全球范围内的政治不确定性下，耐心和基本面变得愈加重要

　　Morningstar晨星(中国)研究中心范惟、吴泽渊 编译

　　虽然我们不断强调中国市场的独特性，但不可否认的是，近年来不管从宏观经济、政策选择和市场情绪上，国内市场和全球的联系正变得愈加紧密。横向比较，总可以察觉到一些逻辑上惊人的相似，和蛛丝马迹的关联。晨星作为全球性的研究机构，会定期对各个市场的投研人员进行采访和观点搜集。

　　自08金融危机以来，全球范围内政策层面对于各个市场走势的影响空前明显，是否应该遵循资本市场内在发展规律还是进行更多的政府干预也成为一直不断争论的焦点。不仅中国，全球多数的政府都赞同并采取了逆周期的宏观调控，其中扩张性的货币政策又尤为突出。然而，宽松的货币与可能的通胀，以及实际政策的颁布与预期管理对于经济、情绪的影响都是政府决策过程中非常微妙的因素。因此，在政策的颁布、方式和时点上，与市场预期的偏离常常发生。

　　本次我们为各位呈现了基金经理Charles M. Royce近期对于市场的观点，其多年投资经验中对于成长股尤为擅长，他表达了在市场动荡期的应对之策。

　　罗伊斯基金(The Royce Funds)

　　Charles M. Royce：1972年以来一直担任Royce & Associates总裁兼联席首席投资总监、并担任The Royce Funds总裁。49年的投资经验，其中有39年担任小公司价值组合基金经理。1972年之前他曾在Scheinman, Hochstin, Trotta担任过研究总监，在Blair & Co也曾任证券分析师，罗伊斯先生拥有布朗大学的学士学位以及哥伦比亚大学工商管理学硕士学位。

　　W. Whitney George：Royce & Associates, LLC联席首席投资总监、投资组合经理、董事总经理，同时还担任The Royce Funds的投资顾问。他拥有31年的投资行业经验。在1991年加入The Royce Funds之前，乔治先生曾在Dominick & Dominick, Inc.,WR Lazard & Laidlaw, Inc., Laidlaw, Adams & Peck and Oppenheimer &Co. Inc。任职乔治先生拥有圣三一学院的学士学位。

　　保持耐心，抓住基本面

　　1、今年市场最令人惊讶的是什么？

　　如果有人在两年之前告诉我，在连续第三年的相同时候，我们仍然会担忧经济的双底衰退，我一定不会相信。今年下半年西方国家会迎来创纪录数量的大选，政治上的因素将带来很多的不确定性。欧洲和美国还没有找出解决债务和赤字问题的方案。所以很不幸，这种震荡、充满风险的市场环境会比我们预计的持续更长一段时间。当然，我们仍然盼望已经进入了震荡阶段的后期，因为这样环境中高度相关的不同市场无疑变得很难以操作。

　　2、在近期的波动中最令人沮丧的是什么？

　　我认为此次的区间震荡没有建立一个明确的方向，股市一直在不断的挣扎之中。我们的目标是为投资者建立强大的、长期绝对回报，然而在非常不稳定，并且短期化的市场中很难实现，尤其是当政治因素已经开始影响商人经营的方式。当你不确定未来6个月内税率将怎样变化，或者不确定哪种财政政策开始生效，你很难开展、或者扩大业务。因此在制定规划时，管理人员就要加倍小心，但这也同时意味着企业不可能像预想中那样大力扩张。你可能会期望利率保持低位，这样将有大量的机会去尝试冒险，成立公司，开发新产品，但同时这些机会的发展也会被以上的这些不确定因素所抵消。

　　3、在目前的环境下耐心是关键吗？

　　我认为当下最重要的就是耐心。保持较低的投资组合换手率很重要，因为目前投资者大多是短期视野。这就好像被困在流沙中，我认为我们最好不要来回摆动，而是保持不动，时刻密切关注基本面。尽管我们的原则并不总是发挥作用，但许多市场周期都证明这种策略效果良好。90年代末期的网络泡沫时代，投资常规公司变得非常不受欢迎，我们的方法没有受到青睐，并且还受到人们的质疑：它是否可行？以牺牲生产现金流的企业为代价并转向互联网公司是受到贪婪影响的做法。今天我们看到美国国债的大量涌入，这种做法是出于恐惧，以至于股票投资以及近期的小盘股都受到了排挤。在科技股泡沫后，其实许多传统股票在之后的数年中都有不错的业绩。尽管这一次市场的震荡不可否认的比我们所想的时间要长，但我们相信虽然眼下投资者被恐怖笼罩，他们会再次青睐小盘股股票。

　　4、为什么当前公司的基本面如此重要？

　　我们坚信资产负债能力是非常重要的，因为我们不确定眼下的挑战将会持续多久。我们希望企业能坚持到最后，因为只有坚持到最后才有可能赢。在内生性的有机增长难度加大时，那些通过高回报实现自由现金流的企业能够以股息的形式给予投资者回报，充分利用他们较低的估值回购股票来发展业务，或者通过收购来扩展他们的业务。强大的基本面意味着这些公司拥有有效的方式来度过艰难时期并恢复良好状态，这也是为什么我们如此看重基本面的原因。