012-8-2 | 其它类型 | 小集合 |
| 国泰君安现金管家 | 国泰君安证券资产管理 | 2012-8-6 | 货币型 | 大集合 |
| 东方红新睿3号 | 东方证券资产管理 | 2012-8-8 | 其它类型 | 大集合 |
| 银河水星1号 | 中国银河证券 | 2012-8-8 | 货币型 | 大集合 |
| 广发金管家弘利债券 | 广发证券 | 2012-8-9 | 债券型 | 大集合 |
| 国海金贝壳8号 | 国海证券 | 2012-8-9 | 偏股型 | 大集合 |
| 新时代量化套利1号 | 新时代证券 | 2012-8-14 | 其它类型 | 小集合 |
| 中信建投高息债 | 中信建投 | 2012-8-16 | 债券型 | 大集合 |
| 光大阳光稳债收益 | 上海光大证券资产管理 | 2012-8-17 | 债券型 | 大集合 |
| 长江超越理财主题精选 | 长江证券 | 2012-8-20 | 偏股型 | 大集合 |
| 华泰紫金天天发 | 华泰证券 | 2012-8-21 | 货币型 | 大集合 |
| 华鑫鑫财富乐享1号 | 华鑫证券 | 2012-8-22 | 偏股型 | 大集合 |
| 中信贵宾7号 | 中信证券 | 2012-8-23 | 其它类型 | 小集合 |
| 日信证券日鑫添利 | 日信证券 | 2012-8-30 | 偏股型 | 大集合 |
| 招商智远避险二期 | 招商证券(微博) | 2012-8-30 | 其它类型 | 大集合 |
来源：国金证券研究所， wid
8月有2只产品因投资者的大规模赎回而被迫清盘，分别是偏股型产品——东吴财富3号和FOF产品——中金基金优选。面对持续的熊市，传统的偏股型产品、FOF型产品普遍遭遇赎回压力，其中东吴财富3号继浙商汇金新经济之后，在成立仅4个月之时遭遇大规模赎回而无奈清盘。
二、券商集合理财产品8月业绩表现：前期强势股回调，部分集合理财产品受损严重
A股市场连续4月阴跌，强势股纷纷回调。8月国内经济加速下滑，中报风险逐步释放，投资者情绪普遍比较悲观，市场继续下行，股指、交易量等连创新低，上证综合指数全月累计下跌2.67%。行业方面，电子元器件、信息服务和信息设备等板块受益于苹果产业链涨幅居前，而房地产、食品饮料和采掘等前期强势股全面补跌。风格上，大盘股拖累市场，沪深300指数下跌5.49%，中证500指数下跌0.62%，创业板指数则强势上涨4.38%。公募基金方面，股票型开放式基金平均下跌3.07%，混合型开放式基金平均下跌3.52%。
前期强势股回调，部分集合理财产品业绩受损严重。包括大、小集合在内的251只非限定性集合理财产品跌多涨少，平均收益率为-1.70%。其中，184只大集合产品中26涨158跌，平均收益率为-2.03%；67只小集合产品中33涨34跌，平均收益率为-0.79%。
分类型而言，184只大集合产品中其它类型产品跌幅相对较少，偏股型和FOF产品略逊，指数型产品则受累表现落后。具体而言，131只偏股型产品中22涨109跌，整体下跌1.91%，最大涨幅为2.06%，最大跌幅为12.04%。其中，申银万国2号、东北证券2号、大通星海1号、恒泰先锋1号以及东北证券3号等表现较优，8月涨幅居前；而部分重仓券商、保险以及食品饮料等前期强势板块的产品，受板块的大幅回调影响，资产净值折损较多。
受公募基金普跌影响，40只FOF型产品中几乎全部下跌，整体跌幅为2.47%，其中最大跌幅为6.23%。由于部分指数基金和高杠杆基金的跌幅较多，重仓配置相关品种的集合理财产品普遍受损较为严重，部分配置货币市场基金等低风险资产的产品则较好的规避了市场得下行风险。其中国信金理财经典组合、东吴财富2号实现小幅正收益，中信基金精选、中银国际中国红基金宝和申银万国3号基金宝等产品跌幅也相对较浅。
大盘股和前期强势的消费股大跌，拖累3只指数型产品继续下跌，国泰君安上证央企50、银河99指数和中金消费指数跌幅均超过4%。
10只其它类型产品2涨8跌，平均收益率为-1.08%，在大集合产品中表现相对抗跌。其中，东方红新睿2号、长城2号净值小幅收涨，前者主要参与折价套利，后者更多的配置了低风险资产。
