交易型基金周报：反弹或延续 杠杆产品仍需关注安全性

　　海通证券金融研究评价中心核心分析师：单开佳

　　海通证券金融研究评价中心高级分析师：倪韵婷

　　1、A股市场回顾

　　在外围市场强劲表现的带动下，A股创下2029的低点后终于迎来了久违的反弹，主要指数全面上行。截止到2012年9月7日，上证指数收于2127.76点，全周上涨3.92%，深证成指受周期股表现带动，全周劲升6.07%，报收于8709.07点。中小盘股表现强于大盘股，创业板综指全周上涨7.48%，中小板综指和中证500指数分别上涨6.70%和6.22%，中证100指数的涨幅为4.65%。

　　上周前4个交易日市场走势颇为纠结， 10万亿银行理财资金可能入市消息刺激股指小幅上行，但随后公布的8月汇丰服务业PMI数据低于预期，再度引发了市场对于经济基本面的担忧，不少前期抗跌的板块如银行开始补跌，股指在周中创下了2029点的新低。但是随着周四晚欧央行宣布开启无限制国债购买计划，外围资金面继续趋松，同时发改委连续两天集中公布批复项目，总计金额超过1万亿元，打开了投资者对于国内周期性行业政策拉动的想象空间，股指在周五高开高走，全周收出难得的长阳。上周各行业指数全部收红，基建相关的建筑建材板块以及强周期的有色金属板块表现最好，平均涨幅都在8.10%以上，黑色金属、交通运输和金融服务涨幅相对落后。

　　2、交易型基金投资策略：反弹或延续 杠杆产品仍需关注安全性

　　反弹可能会延续，同时对政策和经济需保持清醒认识。从上周末公布的经济数据来看，8月数据显示经济低位无趋势波动，通胀见底，工业生产低位略降，自主性需求反复，政策性需求未明显释放。房价和CPI显示政策硬约束暂没上升，十八大前政策信号望继续偏暖，且10月之前没有三季报压力，反弹仍有较好时间余地，同时对政策和经济需保持清醒认识。本周公开市场正回购和票据到期量为250亿元，逆回购到期量 1650亿元，实际到期资金规模为-1400亿元，回流资金较上周略有减小。上周央行再度维持了资金净回笼操作，但周中却下调了逆回购利率，有意引导货币市场利率下行。我们认为8月CPI同比2.0%的同比增长率将进一步延后央行的降准时点，同时伴随着9月银行揽存季及中秋、国庆连续假期的到来，资金利率难有大幅下行的动力。从基本面来看，工业增加值同比增速继续下行，对债市构成利多，但是欧央行的无限国债购买计划无疑抑制了长端收益率的下行动力。此外，近期发改委项目审批加速及外围货币政策宽松预期使得股市有望迎来一轮报复性反弹行情，对于债券资产来说也不是什么好消息，短期内债市上行动力不足。考虑到刺激性财政政策对于企业债相对利多，因此配置上还是建议以高等级信用债为主，尽量规避利率品种。

　　基于上述预期，我们建议投资者顺势而为，但是在弱市的反弹中应保持一份清醒，前期我们一直推荐的类绝对收益的产品基金金泰近期表现出良好的绝对收益特征，投资者仍可继续持有，绝对收益型的产品我们依然看好兴全合润A，希望反弹高风险投资者可以关注瑞福进取，信诚中证500B博取反弹收益。

　　3、交易型基金上周业绩回顾

　　传统封基：净值集体反弹，基金开元、建信优势折价回归收益突破8%。市场在周三再次创新低之后终于迎来了久违的反弹，在海外市场的带动下，A股周五大幅收阳，对应所有传统封基净值上涨，且平均净值跌幅达到4.21%。从个基具体表现来看，市场的大涨带动所有传统封基净值大增，除了即将于明年3月到期的基金金泰由于仓位极低，净值仅微幅上涨0.03%，其余各基金净值涨幅均超过3.1%，权益类资产仓位较高的基金景宏净值一跃从前2周净值垫底上升至净值领涨地位，单周上涨高达6.11%。从二级市场价格来看，折价最高的基金鸿阳涨幅最高，为5.84%，而净值波动最小的基金金泰表现最弱，上涨0.79%。上周传统封基二级市场表现弱于净值，对应传统封基折价有所扩大。经过上周变动，当前市场上折价最大的传统封基为基金鸿阳，折价16.26%，基金金泰折价最小，为2.71%。从我们持续推荐基金金泰三周以来，该基金无论市场涨跌如何，二级市场始终维持正收益，累计收益已达到1.5%，基金在二级市场的持续增长在折价迅速收窄的同时也使得其年化折价回归收益回落，截止上周五，基金开元年化折价回归收益已经回落到5.06%，但其确定性回归收益仍较高，已经介入的投资者可继续持有，此外，同样与明年3月到期的基金开元以及建信优势当前年化折价回归收益为8.07%与8.90%，投资者可适当关注。

