德圣基金研究中心 

　　基础市场：股指逼近2000 市场情绪略显谨慎

　　本周沪深股市继续下挫，盘面的表现不容乐观，以创业板为代表的小盘股开始补跌，但成交量仍没有有效放大，具体来看，上游板块略好于下游板块，大盘好于小盘，其中创业板、中小板跌幅居前(见表1)。从行业表现来看，全行业普跌的态势似乎让投资者无从选择，前几周表现较好的农林、木材、纺织板块开始出现回撤，其中农林更是大跌9.16%。

　　基金市场：股债指数双双下跌 成长类股基表现暗淡 

　　本周沪深两市创下2009年以来新低，全行业普跌态势再现，基金市场也跟随A股整体下挫，体现出股票市场的特点。从数据统计来看，偏股方向基金跌幅超过3%(见表2)。偏债基金净值指数仍旧延续上周微幅下跌状态，但走势依然平稳。

　　基于股票市场不断创出新低，本周股票型基金无一取得正收益，较上周情况恶化不少，其中中大盘蓝筹类基金仍旧维持弱势，特别是集中配置与采掘行业的一些基金，净值出现大幅下跌，小盘股的补跌也使得一些配置与非周期成长股的基金净值开始下跌。

　　本周债市小幅下跌，其中可转债继续下跌；企业债微涨；信用产品维持低迷状态；多数期限走势平稳。本周央行仍旧继续大幅采用逆回购方式调整市场流动性，净投资放近千亿元左右。而国有企业同比利润的下滑显示经济的疲弱状态仍未得到有效改善，债市利率产品整体收益率下行，长端下行幅度较大。

　　本周基金市场整体不容乐观，股票和债券基金净值指数跟随基础市场下跌，其中蓝筹风格基金依旧维持弱势，而成长风格基金开始出现回撤。偏债方面，本周央行大举进行逆回购操作，银行间流动性整体平稳，债券整体仍具有一定投资价值。对于后市，我们依然维持谨慎乐观看法，注重精选个股和行业、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，对于债券市场相对乐观，可以适当配高等级信用债基和可转债方向基金。

　　基本面：点位逼近通道下轨 投资者情绪略显谨慎

　　具体本周来看，影响本周市场走势的因素主要有以下几个方面，国内方面，其一，1-7月份，在规模以上工业企业中，国有及国有控股企业实现利润7847亿元，同比下降12.2%；其二，温家宝指出，当前，要高度重视进出口贸易中存在的问题和困难，有针对性地采取措施推动出口稳定增长，为实现全年经济社会发展目标提供良好条件；其三，继上周3650亿天量逆回购之后，央行再度进行1250亿元大手笔逆回购，这是自6月26日以来央行连续第十周于公开市场逆回购操作，创下自2002年6月以来连续逆回购操作的最长时间纪录；其四，国家发展改革委主任张平29日称，下半年要稳定房地产市场调控政策，坚决抑制投机投资性需求，切实增加普通商品住房特别是中小套型住房供应，防止房价反弹。国外方面，其一，德国总理安默克尔和意大利总理蒙蒂在如何解决欧元区主权债务危机的问题上发生冲突，这意味着欧洲央行行长德拉吉寻求制定一项应急计划的想法仍旧面临着重大的障碍；其二，巴西央行周四下调基准利率50个基点至7.5%的创纪录低位，符合广泛市场预期。

　　南方基金认为，8月汇丰中国制造业PMI初值47.8，创下近9个月来低点，其中新出口订单指数44.7，创41个月新低 ，表明经济见底的时间可能比市场估计的还要晚。上市公司中报显示逾七成上市房企上半年存货量同比上升，显示，房地产新开工见底时间也会晚于预期。媒体不完全统计显示，7月以来已公布的地方投资计划涉及金额约7万亿元，地方新一轮投资潮瞄准特色产业，但估计在地方政府财力下降，金融机构惜贷的背景下，达到7万亿的投资金额是极其困难的。

　　博时基金(微博)聂挺进认为，对于经济走势，政府还在观察，十八大前出手干预经济的动力不是特别强。政府希望带头进行经济转型的央企，在整体盈利下滑背景下，能否将转型进行到底成为疑问。以中央政府对2012年GDP增长7.5%的预期为基本判断标准，如果经济增速下降特别快，中央会把转型速度放下来；如果仍然可以保持7.5%以上的GDP增速，则还会将转型进行到底。总体判断，明年经济形势仍不乐观，中央政府恐将把“保增长”放到“经济转型”之前。

