程亮亮

　　笑到最后才是王者。在如今的公募基金界，似乎大家能控制的都只有开始。新基金成立之时的风光无限都在随后的时间里很快地消失。中银基金旗下的中银中小盘在成立7个月之后规模缩水达到91.35%。三季度以来其重仓股表现也不尽如人意，到三季度末这仅剩的10%不到的规模还能剩下多少？

　　7个月缩水九成

　　规模缩水已然成为常态。

　　2011年11月下旬，中银中小盘发布基金合同生效公告。按照该公告披露，中银中小盘共计募集资金达到30.45亿元，其中中银基金内部认购14.54万元。在当时的行情背景下，该基金份额几乎可以傲视群雄。

　　但是好景不长。随后披露的今年一季报显示，在今年一季度中银中小盘共计仅获得4108.97万份的申购，而同期的赎回份额达到惊人的27.32亿份，规模在四个月之后即缩水至3.55亿份。

　　二季度A股市场继续震荡，中银中小盘的规模也继续缩水。二季报显示，中银中小盘共计被赎回1.12亿份，规模缩水至2.64亿份。如此以来，在成立七个月之后中银中小盘的基金规模就缩水达到91.35%。

　　投资毫无连贯性遭质疑

　　如果排除基金成立之初的帮忙资金，规模缩水的背后则是投资者的广泛不信任。《第一财经日报》记者查阅资料发现，中银中小盘被大规模赎回似乎并非简单的市场不景气可以推脱。挂“中小盘”之名大量买入大盘股，重仓股频繁更换，这些奇怪的操作路径，实在是难以让投资者接受。

　　记者查阅中银中小盘今年以来披露的两份季度报告发现，在该基金的前十大重仓股中，两份季报居然没有一只相同的个股。一季度末的第一大重仓股用友软件(600588.SH)在二季度被换成了中联重科(000157.SZ)。行业层面来看，中银中小盘的投资行业分布变化飞快，短短3个月时间里多个行业增持10倍以上或减持80%以上。例如，投资采掘业比例从0.35%飙升到了8.46%，投资金属、非金属行业从1.15%飙升到了11.22%，投资金融、保险业从1.25%提高到了15.88%。

　　与此同时，名为中银中小盘，但是在二季度末的前五大重仓股中，中国平安(微博)(601318.SH)、中国太保(601601.SH)悉数登场，就连总市值最小的金地集团(600383.SH)的市值也达到250亿元左右，实在是与中小盘难以匹配。

　　对于重仓股的频繁更替多数情况下投资者都会理解成“一朝天子一朝臣”，但是让人匪夷所思的是中银中小盘自去年11月底成立以来至今尚未更换过基金经理。作为同一个管理人，在短短半年内可以完全颠覆自己的投资理念实在是让人称奇。对此，有业内人士圆场称，今年以来市场变化节奏快，所以不少基金经理都选择了高换手的操作手法。但是记者查阅资料发现，中银中小盘的频繁换仓并未如愿地踏准节奏。二季度大举减持信息技术和房地产行业，将持股比例分别从12.72%和12.6%下降到了1.18%和2.81%，而房地产行业是为数不多今年二季度大涨的行业之一。

　　重仓股普跌规模再现隐忧

　　尽管中银中小盘过去半年间的换手惊人，但是其二季度的调仓结果从如今两个多月的走势来看，似乎并不尽如人意。只是此时的投资者可能担心的是，这个季度到底是希望其回到所谓的“价值投资”还是继续坚持之前的“高换手操作”。

　　其二季度末的第一大重仓股中联重科三季度以来股价累计下跌1.62元，跌幅达到16.84%；第二大重仓股徐工机械(000425.SZ)跌幅18.91%；中国太保下跌7.56%；第四大重仓股金地集团下跌7.98%；第五大重仓股中国平安下跌8.69%。

　　显然，这前五大重仓股全部报跌让投资者对于中银中小盘的业绩表现产生忧虑。只是按照该基金之前的操作风格很可能这些重仓股已经被抛弃。然而，如果该基金三季度已经进行过大幅度调仓，对于投资者而言最大的焦虑依旧是对于公募基金业宣扬的价值投资理念的典型性违背。似乎无论如何，中银中小盘三季度末的时候的规模状况都将不容乐观。