与大集合产品相比，小集合产品表现抗跌，其中FOF型和其它类型产品整体实现正收益，偏股型产品则相对落后。具体而言，43只偏股型产品中11涨32跌，整体跌幅为1.80%，其中最大涨幅为1.66%，最大跌幅为7.54%。东兴金选1号、中信贵宾6号、东方红量化1号以及中信贵宾5号等风险资产配置相对较轻而债券以及债券基金等持仓较高的产品实现了涨幅居前，8月收益均超过1%；另外，中信贵宾3号、东莞旗峰财富1号和国泰君安君享成长等也有较好的表现。
小集合中唯一的一只FOF型产品——国泰君安君享精品基金一号，8月表现不俗，实现收益1.45%，其中部分债券型基金的上涨为其业绩稳步提升贡献较多。
23只其它类型产品中21涨2跌，平均收益率为0.99%，在下跌的行情中整体表现较为突出。其中，最近由封闭转开放的光大阳光集结号收益型一期在打新中获益不少，以7.66%的涨幅大幅领跑同类产品；另外，国泰君安证券旗下的多只量化套利产品也有不错表现，如君享套利2号、君享套利5号、君享量化、君享套利6号和君享套利1号等产品的收益率均超过1%。
从图表2~3看，市场连续4个月下跌，偏股型、FOF型券商集合理财产品普遍遭受损失，而市场板块间的轮番下跌，使得上述品种投资获益更为非常困难。但是在熊市环境中，以套利策略产品为代表的创新型券商集合理财产品异军突起，今年以来的收益普遍为正，较好的规避了市场的下行风险。
图表2：各阶段券商集合理财收益(大集合产品)
| 8月 | 近一季度 | 近半年 | 今年以来 | 近一年 | 近两年 | 近三年 | |
| 平均收益 | -2.03% | -6.21% | -6.42% | -3.17% | -15.41% | -19.65% | -14.05% |
| Sharp指标 | - | - | -1.51 | -0.70 | -1.72 | -1.63 | -0.85 |
| 最高收益 | 2.06% | 2.17% | 4.39% | 9.56% | 4.62% | -0.22% | 38.01% |
| 最低收益 | -12.04% | -19.11% | -21.30% | -18.12% | -34.12% | -41.20% | -39.87% |
| 正收益产品数量 | 26 | 12 | 16 | 40 | 5 | 0 | 4 |
| 统计样本数量 | 184 | 178 | 163 | 162 | 140 | 78 | 38 |
| 同期沪深300指数收益 | -5.49% | -16.23% | -16.30% | -6.01% | -22.55% | -24.05% | -22.10% |
| 同期沪深300指数Sharp指标 | - | - | -1.39 | -0.41 | -1.25 | -1.01 | -0.67 |
| 同期中证500指数收益 | -0.62% | -16.36% | -15.06% | -3.90% | -29.14% | -31.59% | -4.23% |
| 同期中证500指数Sharp指标 | - | - | -1.04 | -0.20 | -1.19 | -1.12 | -0.05 |
注：“近一年”、“近两年”、“近三年”收益均已扣除业绩报酬。
来源：国金证券研究所
图表3：各阶段券商集合理财收益(小集合产品)
| 8月 | 近一季度 | 近半年 | 今年以来 | 近一年 | 近两年 | |
| 平均收益 | -0.79% | -3.57% | -3.54% | -1.51% | -12.18% | -16.49% |
| Sharp指标 | - | - | -1.51 | -0.55 | -1.54 | -1.02 |
| 最高收益 | 7.66% | 2.86% | 5.97% | 11.32% | 5.91% | 11.49% |
| 最低收益 | -7.54% | -19.94% | -21.21% | -17.69% | -33.88% | -37.48% |
| 正收益产品数量 | 33 | 19 | 21 | 27 | 11 | 1 |
| 统计样本数量 | 67 | 59 | 52 | 52 | 44 | 10 |
| 同期沪深300指数收益 | -5.49% | -16.23% | -16.30% | -6.01% | -22.55% | -24.05% |
| 同期沪深300指数Sharp指标 | - | - | -1.39 | -0.41 | -1.25 | -1.01 |