　　华夏基金(微博)认为，上半年A股市场是典型的结构性行情市场，预计未来这个特征将会更加明显，这意味着像过去那样普涨普跌的情况难以出现，A股市场会和成熟市场的情况类似，即优质优价——虽然一些优质公司涨幅已很大，但是仍然能继续上涨，再创新高也有可能；而一些劣质公司，即使已经跌了很多，但是仍会继续下跌。在具体投资机会上，从去年到目前，一些周期性行业下跌幅度很大，但也存在跌过头的现象。因此，下半年随着基建投资力度加大、房地产投资好转，周期性行业也有超跌反弹的机会。

　　德圣基金研究中心认为，从近期公布的盈利数据来看，今年前7月央企累计利润同比下降12.2%，7月份较6月份利润下滑1.5亿元，这一数据与上市公司中报的情况是同一个趋势，而且目前来看仍在政府预期范围之内。拖累企业利润增速仍主要是疲软的企业主营业务收入，而主营业务收入增速的下滑一方面受累于需求疲软引发的企业生产活动疲软，如7 月工业增加值增速只有9.2%，比6 月增速减少0.3 个百分点，另一方面也与企业产品的价格持续回落有关，但是需求和价格的扭转在短期内概率较小，盈利的好转尚需时间。

　　就目前的位置来看，无论是机构投资者还是中小散户似乎都在期待着市场在2000点的关键水平重新开启波澜壮阔的大行情，但我们需要提醒投资者的是目前的经济周期依然向下，政府过渡期政策维稳的特征将会在未来一段时间内持续下去，即使出现前期超跌股的反弹，其高度也不可过分乐观。短期概念的不断轮番上阵仍会是近期的主要特征，另外投资者在参与此类行情时仓位并不是特别重要，更应该关注的是业绩先经济周期走出低谷的个股，总体上我们对市场仍不太过乐观。

　　市场投资机会：大消费类板块受青睐，信用债投资继续被看好

　　本周市场维持弱势整理，从一周基金经理的观点来看，诸如非银行类金融、白酒等大消费板块受到基金经理青睐；债市方面，尽管近期债市出现了一定的回调，但是基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于债券，较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险，目前信用债尽管出现了一定的回调，但信用债票息较高，基金经理继续看好未来的信用债债券市场投资机会。

　　上投摩根黄栋认为，今年将主要体现为结构性的行情，而非趋势性的行情，也就是说指数的表现会比较一般，但是一些持续成长公司会有好的表现，这些公司将会比较集中的出现在大消费和新兴产业等成长性较强的行业和板块。综合来看，可以关注以下三方面的投资机会，其一是拥有核心竞争力、估值低且具备一定盈利增长能力的价值类公司；其二是医药、电子等大消费行业公司；最后就是符合国家产业政策导向、未来具备较大发展空间的成长类公司，如环保行业等。特别是消费服务行业或将成为未来十年一个长久的投资主题，消费股的投资价值可能逐步更加明显和突出，值得投资者关注。

　　华安基金(微博)副总尚志民，通胀下降和去库存之后，企业成本显著下降，毛利将趋稳甚至结构性扩大。在利空消化、后续利多推动之下，三季度中后期有望反弹。目前股市估值接近底部，本基金在操作上将保持相对积极的仓位结构，目前持仓以低估值大盘蓝筹股、消费股的持仓为主，后期将密切跟踪上市公司业绩，精选个股进行投资，主要布局符合产业政策、有中长期增长潜力的成长股和消费类股票，考虑增加相关行业的配置。

　　浙商聚盈信用债基金基金经理洪慧梅表示，由于市场对经济下滑的预期比较明显，国债金融债等利率债的绝对收益率已经下行至较低的水平。如果欧债危机继续恶化或者国内经济出现硬着陆，那么利率债的行情仍将继续。不过，从目前的经济走势和政策取向来看，国内经济硬着陆的可能性较低，从而使得信用债的信用风险相对仍处于较低的水平。而信用债的绝对收益率水平和相对利差目前处在历史中位的水平，随着直接融资规模的扩大以及债券市场创新品种的增加，信用债的供给将会出现非常明显的扩容，对于投资者来说，增量资金就能获得较高的票面收益。投资信用债一方面能获得较好的资本利得，另一方面也可以享受到较高的利息收益。

　　基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

　　偏股方向投资策略：优选选股型基金  低估值蓝筹仍具有配置价值

　　本周股市创出新低，偏股方向基金继续下跌，股票基金净值指数周跌幅为3.87%。目前来看市场具备一定的结构性特征，受成长股的补跌，中小盘类基金开始下挫，而蓝筹配置基金开始止跌，从风格看，蓝筹类基金优于成长类基金。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然创出新低，但是个股行情仍有差别，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：债市机会相对明确，关注增强型债基品种

　　本周债市较为平稳，债券市场下半场的机会仍将较为明确，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管的基金，尤其是增强投资的一级和二级优质债基。