海通证券9月份基金投资策略           

　　凝固的憧憬，狙击成长风格基金

　　海通证券金融产品研究中心高级分析师 王广国

　　股混开基：我们8月份的策略为强势板块调整后，核心配置中盘蓝筹成长风格基金，8月份基金持有的部分核心板块出现补跌。未来市场在保民生政策和经济转型相关政策出台下将使市场呈现结构性的机会，缺少趋势性机会，受益于民生改善和经济转型相关主题的行业提供投资逻辑。因此，在经济确定见底之前，伴随着基金持有的核心板块的调整，中长期基金投资中我们仍然坚持穿越周期看成长的投资策略，保持对成长风格基金进行核心配置，选择持有逆周期行业较多的基金，重点配置持有医药、消费以及新兴产业个股较多的电子、信息技术等行业的基金。此外，主要投资美国市场的QDII基金例如国泰纳指100、广发纳指100可作为分散国内市场风险的配置品种。

　　债券基金：我们对之前的选基策略进行一定程度的调整，由于市场缺少趋势性机会，策略上对选股能力相对较弱的偏债型基金保持规避的态度。市场对于企业经营状况的担忧可能加剧，高等级信用债相对于中低评级品种来说安全系数更高，同时还能获取一定的票息收益，投资者可以选择一些重配高等级信用债的纯债型基金。考虑到未来货币政策放松步伐趋缓，资金利率可能维持在高位，同时9月末银行习惯性的揽存行为或将进一步推升资金成本，所以组合平均久期较短的产品将是更优的选择。此外，引入产品的历史业绩来作为对管理人个券选择及信用风险甄别能力的评价指标，选择管理固定收益类产品时间久且历史业绩优秀的基金经理管理的债券型基金。

　　货币基金：8月CPI回头的概率较高，同时宏观经济难见回升动力，久期偏短且以低风险债券为主要投资方向的货币型投资价值较高。投资者可以根据季报选择一些历史业绩较好，且组合剩余期限偏短的货币型基金进行配置，前一标准用于评价基金经理的主动管理能力，后一标准则使基金在资金面趋紧时能够通过到期再投资的方式，及时使组合收益跟上市场收益。

　　推荐基金：中欧新动力、上投行业轮动、泰达红利先锋、诺安灵活配置、国泰金牛创新、交银成长、建信核心精选、嘉实优质企业、农银行业成长、国富深化价值；开放式债券型基金：工银增强收益A、中银增利；货币基金：万家货币、海富通货币；QDII基金：国泰纳指100

　　1. 9月份市场投资环境展望：凝固的憧憬，刀尖上起舞

　　经济面，8月份的汇丰PMI从49.3%下滑至47.8%，无论是总量指标还是分项指标再一次显示当前经济下行压力较大，此外，公布的 1-7月规模以上工业企业的销售毛利率和销售利润率均有所下降，工业增加值累计同比增速将继续下行工业企业库存同比继续下降，需求疲弱将让主动去库存持续一段时间，经济企稳的迹象仍然模糊。

　　此外，从物价变动来看，8月CPI难以延续之前的下行趋势，原因主要有以下几点：1)8月国内灾害天气频发，同时海外粮食主产区遭遇持续干旱，推动农产品价格环比上升；2)随着中秋等节假日的临近，月饼等食品进入销售旺季，进一步带动鸡蛋等主要食品价格的上行；3)从非食品因素来看，最新一次FOMC会议加大了市场对于联储推行宽松政策的预期，大宗商品价格开始回升，同时潜在的地缘政治危机也反映在了近期上涨的国际油价之中，国内成品油价格上调的压力尤在。由于货币政策与物价水平密切相关，因此在CPI出现反复之际，央行的政策操作会较为谨慎，而近期公布的大中城市房价环比数据也增加了央行的顾虑。经济不见好转的情况下，CPI的回升将挤压政策空间，保增长难度加大。