| 同期中证500指数收益 | -0.62% | -16.36% | -15.06% | -3.90% | -29.14% | -31.59% |
| 同期中证500指数Sharp指标 | - | - | -1.04 | -0.20 | -1.19 | -1.12 |
注：“近一年”、“近两年”收益均已扣除业绩报酬。
来源：国金证券研究所
8月资金整体略显紧张，债券市场呈现震荡走势。上证国债指数全月上涨0.29%，上证企债指数上涨0.28%，可转债指数下跌0.82%，同期债券型开放式基金整体下跌0.67%。43只债券型券商集合理财产品10涨1平32跌，平均收益率为-0.25%。其中，华泰紫金鼎步步为盈以2.11%的涨幅位居第一，另外，申银万国宝鼎5期、长江超越理财增强债券和兴业证券金麒麟1号等产品也有较好的表现。
三、券商集合理财管理人业绩分析
通过计算同一管理人旗下偏股型和FOF型大集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在大集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于3只(含3只)运作满半年以上产品的券商管理人，合计23家券商、103只产品。
在23家券商管理人中，东北证券旗下的偏股型和FOF型大集合产品业绩表现相对较好，月平均实现正收益。另外，国信证券、第一创业证券和安信证券等其它12家管理人的平均业绩表现也均好于同期行业的平均水平。其中，东北证券2号和东北证券3号取得较好的投资回报，为管理业绩提升贡献较多；国信证券多只大集合产品表现抗跌，也使得管理人业绩靠前。从今年以来的业绩表现看，第一创业证券、兴业证券、上海光大证券资产管理以及中国中投证券4家管理人业绩平均实现正收益。
图表4：券商管理人业绩表现(大集合产品，近一月前十)
| 实际管理人 | 近一月资产净值增长率 | 近三月资产净值增长率 | 近半年资产净值增长率 | 今年以来资产净值增长率 | 产品数 |
| 东北证券 | 0.41% | -6.06% | -7.97% | -3.18% | 3 |
| 国信证券 | -0.13% | -6.03% | -5.42% | -2.38% | 6 |
| 第一创业证券 | -0.41% | -6.20% | -1.47% | 5.08% | 3 |
| 安信证券 | -0.95% | -4.59% | -3.45% | -2.26% | 3 |
| 中信证券 | -1.00% | -7.59% | -7.93% | -4.28% | 9 |
| 国海证券 | -1.24% | -6.68% | -9.09% | -6.74% | 3 |
| 中金公司 | -1.35% | -5.24% | -5.94% | -2.49% | 4 |
| 上海光大证券资产管理 | -1.36% | -2.56% | -0.21% | 1.60% | 6 |
| 长江证券 | -1.65% | -5.45% | -4.87% | -4.11% | 7 |
| 中国银河证券 | -1.87% | -6.65% | -6.87% | -2.69% | 3 |
| 全部产品平均 | -2.12% | -6.69% | -6.18% | -2.90% | 103 |
注：1、按近一月资产净值增长率降序排列。
2、仅计算拥有多于3只(含3只)运作半年以上的产品的管理人。
来源：国金证券研究所
与大集合类似，通过计算同一管理人旗下偏股型和FOF型小集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在小集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于2只(含2只)运作半年以上产品的券商管理人，合计9家券商32只产品。
在9家券商管理人中，中信证券、上海光大证券资产管理和兴业证券旗下偏股型和FOF型小集合产品8月表现相对抗跌，广发证券、国泰君安证券资产管理和申银万国证券等管理人的平均业绩表现也均好于同期行业的平均水平。另外，从今年以来的业绩表现看，尽管近期业绩普遍走低，但是兴业证券、浙商证券以及中信证券等3家管理人的平均业绩仍实现正值，表现较优。
图表5：券商管理人业绩表现(小集合产品)
| 实际管理人 | 近一月资产净值增长率 | 近三月资产净值增长率 | 近半年资产净值增长率 | 今年以来资产净值增长率 | 产品数 |