　　封闭式债基：折价有所收窄，二级市场分化显著。上周多数债券封基净值上涨，单周平均净值上涨0.09%。从个基表现来看，中报企业债配比达到247%的广发聚利成为唯一一只净值下挫的债券封基，下跌幅度为0.09%，无权益类仓位的华泰信用增利单周净值上涨0.20%，表现最优。从二级市场表现来看，分化较为显著。其中中银信用增利下跌2.21%，而上周唯一净值下跌的广发聚利二级市场则上涨了1.61%，对应折价大幅收窄。上周封闭式债券基金整体折价略有收窄，当前平均折价幅度为4.96%，为历史中低位。截止上周五，目前市场上所有封闭式债基全部折价，其中折价幅度最小的为易方达永旭添利，折价0.30%，净值波动较高的招商信用折价最高，为8.50%。

　　ETF：指数普涨，建信基本面60溢价迅速回落。市场大幅反弹使得各ETF的标的指数普涨，且各指数涨幅均超过3%。以中小板、创业板为主的指数表现优异，此外，资源股占比较高的标的指数同样表现不俗。从具体标的指数表现来看，ETF标的指数中表现最优的为创业板指，上涨7.48%，而金融股占比极高的180金融表现最弱，仅上涨3.04%。从ETF二级市场涨跌看，标的指数表现较优的华泰中小板300成长领涨，周上涨7.73%，招商深证TMT50、易方达创业板以及华夏中小板涨幅也均超过7%，而上周大幅溢价的建信基本面60二级市场仅微幅上涨0.07%，溢价迅速回落。截止上周五，海富通上证周期50、建信上证责任以及华泰上证中小盘三只ETF二级市场整体折价幅度均超过1%。上周ETF仍是净赎回，所有ETF份额整体赎回25.5亿份。

　　分级基金激进类份额：反弹中应关注有限分级运作型产品，债券型品种折溢价率持续提升。上周分级股基基础份额全线飘红，其中尤以偏中小盘风格以及重仓股中周期类及资源类占比较高的品中表现较好，例如国泰估值、银华中证内地资源和长城久兆中小板，净值涨幅都超过了6.60%。除去仍处于建仓期的品种，上周表现最差的中欧盛世成长的净值涨幅都达到3.63%，其他涨幅落后品种包括双禧中证100和南方新兴消费，原因主要在于大盘股占比过高以及仓位偏低。上周激进份额中净值表现最好的均为高杠杆品种，其中杠杆最高的申万进取表现最好，净值涨幅高达49.60%，国泰进取和银华锐进紧随其后，净值分别上涨29.77%和17.07%。与上述品种相比，低杠杆品种无疑相形见绌，处于无杠杆净值区间瑞和小康和瑞和远见，以及主动型品种银华瑞祥，涨幅均在5%上下。从价格表现来看，受前期溢价偏高以及二级市场涨跌停板限制，申万进取、银华锐进等净值涨幅靠前品种在价格表现上却未拔得头筹，涨幅较大的多为有限分级运作产品，如国联安双力中小板B和申万菱信(微博)中小板B，其表现一方面离不开中小板指数的强劲走势，另一方面也和其折溢价定价机制有关。与永续分级型产品不同，这类产品激进份额的折溢价率多由其稳健份额的持有到期收益率所决定，因此其价格表现与净值表现差异不大，折溢价率波动较小，非常适合作为搏取反弹收益的工具，建议看好短期市场反弹的投资者密切关注。

　　上周债券市场仍延续的下行态势，中债总净价指数下跌0.11%。利率债和信用债涨跌不一，企业债指数小幅收阳。受信用债和股市反弹的双重利好，上周分级债基基础份额净值无一下跌，表现较好的多为偏债型品种，如嘉实多利和海富通稳进增利，净值分别上涨1.18%和0.54%。由于上周可转债市场表现一般，导致大成景丰净值收平，成为涨幅最小的品种。在杠杆因素的作用下，上周激进份额中净值表现较好的品种是嘉实多利进取、海富通稳进增利B和诺德双翼B，净值分别上涨6.74%、1.98%和0.46%。中欧鼎利B、泰达宏利聚利B和信达澳银稳定增利B表现较差，净值分别下跌0.21%、0.16%和0.10%。从价格表现来看，偏债型品种以及前期折价率扩大较快的品种弹性更好，前者代表如嘉实多利进取和海富通稳进增利B，后者代表如天弘丰利B和泰达宏利聚利B。诺德双翼B价格跌福较大，全周共计下跌4.27%。整体来看，分级债基激进份额的价格表现持续强于净值表现，折溢价率上升明显，显示出在经历了前期回调后，债券收益率的吸引力已经开始回升，部分投资者已经重新入场。

