《投资者报》记者 岳永明

　　2012年上半年，国内公募基金依然调仓频繁。

　　《投资者报》根据刚刚公布的基金半年报计算，偏股型基金的平均换手率为2.2倍，虽然较去年略有下降，但依然不低。2.2倍即意味着，在半年的125个交易日里，每两个月公募基金彻底调仓一次。

　　换手率超过500%的基金共24只，其中换手率最高的基金是长信量化先锋，为11.7倍，这即意味着，在半年125个交易日里，差不多10天就调仓一次。排在其后的新华行业周期轮换、长信内需成长、国联安红利、信诚中小盘换手均超过700%。可以看出换手率高的基金均是中小基金公司旗下基金。

　　换手率低于100%的基金共21只，其中兴业全球趋势投资换手率只有30%，另外富安达策略精选、中银行业优选、易方达积极成长、华商动态阿尔法换手率均不过50%。

　　不管换手率高还是低，从业绩上看均良莠不齐，也很难得出换手率高低与业绩好坏相关的结论，比如在高换手率的前十名中，有5只基金今年以来取得正收益，其中新华行业周期轮换、长信内需成长回报率分别为12%、10%。

　　整体而言，换手率高的基金业绩分化比较大，换手率高的前十名基金中，业绩最大相差近18个百分点，而换手率后十名中最大相差12个百分点。

　　事实上，公募基金的整体换手率有下降的趋势，过去三年偏股型基金的平均换手率为2009年650%，2010年540%，2011年460%，今年上半年整体换手率为220%。

　　但国内基金的换手率仍然很高。全球专业咨询服务机构韬睿惠悦咨询公司给出的美国的股票型基金经理近年来平均换手率为60%~80%左右，国内基金经理在该指标上超过美国同业五倍左右。

　　韬睿惠悦咨询认为，国内基金业高换手率的现象是由多方面原因造成的。

　　首先，基金经理对短期利润和热点的追逐提升了换手率。国内基金经理虽然大部分声称自己是属于基本面投资，甚至长期价值投资，但其不少人依然热衷于短期的主题或热点投资，频繁的调仓、换股大幅增加了换手率。

　　其次，持有人频繁申购、赎回增加了基金经理被动换手。国内公募基金行业是一个零售导向型的行业，大部分基金持有人为个人投资者，个人投资者对资金需求的不确定性以及对周边情绪的反应会导致大量的申购和赎回。同时，当前公募基金的机构投资者也并非长期投资者，他们会根据短期市场波动进行择时，从而带来了大量的基金申购和赎回。

　　最后，国内市场波动剧烈，股票价格超涨、超跌，也是增加基金经理换手的原因。国内市场的有效性不足，涨时超涨会使得不少价值投资导向的基金经理发现其投资标的在短期内已经达到了长期的目标价格，从而售出，等潮水退去价格回落到价值区间后再买回，这也在一定程度上增加了换手率。■