| 中信证券 | -0.08% | -1.09% | 0.21% | 1.81% | 4 |
| 上海光大证券资产管理 | -0.22% | -0.94% | -0.15% | -1.29% | 2 |
| 兴业证券 | -0.62% | -7.06% | -4.16% | 7.50% | 2 |
| 广发证券 | -1.69% | -9.50% | -9.01% | -9.53% | 2 |
| 国泰君安证券资产管理 | -1.87% | -4.25% | -5.02% | -0.87% | 2 |
| 申银万国证券 | -2.20% | -4.92% | -6.55% | -4.77% | 2 |
| 东方证券资产管理 | -2.65% | -7.89% | -7.25% | -7.54% | 10 |
| 浙商证券 | -3.23% | -1.12% | 1.60% | 5.38% | 5 |
| 东海证券 | -5.97% | -14.03% | -15.84% | -12.51% | 3 |
| 全部产品平均 | -2.31% | -5.76% | -5.03% | -3.02% | 32 |
注：1、按近一月资产净值增长率降序排列。
2、仅计算拥有多于2只(含2只)运作半年以上的产品的管理人。
来源：国金证券研究所
四、券商集合理财产品中长期风险收益特征分析
本部分通过风险调整后收益和下行风险两个角度分析产品近一年、近两年、近三年的风险收益特征。由于其它类型、指数型等产品的风险收益特征与传统的偏股型、FOF型产品不同，这部分暂不作讨论。
偏股型产品方面，运作满一年、两年和三年的大集合产品分别有97只、54只和27只。具体来看，97只运作满一年的偏股型产品中仅光大阳光避险增值、创业创金价值成长2只产品的夏普比率实现正值，其它产品均为负值(相应负值部分仅作参考，下同)。在下行风险方面，同期沪深300指数的下行风险为46.74%，97只偏股型产品中93只的下行风险低于同期沪深300指数，其中中信稳健回报、中信红利价值、南京神州3号、光大阳光避险增值以及方正金泉友3号等产品的下行风险保持在较低的风险水平。
在运作满两年的54只偏股型产品的夏普比率均为负值，而同期沪深300指数的夏普比率亦为负值。在下行风险方面， 54只偏股产品中50只产品的下行风险优于同期沪深300指数(69.88%)，其中中金安心回报、中信稳健回报、中山金汇1号、银河北极星1号以及安信理财2号等产品的下行风险较小。
另外，在27只运作满三年的偏股型产品中，东方红4号、东方红2号和光大阳光等3只产品的夏普比率为正值。在风险控制方面，27只产品的下行风险均小于同期沪深300指数(105.76%)，其中，大通星海1号、宏源内需成长和长江超越理财3号等产品表现较优。
FOF型产品方面，运作满一年、两年和三年的大集合产品各有38只、23只和11只。具体来看，
38只运作满一年的FOF型产品的夏普比率均为负值。在风险控制方面，这38只FOF型产品的下行风险均低于同期沪深300指数，其中华西证券融诚2号、东吴财富2号、中银国际中国红基金宝、东北证券5号以及安信基金宝等产品在同类产品中表现靠前。
23只运作满两年的FOF型产品的夏普比率亦均为负值。风险控制方面，全部23只产品均优于同期沪深300指数，其中中银国际中国红基金宝、长江超越理财基金管家Ⅱ和山西证券汇通启富1号等产品的下行风险控制表现较优。
11只运作满三年的FOF型产品的夏普比率均为负值。风险控制方面，全部11只产品均优于同期沪深300指数，其中东海东风2号、招商基金宝二期和国泰君安君得益优选基金等在下行风险的控制方面表现相对稳健。
在小集合产品方面，36只运作满一年的小集合产品中，中信贵宾1号、创业创金灵活成长1期和中信贵宾5号3只产品取得正的夏普比率。在风险控制方面，34只产品的下行风险优于同期沪深300指数，其中中信证券旗下贵宾系列1号、5号、2号和3号产品以及第一创业证券的创金灵活成长1期等产品表现稳定。另外，10只运作满两年的小集合产品中浙商金惠1号的夏普比率为正值，申银万国宝鼎1期、光大阳光集结号混合型一期以及国泰君安君享精品基金一号等9只产品的下行风险小于同期沪深300指数。
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