　　分级基金稳健类份额：有限期限品种收益率小幅下行。上周稳健份额价格多数上涨，成交活跃的品种中申万收益和申万菱信中小板A涨幅最大，前者上涨的原因在于股市反弹导致净值远离同涨同跌点，下行风险减小，后者则在于其到期收益率相对于其他品种具有一定优势，对低风险资金吸引力较强。银华金利由于以净值作为折算后的开盘价，因此名义价格下行幅度较大。从有限期限品种的到期收益率来看，目前最高的是兴全合润A，收益率达到6.82%。由于该品种在基础份额净值上涨到1.21元时还可与激进份额一起分享超额收益，因此目前的收益率水平配搭较大的获益空间使得其具备不错

　　4、在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的交易型基金共有4只：嘉实增强收益定期开放债券基金、易方达中小板指数分级基金、鹏华中证A股资源产业指数分级基金和工银瑞信(微博)睿智深证100指数分级基金。

　　嘉实增强收益定期开放债券基金为定期开放式模式，该基金每年开放一次申购和赎回，申购和赎回的开放起始日为《基金合同》生效日的年度对日(如该日为非工作日，则顺延至下一工作日)，开放时间原则上不少于五个工作日并且最长不超过十个工作日，其余时间该基金采用封闭式运作模式。该基金投资范围为固定收益类资产，不参与二级市场股票，也不参与一级市场新股增发，根据海通基金分类，该基金属于债券型-纯债基金，适合风险承受能力中低的投资者持有。该基金针对养老金客户给予一定费率优惠，申购费率最高不超过0.40%，同时赎回费率随着时间递增而递减，持有超过730天的客户不收取赎回费。嘉实增强收益定期开放债券基金募集期为2012年8月27日至2012年9月19日。

　　易方达中小板指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的申万中小板份额不进行分拆，场内募集的易基中小板份额将按1:1的比例拆分为易基中小板A份额和易基中小板B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，易基中小板B的初始杠杆为2倍。易基中小板A的约定收益率7.0%，按复利计息。在易基中小板A应计利息分配后的全部剩余收益归易基中小板B享有，亏损以易基中小板B的资产净值为限由易基中小板B承担。易方达中小板指数分级基金无固定到期期限，但具有7年分级运作期，分级运作期结束后将转为LOF。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。易基中小板A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；易基中小板B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。易方达中小板指数分级基金的起始认购日为2012年8月20日，结束认购日为2012年9月14日。

　　鹏华中证A股资源产业指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的鹏华资源份额不进行分拆，场内募集的鹏华资源份额将按1:1的比例拆分为鹏华资源A份额和鹏华资源B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，鹏华资源B的初始杠杆为2倍。鹏华资源A的约定收益率为1年期定存利率(税后)+3.0%，按单利计息。在鹏华资源A应计利息分配后的全部剩余收益归鹏华资源B享有，亏损以鹏华资源B的资产净值为限由鹏华资源B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。鹏华资源A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；鹏华资源B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。鹏华中证A股资源产业指数分级基金的起始认购日为2012年8月27日，结束认购日为2012年9月20日。

　　工银瑞信睿智深证100指数分级基金采用合并募集的方式，场外募集的睿智深证100份额不进行分拆，场内募集的睿智深证100份额将按1:1的比例拆分为睿智深证100A份额和睿智深证100B份额，两者均将上市交易。两类基金份额的资产合并运作，睿智深证100B的初始杠杆为2倍。睿智深证100A的约定收益率为1年期定存利率(税后)+3.5%，按复利计息。在睿智深证100A应计利息分配后的全部剩余收益归睿智深证100B享有，亏损以睿智深证100B的资产净值为限由睿智深证100B承担。总体上，该基金为股票型基金，属于高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于债券型基金和货币市场基金。睿智深证100A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；睿智深证100B为高风险、高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。工银瑞信睿智深证100指数分级基金的起始认购日为2012年9月3日，结束认购日为2012年9月21日。