　　资金面，海通宏观预测，预计8月新增信贷6000亿，M2同比增长13.9%，M1同比增长4.7%。由于今年信贷需求疲弱，而货币政策又倾向于刺激经济。这样传统信贷投放集中在月初，季初的节奏变为信贷投放在月末，季末冲量。再考虑到目前经济处于周期底部，正是亟需信贷支持之时。预计8月份信贷略有回升。考虑到8月信贷投放有所增加，基数回归正常，M2同比增速将与7月份持平。8月份考虑到信贷多增，我们预计M1同比会回升到4.7%。

　　政策面，央行连续使用逆回购操作减弱存款准备金率降低的预期，货币政策放松预期落空。财政政策方面，地产调控政策的加强似乎是老生常谈，地方规划投资超7万亿似乎也是口号大于实际。而城乡大病医保新政：个人负担费用补偿比不低50%的出台，则体现了政府保民生的政策导向，在传统政策保增长难度加大的情况下，保民生的政策出台显得尤为重要，有利于经济转型，有利于持续发展。扩大内需首先要释放储蓄，释放储蓄首先要解决民生问题，那未来保民生政策的导向将提供投资逻辑。

　　国际面，欧美经济呈现冰火分化，美国经济数据支持温和复苏：7月美国就业略有反复；房地产销售继续向好： 7月新屋销售环比增3.6%，成屋销量环比增2.3%。7月耐用品订单增长好于预期。欧洲主要经济体公布的宏观数据远低于预期，欧洲经济的萎缩依旧。

　　股票市场：7月末汇丰PMI的转好给予投资者新的憧憬，当7月份的经济数据出来后，憧憬破灭，市场选择下跌，8月份的汇丰PMI创9个月的新低，市场创近3年新低。市场纠结在于政策出不出、经济何时见底。但是从目前的政策看，地产调控政策的加强似乎是老生常谈，地方规划投资超7万亿似乎也是口号大于实际，救市的经济刺激政策也是望眼欲穿盼不来。而保民生的政策例如城乡大病医保新政出台似乎体现了政府保民生的政策导向。在未来保增长难度增加的情况下，去产能虽然很痛苦，但是政府还是对经济下行的空间容忍度下调，保民生政策成为扩大内需的一个重点方向。因此，我们认为经济处于底部的时间可能较长。传统的“经济差，政策出，预期好，市场涨”的分析逻辑已不适应当前环境，在失去预期凯恩斯政策的指导、先行指标依然下行的情况下，未来市场在保民生政策和经济转型相关政策出台下将使市场呈现结构性的市场，不具有趋势性机会，刀尖上起舞，具有投资价值的可选标的也趋于集中化，受益于民生改善和经济转型相关主题的行业和成长个股提供投资逻辑。

　　债券市场：之前的策略月报中我们认为3季度央行货币政策将进一步放松，但事情的发展超出了我们的预料，央行连续使用逆回购操作而非降低存款准备金率来向市场投放流动性。鉴于逆回购成本相对更高，期限也较短，对资金利率的平抑作用有限，此外，近一阶段受人民币贬值预期及中国经济增速放缓的影响，资金外流趋势明显，外汇占款持续走低，导致8月资金面继续趋紧，7日质押式回购利率长时间在3.4%-3.7%之间波动。近期公布的8月汇丰PMI初值大幅走低，其中代表需求的订单指标回落幅度较大，而库存指标则有所回升。需求放缓、库存增加无疑加大了未来企业主动去库存的压力，进而抑制其扩大生产的意愿，工业增加值等同步指标回升动力不足。鉴于以上因素，目前市场对于经济未来继续下行的预期已较为一致，避险情绪对利率债和高等级信用债构成利多，但对于信用风险更高的中低评级信用债来说，可能导致信用利差的增加。总体来看，短期内经济下行和物价回头恐将叠加，9月债市震荡调整的概率相对更大。

　　2. 9月份基金投资策略：弱市狙击成长风格基金

　　股混开基：我们8月份的策略为强势板块调整后，核心配置中盘蓝筹成长风格基金，8月份基金持有的部分核心板块出现补跌。未来市场在保民生政策和经济转型相关政策出台下将使市场呈现结构性的机会，缺少趋势性机会，受益于民生改善和经济转型相关主题的行业提供投资逻辑。因此，在经济确定见底之前，伴随着基金持有的核心板块的调整，中长期基金投资中我们仍然坚持穿越周期看成长的投资策略，保持对成长风格基金进行核心配置，选择持有逆周期行业较多的基金，重点配置持有医药、消费以及新兴产业个股较多的电子、信息技术等行业的基金。此外，主要投资美国市场的QDII基金例如国泰纳指100、广发纳指100可作为分散国内市场风险的配置品种。

　　债券基金：我们对之前的选基策略进行一定程度的调整，由于市场缺少趋势性机会，策略上对选股能力相对较弱的偏债型基金保持规避的态度。市场对于企业经营状况的担忧可能加剧，高等级信用债相对于中低评级品种来说安全系数更高，同时还能获取一定的票息收益，投资者可以选择一些重配高等级信用债的纯债型基金。考虑到未来货币政策放松步伐趋缓，资金利率可能维持在高位，同时9月末银行习惯性的揽存行为或将进一步推升资金成本，所以组合平均久期较短的产品将是更优的选择。此外，引入产品的历史业绩来作为对管理人个券选择及信用风险甄别能力的评价指标，选择管理固定收益类产品时间久且历史业绩优秀的基金经理管理的债券型基金。

　　货币基金：8月CPI回头的概率较高，同时宏观经济难见回升动力，久期偏短且以低风险债券为主要投资方向的货币型投资价值较高。投资者可以根据季报选择一些历史业绩较好，且组合剩余期限偏短的货币型基金进行配置，前一标准用于评价基金经理的主动管理能力，后一标准则使基金在资金面趋紧时能够通过到期再投资的方式，及时使组合收益跟上市场收益。

　　3. 本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　本期投资建议如下，标配权益类基金的配置比例，未来市场缺少趋势性机会，本期国内指数型基金不做配置，以主动管理的基金为主。积极型投资者可以配置80%的权益类基金。其中80%的主动型股票混合型基金，20%的债券型基金；稳健型投资者可以配置55%的权益类基金。其中配置55%的主动型股票混合型基金、25%的债券型基金、20%的货币市场基金；保守型投资者可以配置25%的权益类基金，其中主动型股票混合型基金25%、25%的债券型基金、50%的货币市场基金。

　　图1　积极型投资者配置组合

　　资料来源：海通证券研究所

　　图2　稳健性投资者配置组合

　　资料来源：海通证券研究所

　　图3　保守型投资者者配置组合

　　资料来源：海通证券研究所

　　4. 推荐基金

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金构建投资组合。2012年9月份推荐基金：

　　股票混合型基金：中欧新动力、上投行业轮动、泰达红利先锋、诺安灵活配置、国泰金牛创新、交银成长、建信核心精选、嘉实优质企业、农银行业成长、国富深化价值。

　　开放式债券型基金：工银增强收益A、中银增利。

　　QDII基金：国泰纳指100基金。

　　货币基金：万家货币、海富通货币。

　　推荐组合

　　资料来源：海通证券基金研究中心；注：截至日期2012.8.30

　　推荐基金点评：

　　中欧新动力：该基金善于自下而上挖掘优质成长性个股，立足选股，淡化资产配置，选股能力突出，选股视角独到，选股态度严谨审慎。此外，分散投资，且换手率同业偏低。淡化资产配置的策略和稳健的操作风格使基金能够适应规模的增长。

　　上投行业轮动：上投行业轮动基金最大的看点是冯刚在沉寂一年后重新开始担任基金经理。冯刚现任上投摩根基金的投资总监，兼任上投行业轮动和上投双息的基金经理。冯刚曾担任华宝大盘精选和华宝收益增长的基金经理，历史管理基金业绩突出，冯刚选股能力突出，偏爱中大盘蓝筹股，较少进行大类资产配置。

　　泰达红利先锋：1)基金历史业绩优异，持续性好。管理的泰达红利先锋自2010年-2012年均在同业前20%。2)投资风格灵活，积极择时，积极进行行业配置，个股选择从价值角度出发，选择安全边际较高的成长股。不拘一格，就是梁辉的投资个性。他表示，自己在牛市里会多配置一些周期股，在震荡市里则会从价值角度出发，在各个行业里寻找安全边际较高的成长股。3)基金经理梁辉历史管理基金经验丰富且管理业绩良好，泰达红利先锋任职期间管理业绩排名第1/165。

　　诺安灵活配置：该基金业绩表现出色，并且保持良好的稳定性。优秀的选股和行业配置能力对其业绩的贡献较大，该基金行业配置和持股相对分散，投资运作灵活多变，紧跟市场脉搏。相对分散的持仓结构避免了市场风格突变对业绩的短期影响。

　　国泰金牛创新：国泰金牛创新长、中、短期均表现优异，并且保持良好的稳定性。基金的选股能力较强，注重自下而上挖掘个股，兼顾低估值的大盘蓝筹及盈利增长能经受时间考验的成长股。行业配置上始终保持金融保险业的龙头地位，其他的行业相对分散。淡化资产配置，整体维持较高的仓位水平。整体来看，基金在市场上涨且风格偏价值时有望取得较好的收益。

　　交银成长：基金经理历史业绩表现稳健，熊市和震荡市中表现较好。选股能力不俗，偏好大盘成长股，行业配置相对均衡。基金仓位相对较高，操作上积极顺势而，以投资标的的成长性来抵御市场的波动。

　　建信核心精选：建信核心精选近年来业绩保持良好的稳定性，不俗的行业配置能力是其取得良好业绩的重要来源。建信核心精选偏爱大盘股，积极配置符合经济转型导向、具有较强核心竞争力的蓝筹板块。资产配置上积极顺势而为，注意风险的控制。

　　嘉实优质企业：该基金重选股，轻择时，注重选择具有长期投资价值的个股，以白马成长股为主，而且个股持有周期长，成立以来长中短各期业绩稳定。投资风格上在震荡市和下跌市同业表现好，在成长风格和平衡风格市场中表现优于其他基金。成立以来一直由刘天君担任基金经理，运作风格稳定。

　　农银行业成长：农银行业成长中长期业绩突出，风险收益比良好。该基金以具有较高成长空间的科技股和具有良好业绩稳定性的消费股为核心配置，兼顾金融、周期性行业的投资。基金经理对政策与市场的敏锐度高、操作风格积极灵活，通过较强的行业配置和选股能力为基金带来超额收益。

　　国富深化价值：该基金的基金经理历史管理业绩良好，稳定性较强。基金风格上偏向于成长风格，对批零、医药、家电等非食品的泛消费行业配置较高，对强周期行业进行轮动配置以维持基金短期业绩的稳定性。对个股注重长期投资。基金净值弹性较高，在上涨市具有较强的进攻性。

　　国泰纳指100：主要跟踪纳斯达克(微博)100指数，投资标的为Nasdaq-100指数成份股、以Nasdaq-100指数为投资标的的指数型公募基金(包括ETF)，是较好的分散国内系统性风险的工具。

　　工银增强收益：经历多个债券牛熊周期切换，中长期收益良好，各年度均可战胜同类平均水平，业绩稳定性强。基金由公司固定收益总监杜海涛管理，投资风格上偏重于宏观经济和政策分析，力图通过主动预判和对各类资产的提前布局来获取超额收益。海通股债强弱风格雷达显示，该基金虽未在某种市场环境下有特别优异的表现，但在各类市场环境下都能小幅战胜同类平均水平，属于适应能力较强的综合型产品。目前本产品高等级信用债持有比例较高，组合久期控制良好，较为贴合近期债市的投资环境。

　　中银稳健增利：业绩排名稳定良好，基金经理为李建和奚鹏洲，从业经验丰富，且任职稳定，基金的投资风格延续性强。产品对于择时操作相对淡化，持续维持债券的高仓位运作，券种选择上倾向于信用产品。银行系公司背景，债市投资经验丰富。

　　万家货币：长中短期业绩均较突出的现金管理工具。

　　海富货币A：基金历史业绩稳定性较好，提供良好的现金管理工具。

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